제프리스, 실적 발표 앞둔 테슬라 주가 전망 제시

테슬라(NASDAQ:TSLA)의 1분기 실적 발표가 임박했다. 예년과 마찬가지로 이미 퍼즐의 한 조각은 알려져 있다. 바로 분기 인도량이다.

최근 몇 분기 동안 자주 그랬듯이, 이번 인도량 역시 기대에 미치지 못했고 시장 예상치를 밑돌았다. 하지만 이제 이 부분은 지나갔으니, 일론 머스크가 이끄는 이 회사가 예상보다 나은 실적으로 놀라움을 선사할 수 있을까.

제프리스의 필립 우슈아 애널리스트는 그 반대라고 말한다. 그는 1분기 실적이 "비전과 실행 사이의 격차가 더욱 벌어지는 모습"을 보여줄 것이라고 전망한다. 로보택시 출시에 대한 설득력 있는 발표가 없다면, 우슈아는 이번 실적이 자금 조달에 대한 우려를 심화시키고 "결국 스페이스X와의 합병 논리를 제기할 수 있다"고 본다.

우슈아는 연말까지 미국 잠재 시장의 25~50%에서 로보택시 서비스를 출시하겠다는 야심찬 계획이 달성되기 어려울 것으로 본다. 규제 승인과 기술 준비 상태(라이다 없는 FSD 기능 포함) 모두 "여전히 걸림돌"이기 때문이다. 그럼에도 불구하고 테슬라의 수직 통합 구조와 자금 확보 및 산업 생산 규모 확대 능력은 "독보적인 강점"으로 남아 있으며, 특히 느리게 진전하면서 더 높은 자본 비용에 직면한 경쟁사들과 비교할 때 그렇다.

휴머노이드의 경우 성장 전망은 "훨씬 더 먼 미래"로 보이며, 경쟁 환경은 이미 포화 상태다. 그럼에도 우슈아는 테슬라가 내부적으로 휴머노이드를 배치할 수 있는 능력과 "공급망 확장 경험" 덕분에 우위를 점할 수 있다고 본다.

실제 실적과 관련해, 우슈아는 1분기 매출이 212억 달러로 전년 대비 10% 증가하지만 4분기 대비 15% 감소할 것으로 예상한다. 이는 단종된 S 및 X 모델의 상대적으로 부진한 판매를 포함한 35만 8,000대의 판매량을 기반으로 한다. 애널리스트는 핵심 자동차 부문 총이익률이 15.5%(4분기 17.2%에서 하락)가 될 것으로 전망하며, 여기에는 4분기 대비 낮은 판매량으로 인한 2%포인트의 감가상각비 부담이 포함된다.

운영비 절감을 고려하면, 우슈아는 영업이익률이 3% 바로 아래(약 6억 900만 달러)에 이를 것으로 보며, 주당순이익은 GAAP 기준 0.14달러, 비GAAP 기준 0.27달러로 예상한다. 생산량이 인도량을 약 5만 대 초과(약 15억 달러 영향)하고, 사이버캡 양산 전 활동과 연간 200억 달러 자본지출 계획의 "느린 시작"(36억 달러 투입)을 감안하면, 애널리스트는 약 19억 달러의 현금 소진을 예상한다.

"자금 수요가 증가하고 세미/팹 투자부터 차량 내 그록/스타링크, 위챗 스타일 플랫폼으로서의 X에 이르기까지 프로젝트들이 수렴함에 따라, 테슬라와 스페이스X 합병 논리가 계속 중심 무대에 설 것"이라고 우슈아는 요약했다. "전통적인 밸류에이션 지표는 거의 쓸모가 없으며, 주가는 운영 출시와 지속적인 혁신에 대한 심리와 믿음에 의해 움직인다."

종합적으로, 우슈아는 테슬라 주식에 보유(중립) 등급을 부여하지만, "중기 성장률 상승"을 반영해 목표주가를 300달러에서 350달러로 상향 조정했다. 그러나 새로운 목표가는 여전히 현재 주가보다 10% 낮다. (우슈아의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

증권가 전체는 밸류에이션에 대해 다소 더 긍정적이지만, 확신은 여전히 미온적이다. 평균 목표주가는 413.89달러로 약 6.5%의 상승 여력을 시사한다. 그러나 매수 13건, 보유 11건, 매도 6건으로 전체 컨센서스는 여전히 보유에 확고히 머물러 있다. (TSLA 주가 전망 참조)

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