아마존, 1분기 실적 발표 앞두고 매수 의견 유지... 3가지 이유

아마존(AMZN)의 1분기 실적이 4월 29일 발표 예정인 가운데, 현재 주가 수준에서 여전히 매수 매력이 있다는 평가가 나온다. 컨센서스 주당순이익(EPS)이 약 1.62달러로 전년 대비 2.5%의 완만한 성장을 시사하는 반면, 예상 매출은 1,771억 달러로 전년 대비 13.7%의 견고한 성장을 가리키고 있다.

이러한 실적과 매출 성장 간 괴리는 우연이 아니다. 오히려 이는 특히 인공지능(AI) 인프라와 아마존웹서비스(AWS) 용량에 대한 대규모 투자를 지속하면서도 기저 수요는 견조하게 유지되고 있는 사업 구조를 반영한다. 이러한 관점에서 현재 상황은 펀더멘털 둔화보다는 클라우드 인프라 투자와 수익화 사이의 시차 불일치에 가깝다.

만약 그렇다면, 핵심 질문은 시장이 이 거대 기술기업에 대해 여전히 간과하고 있는 것이 무엇인가다. 필자는 세 가지 핵심 요인이 1분기를 앞둔 AMZN에 대한 낙관적 입장을 뒷받침한다고 본다.

계약 확보된 수요로 투자 리스크 감소

아마존의 현재 상황을 이해하는 데 가장 중요한 점 중 하나는, 2026년까지 약 2,000억 달러의 자본지출이 예상되는 투자 사이클이 맹목적으로 진행되고 있지 않다는 것이다. 최근 주주 서한에서 앤디 재시 최고경영자(CEO)는 AWS가 지난 분기 말 약 2,440억 달러의 수주잔고를 기록했다고 강조했다. 이는 전년 대비 40% 증가한 수치로, 이미 계약이 체결되어 향후 수년간 인식될 매출을 나타낸다.

헤드라인 수치 자체보다 더 중요한 것은 이것이 시사하는 바다. 수주잔고는 주로 기업 고객 및 정부와의 장기 계약으로 구성되어 있으며, 이 중 상당수가 AI 인프라 도입과 직접 연계되어 있다. 다시 말해, 이는 잠재적 수요가 아니라 이미 확약된 소비다.

그럼에도 아마존은 분기마다 수요가 가용 용량을 초과한다고 거듭 강조하고 있다. 결과적으로 AWS는 인프라를 온라인으로 전환하는 속도만큼 빠르게 수익화하고 있다. 이러한 맥락에서 높은 자본지출이 도박이라는 시장의 인식된 리스크는 점점 설득력을 잃고 있다.

3월 말 199달러 수준을 기록한 이후 더욱 일관되게 반등하고 있는 지난 한 달간 아마존 주가 흐름을 보면, 시장이 비록 점진적이지만 이러한 시각을 조정하기 시작한 것으로 보인다. 인식된 리스크와 실제 수요 전망 간 괴리는 점점 더 무시하기 어려워지고 있다.

AWS 재가속, 더 큰 AI 사이클 예고

가장 수익성 높고 확장 가능한 부문인 AWS는 1분기를 앞둔 아마존 투자 논리의 핵심으로 남아 있다. 더 구체적으로, 시장은 AI 기회가 예상보다 훨씬 클 수 있다는 점을 인식했다. 이러한 통찰은 아마존 주식이 올해 들어 상대적으로 부진한 성과를 보인 이유를 부분적으로 설명한다.

우선, 초기에 클라우드의 순환적 둔화로 보였던 것이 빠르게 재가속 스토리로 전환되기 시작했다. AWS 순매출 성장률은 2024년 4분기 19%를 기록한 후 이어진 두 분기 동안 17%로 하락했다. 2025년 3분기 20%로 재가속한 후, 2025년 4분기에는 전년 대비 24%의 강력한 성장을 기록했다. 경영진에 따르면, 이러한 재가속은 전통적 워크로드뿐만 아니라 AI 인프라에 대한 완전히 새로운 수요층에 의해 주도되었다.

또한 AWS의 영업이익률은 2025년 4분기 35%를 기록하며 소폭 하락했다. 2025년 3분기 34.6%에서 상승했지만, 성장률이 거의 500bp 낮았던 2024년 4분기의 39.5%에는 여전히 크게 못 미쳤다.

이러한 수치를 보고도 왜 낙관적 입장을 유지하는지 의문을 가질 수 있다. 필자는 우선, 이러한 규모에서의 가속은 드물다고 주장한다. 1,420억 달러 규모 사업에서 전년 대비 24% 성장률은 정상적이지 않으며, 단순한 순환적 회복보다는 구조적 변화를 훨씬 더 강하게 시사한다.

만약 마진이 "올바른" 이유로 하락하고 있다면, 즉 경쟁 압력 때문이 아니라 회사가 AI 용량에 대규모 투자를 하고 있기 때문이라면, 시장이 단기적 문제로 보는 것이 실제로는 잘못된 가격 책정일 수 있다. 실제로 이는 마진 압박이라기보다는 시장이 훨씬 더 큰 장기 성장 기회에 페널티를 주고 있는 것처럼 보인다.

밸류에이션, 미래 수익력 충분히 반영 못해

현재 컨센서스는 아마존이 2026년 EPS 7.74달러, 2027년 9.38달러, 2028년 11.73달러를 기록할 것으로 예상하며, 이는 각각 전년 대비 약 8%, 21%, 25%의 성장을 의미한다. 현재 시장이 아마존을 약 2조 6,800억 달러로 평가하고 있다는 점을 고려하면, 이는 AMZN이 2026년 약 31배 주가수익비율(PER), 2027년 25.5배, 2028년 20.4배에 거래되고 있음을 의미한다.

아마존이 AI 붐의 초기 단계라 할 수 있는 2024년 이후 평균 선행 PER 약 32배에 거래되어 온 점을 고려하면, 향후 2~3년간 더 합리적인 배수는 30배 수익에 가까울 것으로 본다. 2027년 컨센서스 EPS 9.38달러가 현재 전망과 대체로 일치한다고 가정하면, 이는 약 281달러의 주가를 의미하며, 현재 수준 대비 약 14%의 상승 여력을 나타낸다.

월가는 AMZN을 매수로 보나

월가의 AMZN 주식 전망은 명확히 낙관적이다. 지난 3개월간 발표된 45개 투자의견 중 42개가 매수 추천이며, 3개만이 보유 의견으로, 강력 매수 컨센서스 등급을 형성하고 있다. 평균 목표주가는 주당 284.76달러로, 현재 수준 대비 약 14.5%의 상승 가능성을 시사한다.

AMZN, 여전히 상승 여력 우세

아마존은 필자가 보기에 건설적인 시점에 1분기 실적을 발표할 예정이다. 과도한 자본지출에 대한 우려는 투기가 아닌 실제 수요에 기반한 상당한 수주잔고를 감안할 때 완화되었다. 또한 AWS 순매출의 재가속은 지속적인 모멘텀을 가리킨다. 증분 워크로드가 더 높은 마진을 창출하는 경향이 있어 마진도 비교적 양호하게 유지될 가능성이 높아 보인다.

마지막으로, 밸류에이션은 향후 몇 년간 순이익 성장에 대한 현실적인 기대에 기반하고 있다. 선행 배수도 아마존이 역사적으로 거래되어 온 수준과 대체로 일치하여, 여전히 상승 잠재력이 있음을 시사한다.

이러한 이유들은 완전하지는 않지만, 실적 발표를 앞두고 AMZN에 매수 등급을 부여하는 주요 요인들이다.