모두가 TSMC 주가가 너무 올랐다고 말하지만... 나는 그들이 틀렸다고 생각한다

타이완 반도체 제조회사(TSM)의 주가는 대규모 랠리 이후에도 여전히 매력적으로 보인다. 이러한 엄청난 상승 이후에 이런 주장을 하기는 어려워 보일 수 있지만, 최근 데이터는 이 기업이 여전히 일반적인 반도체 사이클보다 훨씬 더 큰 힘의 혜택을 받고 있음을 분명히 보여준다.

첨단 칩에 대한 수요는 여전히 매우 강력하며, 이 위탁 칩 제조업체의 마진은 계속해서 엄청난 영업 레버리지를 반영하고 있다. 동시에 경영진의 전망은 인공지능(AI) 구축이 아직 갈 길이 멀다는 것을 시사한다. 이는 주가가 작년 수준에서 급격히 상승했음에도 불구하고 밸류에이션이 합리적으로 보이게 만든다. 이것이 내가 오늘날 TSM에 대해 여전히 낙관적인 이유다.

거대한 상승과 AI 열풍

TSM의 멈추지 않는 랠리는 회사의 흥미진진한 1분기 실적에 의해 더욱 가속화되었다. TSM은 예상치를 크게 상회하며 전년 대비 40.6% 증가한 359억 달러의 매출을 기록했다. 이러한 놀라운 가속을 이끈 것은 고성능 컴퓨팅 인프라에 대한 만족할 줄 모르는, 거의 절박한 수준의 글로벌 수요다. 세계의 거대 기술 기업들은 가능한 한 빠르게 대규모 데이터 센터를 구축하고 있으며, 이들 모두는 오직 TSM만이 안정적으로 제조할 수 있는 고급 실리콘을 필요로 한다.

또한 주목할 만한 점은 7나노미터 노드 이하에서 제조되는 칩인 첨단 기술이 이제 전체 웨이퍼 매출의 74%를 차지한다는 것이다. 특히 3나노미터 기술로의 전환은 놀랍도록 빠르게 진행되었다. 현재 이 기술만으로도 웨이퍼 판매의 25%를 기여하고 있다.

따라서 우리는 고객 수요의 명확한 변화를 목격하고 있으며, 고성능 컴퓨팅이 전분기 대비 20% 증가하여 전체 사업의 61%를 차지하고 있다. 더 높은 물량에 의해 주도된 매출 증가는 결과적으로 더 나은 단위 경제성으로 이어져 영업이익률을 58.1%로 확대시켰다. 여기서 핵심은 TSM이 엄청난 영업 레버리지를 보유하고 있다는 것이다. 절대적인 최대 가동률로 운영될 때 본질적으로 현금 인쇄기가 될 수 있다.

실리콘 슈퍼사이클이 끝나지 않은 이유

TSM의 고급 실리콘에 대한 수요의 대규모 증가는 우리가 이 칩 사이클의 순환적 정점에 서 있는지에 대한 의문을 제기한다. 그러나 나는 기본적인 시장 상황이 우리가 아직 초기 단계에 있음을 시사한다고 믿는다. TSM은 최근 연간 매출 성장 가이던스를 30% 이상으로 상향 조정했으며, 이는 주문 가시성에 대한 극도의 자신감을 나타낸다.

자본 지출 수치도 살펴보면, 회사는 현재 자본 지출 범위의 절대 상단을 목표로 하고 있으며, 차세대 생산 능력을 구축하기 위해 올해 520억 달러에서 560억 달러 사이를 지출할 계획이다. TSM의 고객들이 장기 공급 약정에 묶여 있지 않다면 그러한 규모의 자본을 지출할 리가 없다.

즉각적인 촉매제들도 명백히 드러나고 있다. 우리는 차세대 2나노미터 노드가 생산에 들어가는 것을 목전에 두고 있으며, 애플(AAPL)과 같은 주요 고객들은 이미 다가오는 프리미엄 칩셋을 위한 전체 생산 라인을 예약하기 위해 줄을 서고 있다.

또한 엔비디아(NVDA)의 다가오는 블랙웰 아키텍처와 향후 제품 출시는 고성능 컴퓨팅 수요에 대한 압력을 확고히 유지하고 있다. 물론 해외 확장과 초기 단계 제조 증설은 자연스럽게 사소하고 일시적인 마진 희석 효과를 야기할 것이다. 그러나 첨단 웨이퍼 주문의 순수한 속도는 매출과 수익 성장이 향후 몇 년 동안 명확하고 매우 가시적인 활주로를 가지고 있음을 보장한다.

진정한 독점 기업의 밸류에이션

이제 세 자릿수 상승을 경험한 후 주식을 저렴하다고 부르는 것은 직관에 반하는 것처럼 보이지만, 나는 밸류에이션 계산이 오히려 안심이 된다고 주장하고 싶다. 현재 시장 컨센서스는 연간 주당순이익을 15.61달러로 예상하고 있으며, 이는 선행 주가수익비율 25.9배를 의미한다. 지구상에서 가장 가치 있는 물리적 상품에 대한 독점권을 사실상 보유한 기업에게 이 배수는 결코 비싸지 않다.

약세론자들은 이 배수가 회사의 역사적 15배에서 20배 범위를 넘어선다고 주장할 수 있다. 그러나 내 견해로는 이 밸류에이션이 여전히 매력적인 두 가지 뚜렷한 이유가 있다. 첫째, TSM이 헤아릴 수 없는 경쟁 해자를 자랑한다는 것을 기억해야 한다. 이는 현대 글로벌 경제의 대체 불가능하고 임무에 필수적인 기반이며, 경쟁 파운드리 생태계를 구축하려면 수천억 달러와 수십 년의 전문 엔지니어링 전문 지식이 필요하다.

둘째, 현재 컨센서스 수치는 우리가 현장에서 목격하고 있는 수요의 순수한 속도를 고려할 때 뚜렷하게 보수적으로 보인다. AI 애플리케이션이 소프트웨어의 모든 구석으로 확장됨에 따라 실제 수익은 월가의 추정치를 능가할 가능성이 높으며, 이는 주식을 사후적으로 더욱 저렴하게 보이게 만들 것이다. 글로벌 인프라가 향하고 있는 방향을 고려할 때, 나는 위험 대비 보상 비율이 여전히 상승 쪽으로 크게 기울어져 있다고 믿는다.

TSM 주식은 매수, 매도, 보유인가

장기간의 랠리에도 불구하고 TSM 주식은 월가에서 5개의 매수 등급과 1개의 보유 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 유지하고 있다. 주목할 만하게도 어떤 애널리스트도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다. 또한 TSM의 평균 목표주가 465달러는 향후 12개월 동안 약 17%의 상승 여력을 시사한다.

결론

TSM은 우리 디지털 미래의 문지기다. 이는 그들에게 베팅하는 것을 정말 어렵게 만든다. 그럴 가치가 없다. 이제 지난 1년 동안 두 배가 된 주식은 사람을 약간 긴장하게 만들 수 있지만, 뛰어난 수요, 마진 확대, 그리고 우수한 전망이 매우 합리적인 선행 배수와 맞물려 여전히 설득력 있는 투자 사례를 형성한다. 나는 확고히 매수 입장을 유지하고 있는데, 실리콘 골드러시가 여전히 가속화되고 있기 때문이다.