견고한 실적, 가혹한 반응... 서비스나우 여전히 매수 기회로 보여

서비스나우(NOW)의 실적 발표 후 주가 급락은 사실상 견조한 분기 실적을 고려할 때 과도해 보인다. 지난주 발표된 실적은 비즈니스 프로세스 자동화 선도기업이 여전히 강력한 성장, 견고한 마진, 플랫폼 전반에 걸친 수요 증가를 보여주고 있다. 투자자들이 다시 한번 몇 가지 단기 우려에 집중했음에도 불구하고 말이다. 핵심 스토리는 무너지지 않았다.

서비스나우는 여전히 확장 중이며, 기업 내 역할을 심화하고 있고, 인공지능(AI)에 위협받기보다는 이를 수익화할 새로운 방법을 찾고 있다. 오히려 이번 주가 하락은 밸류에이션을 보다 합리적인 수준으로 끌어내려 주식을 더 매력적으로 만들었다. 이것이 내가 NOW 주식에 대해 여전히 낙관적인 이유다.

1분기 실적... 또 한 번의 우수한 분기

서비스나우에 대한 투자자들의 지속적인 비관론에도 불구하고, 1분기 실적은 다시 한번 우수했다. 회사는 매출 37억7000만 달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 22% 증가한 수치로 자체 가이던스를 상회했다. 그러나 정말 눈에 띄는 부분은 구독 매출로, 36억7000만 달러에 달했다. 투자자들이 기업 소프트웨어 지출이 둔화될 것이라고 끊임없이 우려하는 환경에서 이는 상당히 인상적이라고 평가한다. 대신 서비스나우는 이 규모의 기업으로서는 유난히 견고해 보이는 성장을 여전히 보여주고 있다.

마진도 강세를 보였으며, 조정 비GAAP 영업이익률은 32%에 달했다. 이는 보통 이 단계의 기업에서 보고 싶은 수치다. 서비스나우는 여전히 대규모 투자를 하고 있지만, 수익성이나 현금 창출을 희생하지 않고 있다. 더욱이 컨퍼런스콜에서 경영진은 자신감 있는 모습을 보였으며, 서비스나우가 AI로 인해 관련성이 떨어지기보다는 기업들이 비즈니스 전반에 걸쳐 AI를 관리하는 방식에서 더욱 중심적인 역할을 하고 있다고 언급했다. 이것이 핵심이다.

일부에서는 AI가 소프트웨어의 일부를 더 쉽게 대체할 수 있게 만들 것이라고 우려하지만, 서비스나우는 기업들이 더욱 의존하는 시스템이 되려고 노력하고 있다. 가이던스 상향 조정이 이를 뒷받침하며, 연간 구독 매출은 이제 약 158억 달러에 달할 것으로 예상된다.

흥미롭게도 성장은 더 이상 정보기술(IT)에서만 나오지 않는다. 서비스나우는 인사(HR), 고객 서비스, 워크플로우 도구 전반으로 확장하고 있다. 이는 AI 부분이 추가되면서 스토리를 훨씬 더 크게 만든다. 나우 어시스트와 같은 제품은 기업들이 일상적인 업무를 실질적으로 자동화하는 데 도움을 주기 때문에 빠르게 확장되고 있다. 따라서 고객들은 자연스럽게 지출하고 있다. AI가 소프트웨어 모델을 약화시키기보다는, 서비스나우가 대기업 운영 방식에 더욱 깊이 내재될 또 다른 이유를 제공하고 있다고 생각한다.

중동 장애물과 마진 신기루

그렇다면 왜 실적 발표 후 주가가 하락세를 이어갔을까? 시장이 매도할 구실을 찾고 있었고, 내 견해로는 완전히 과장된 몇 가지 요인에서 그것을 찾은 것 같다. 우선 경영진은 지역 지정학적 긴장으로 인한 중동 지역의 일부 계약 체결 지연을 언급했으며, 이는 75bp의 역풍을 만들었다. 시장은 "지연"을 "성장의 종말"로 해석했으며, CFO 지나 마스탄투오노가 그 계약 중 일부가 이미 4월에 체결되었다고 확인한 사실을 무시했다.

둘째, 총마진이 81.5%로 소폭 축소된 것에 대한 불만이 있었다. 일부 증권가는 AI 인프라 운영 비용이 비즈니스를 잠식할 것이라고 우려하고 있다. 그럼에도 불구하고 나는 이것을 투자 단계로 본다. AI 인프라에 약간의 지출 없이는 세계적 수준의 AI 플랫폼을 구축할 수 없다.

시장은 이를 전략적 지출이 아니라 지속적인 수익성 손실로 취급하고 있다. 이 전략적 지출은 이미 AI 제품인 나우 어시스트에 100만 달러 이상을 지출하는 고객 수가 전년 대비 130% 이상 증가하는 성과를 내고 있다. 이는 나무만 보고 숲을 보지 못하는 전형적인 사례다.

일반적으로 "SaaS 대재앙" 서사는 전체 섹터에 두려움의 구름을 만들었다. 그럼에도 불구하고 서비스나우의 1분기 실적은 둔화 조짐을 전혀 보이지 않았다. 사실 신규 로고와 순신규 연간 계약 가치(ACV)에서 가속화를 보였으며, 여러 부문이 전년 대비 50% 이상의 성장을 기록했다. 이렇게 빠르게 성장하면서도 끈끈한 고객 기반을 유지하는 기업이 있을 때, 이런 매도는 선물이 될 수 있다.

NOW의 밸류에이션은 너무 저렴하다

최근 급락 이후 서비스나우는 수익력 대비 오랫동안 보지 못한 수준에서 거래되고 있다. 2026 회계연도 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치는 현재 4.12달러다. 이는 현재 주가 수준에서 선행 주가수익비율(P/E)이 22배 미만임을 의미한다. 성장률과 마진의 합이 50을 초과하는 "룰 오브 50+" 기업이 훨씬 느리게 성장하는 레거시 기업에 보통 적용되는 배수로 거래되는 것은 다소 이상하다.

서비스나우가 여기서 단 1bp의 마진 확대도 달성하지 못하더라도, 규모를 고려할 때 그럴 가능성은 낮지만, EPS는 여전히 매출 성장을 따라 연간 20% 이상 상승할 것으로 예상된다. 22배 수익에서 당신은 본질적으로 그 성장을 공짜로 얻는 셈이다. 시장이 "AI 위협"에 너무 눈이 멀어 서비스나우가 몇 년 전보다 오늘날 더 수익성이 높고 더 필수적이 되고 있다는 "AI 현실"을 무시하고 있다고 생각한다.

NOW 주식은 매수, 매도, 보유인가?

주가의 장기 하락세에도 불구하고, 서비스나우는 여전히 월가에서 매수 34개, 보유 4개, 매도 단 1개를 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 더욱이 NOW의 평균 목표주가 143.03달러는 향후 12개월 동안 약 58.13%의 상승 여력을 시사한다.

기회에 대한 최종 견해

서비스나우의 운영 우수성과 주가 간의 현재 괴리는 내 생각에 드문 기회를 나타낸다. 시장은 일시적인 지정학적 혼란과 인프라 비용에 집중하는 반면, 회사는 조용히 AI 기반 기업의 중추로서의 입지를 굳히고 있다. 선행 수익 22배에서 위험 대비 보상 비율은 강세론자들에게 크게 유리하게 기울어져 있다. 나는 방향을 유지하며 이 수준에서 장기 외가격(OTM) 풋옵션을 매도하고 있다. 나는 NOW를 보유하고 있다.