모두가 AI 때문에 피그마에 반대 베팅했지만... 이제 그 베팅이 흔들리고 있다

피그마(FIG)가 인공지능(AI)이 사업에 위협이 아닌 순풍이 될 수 있는 이유를 보여주기 시작했다. 이 디지털 디자인 플랫폼은 지난 12개월간 약 80% 하락하며 시장에서 가장 고통스러운 소프트웨어 종목 중 하나였고, S&P 500(SPX)의 약 25% 상승에 크게 뒤처졌다. 이런 하락폭은 보통 망가진 스토리나 시장이 지나치게 비관적이 되었음을 반영한다. 피그마의 경우 후자 쪽으로 기운다.

최신 실적이 AI가 단순히 디자인 워크플로우를 파괴하는 것이 아님을 시사하기 때문에 피그마에 대해 낙관적이다. 대신 AI가 참여도를 높이고 제품 사용을 확대하며 새로운 수익화 계층을 만들고 있는 것으로 보인다. 논쟁이 완전히 해결된 것은 아니지만, 피그마의 1분기 실적은 강세론자들에게 실질적인 증거를 제공했다.

무시하기 어려운 분기 실적

피그마의 1분기 실적은 전반적으로 강력했다. 매출은 전년 대비 46% 증가한 3억 3,300만 달러를 기록하며 컨센서스를 약 1,700만 달러 상회했다. 이 성장률은 실제로 직전 분기의 40%에서 가속화된 것으로, 이미 연간 매출 13억 달러 이상 규모로 운영되는 기업으로서는 인상적이다.

수익성도 예상보다 훨씬 좋았다. 비GAAP 영업이익은 5,200만 달러로 15.6%의 영업이익률을 나타냈으며, 컨센서스인 약 2,900만 달러를 크게 웃돌았다. 조정 잉여현금흐름도 8,900만 달러로 강력했으며 예상치를 약 6,600만 달러 상회했다.

핵심은 간단하다. 이 기업은 수요 피로를 보이지 않고 있다. 빠르게 성장하고 있고, 대형 고객을 확대하고 있으며, AI에 공격적으로 투자하면서도 여전히 의미 있는 현금흐름을 창출하고 있다.

AI가 사용을 파괴하는 것이 아니라 촉진하고 있다

피그마에 대한 약세론은 이해하기 쉽다. AI가 인터페이스, 프로토타입, 프론트엔드 코드를 생성할 수 있다면 전통적인 디자인 도구가 필요한 디자이너와 개발자가 줄어들 수 있다. 이 위험은 실재하며 무시하고 싶지 않다.

그러나 최신 데이터는 더 낙관적인 이야기를 전한다. 피그마 메이크, MCP, 피그마 위브가 1분기 강세를 견인하는 데 도움을 주었다. AI 크레딧 한도를 초과한 조직 및 기업 사용자의 75% 이상이 계속 크레딧을 사용했고, 이들 사용자의 95% 이상이 플랫폼에서 활동을 유지했다. 이는 사용자들이 AI를 단순한 신기함으로 취급하지 않고 있음을 시사하기 때문에 중요하다. 한도에 도달할 만큼 충분히 사용한 다음 계속 참여하고 있다.

피그마는 또한 AI 크레딧 추가 구매를 한 프로 팀이 팀당 더 많은 좌석을 보유했고 추가 구매가 없는 팀보다 평균 ARR 지출이 약 3배 높았다고 밝혔다. 이것이 바로 내가 보고 싶은 신호다. AI 사용은 단순한 참여가 아니라 수익화처럼 보이기 시작하고 있다.

고객 지표는 여전히 우수하다

피그마의 고객 추세는 또 다른 하이라이트였다. 유료 고객은 69만 명에 달해 전년 대비 54% 증가했다. ARR 1만 달러 이상을 창출하는 고객은 37% 증가한 1만 5,218명으로 늘었고, ARR 10만 달러 이상 고객은 48% 증가한 1,525명으로 증가했다.

1만 달러 이상 지출 고객의 순매출 유지율은 139%에 도달해 전분기 대비 300bp, 전년 대비 700bp 상승했다. 소프트웨어 기업으로서 이는 강력한 수치다. 기존 고객들이 단순히 갱신하는 것이 아니라 의미 있게 확대하고 있다는 뜻이다.

다중 제품 측면도 마음에 든다. 고객의 약 76%가 두 개 이상의 피그마 제품을 사용하고 있으며, 사용자의 3분의 2가 비디자이너다. 이러한 확대는 중요하다. 피그마는 더 이상 디자인 도구 기업만이 아니다. 협업 및 제품 개발 플랫폼이 되어가고 있다.

가이던스는 모멘텀이 지속될 수 있음을 시사한다

경영진은 2026년 연간 매출 가이던스를 14억 2,200만 달러에서 14억 2,800만 달러로 상향 조정했으며, 이는 약 35% 성장을 의미하고 컨센서스를 크게 웃도는 수치다. 비GAAP 영업이익 가이던스도 1억 2,500만 달러에서 1억 3,500만 달러로 상향 조정되었다.

가이던스가 1분기 대비 다소 둔화를 시사하는 것은 사실이다. 그렇게 강력한 분기 이후라면 놀랍지 않다. 회사는 또한 더 어려운 비교 기준, 가격 순풍 약화, 더 높은 AI 인프라 비용에 직면하고 있다. 그럼에도 불구하고 경영진은 이전에도 보수적으로 가이던스를 제시한 후 기대치를 상회했다. 같은 패턴이 반복되더라도 놀랍지 않을 것이다.

밸류에이션은 비싸지만 성장 대비 터무니없지는 않다

피그마는 저렴하지 않다. 대규모 주가 하락 이후에도 주가매출비율이 약 10.5배로 거래되고 있으며, 소프트웨어 섹터 중간값인 4배 근처와 비교된다. 영업현금흐름 대비 주가 비율도 약 50배로 동종 업체 대비 높은 수준이다.

그렇긴 하지만 전통적인 밸류에이션 지표가 이 사업의 품질을 완전히 포착하지는 못한다. 피그마는 매출이 40% 이상 성장하고 있고, 강력한 유지율, 높은 매출총이익률, 실질적인 잉여현금흐름을 보유하고 있다. 약 0.72의 비GAAP PEG 비율은 섹터 중간값인 약 1보다 낮으며, 성장을 고려하면 밸류에이션이 더 합리적으로 보인다는 것을 시사한다.

이것은 가치주가 아니다. 이미 심하게 처벌받은 프리미엄 성장주다. 이 시점에서 시장이 AI 파괴 위험에 지나치게 집중하고 AI 수익화 잠재력에 충분한 신용을 주지 않고 있다고 생각한다.

월가의 시각

팁랭크스에 따르면 피그마는 매수 3건, 보유 7건, 매도 0건으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 12개월 목표주가를 제시한 10명의 증권가 애널리스트를 기준으로 평균 목표주가는 33.57달러로, 최근 주가 22.71달러 대비 47.83% 상승 여력을 시사한다.

결론

피그마는 여전히 위험을 안고 있다. AI가 디자인 워크플로우를 변화시킬 수 있고, 매출총이익률은 증가한 AI 사용으로 압박을 받고 있으며, AI 네이티브 도구와의 경쟁은 사라지지 않을 것이다. 그러나 1분기 실적은 피그마가 가만히 있지 않다는 것을 보여준다. AI를 워크플로우에 내장하고, 사용을 수익화하며, 핵심 디자인 기반을 넘어 확장하고 있다.

약 80% 하락 이후 시장이 지나치게 비관적이 되었다고 생각한다. 피그마의 최신 실적은 강력한 성장, 개선되는 AI 채택, 확대되는 고객, 그리고 여전히 깊이 관련성 있는 플랫폼을 가진 기업을 보여준다. 피그마에 대해 낙관적이다.