피그마, 탄탄한 사업 모델 보유...지금 매수할 만한 가치 있나

디지털 디자인 및 협업 플랫폼인 피그마(FIG)는 탄탄한 사업을 영위하고 있지만, 주가가 연초 대비 45% 이상 하락한 상황에서 문제는 피그마가 좋은 사업인지 여부가 아니다. 현재 상황이 낙관적 입장을 취할 만큼 충분히 매력적인지가 관건이다. 현재로서는 관망하는 입장이다. 피그마는 인공지능(AI) 기능을 갖춘 디자인, 프로토타이핑, 개발 워크플로우 전반에서 견고한 성장, 높은 유지율, 제품 역량 확대를 지속적으로 보여주고 있다.

그러나 AI 주도 경쟁 논쟁이 해소되지 않은 점, 다수 소프트웨어 기업 대비 프리미엄 밸류에이션, 그리고 제한적인 상승 여력만을 시사하는 자체 적정가치 분석 결과가 현재로서는 중립적 입장을 정당화한다.

피그마의 인상적인 실적 지속

사업 자체에는 긍정적인 요소가 많다. 피그마는 4분기에 매출 3억380만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 40% 증가한 강력한 실적을 달성했고, 이는 시장 예상을 상회했다. 비GAAP 기준 매출총이익률은 86.2%, 영업이익률은 14.5%로 역시 예상을 웃돌았다. 제품 확장과 AI에 공격적으로 투자하고 있는 기업으로서는 인상적인 수치다.

고객 지표도 견조했다. 연간 반복 매출(ARR) 1만 달러 이상 고객은 전년 동기 대비 32% 증가한 1만3,861개를 기록했다. ARR 10만 달러 이상 고객은 46% 증가했고, ARR 100만 달러 이상 고객은 67개에 달했다. 무엇보다 중요한 것은 ARR 1만 달러 이상 고객군의 순달러 유지율이 직전 분기 131%에서 136%로 상승했다는 점이다. 이는 피그마가 단순히 고객사를 확보하는 데 그치지 않고 기존 고객사 내에서 성공적으로 확장하고 있음을 의미한다.

전반적인 제품 스토리도 고무적이다. 경영진에 따르면 고객의 76%가 2개 이상의 피그마 제품을 사용하고 있으며, 월간 활성 사용자(MAU) 1,300만 명 중 약 3분의 2가 디자이너가 아니다. 이는 플랫폼이 초기 디자인 영역을 넘어 성장하고 있으며 개발자, 제품 관리자, 마케터 및 기타 이해관계자들에게 더욱 유용해지고 있음을 보여주기 때문에 중요하다. 소프트웨어 업계에서 이러한 확장은 일반적으로 장기적인 수익화 개선을 뒷받침한다.

낙관론은 이해하기 쉽다

피그마의 매력은 기회의 규모에서 시작된다. 피그마의 전체 시장 규모(TAM)는 약 330억 달러이며, 현재 사업은 해당 TAM 대비 4% 미만의 침투율을 보이고 있다. 이는 주가 변동성에도 불구하고 낙관론자들이 여전히 기대를 유지하는 이유를 설명한다.

피그마는 실질적인 제품 우위도 보유하고 있다. 브라우저 기반 아키텍처, 실시간 협업, 성장하는 생태계, 내장된 AI 워크플로우 등이 충성도 높은 사용자 기반과 디지털 디자인 분야의 강력한 브랜드 구축에 기여했다. 여러 면에서 피그마는 현대적인 협업 디자인 작업의 표준 플랫폼처럼 보인다.

이에 더해 AI는 의미 있는 매출 동력이 될 수 있다. 경영진은 ARR 1만 달러 이상 유료 고객의 약 75%가 현재 주간 단위로 AI 크레딧을 소비하고 있다고 밝혔다. 피그마 메이크(Figma Make) 채택도 강력한 것으로 보이며, 주간 활성 사용자는 전 분기 대비 70% 이상 증가했고 전체 좌석 메이크 사용자의 80% 이상이 피그마 디자인도 함께 사용하고 있다.

그러나 AI 리스크는 현실이며, 낙관적 입장을 취할 수 없다

이것이 논쟁의 핵심이다. 피그마는 분명히 AI에 주력하고 있지만, AI는 동시에 피그마의 해자에 대한 가장 큰 장기 리스크이기도 하다. 약세론은 어렵지 않게 파악할 수 있다. 생성형 AI가 인터페이스 생성, 워크플로우 자동화, 디자인 및 프론트엔드 개발에 필요한 인력 감소를 용이하게 만든다면 좌석 성장이 둔화될 수 있다. 피그마의 모델이 여전히 좌석과 확장에 크게 의존하고 있기 때문에 이는 중요하다. AI가 소규모 팀으로 더 많은 작업을 가능하게 한다면, 플랫폼은 가치를 유지하면서도 수익화 성장은 덜 인상적일 수 있다.

경쟁 측면도 있다. 피그마의 핵심 레이어는 강력하지만, 일부 미션 크리티컬 백오피스 시스템에 비해 상대적으로 가벼운 소프트웨어 레이어로 남아 있다. 대형 언어 모델 공급업체, AI 네이티브 도구, 심지어 구글(GOOGL)과 같은 광범위한 플랫폼이 디자인 생성 및 제품 제작 영역으로 더 깊이 진출한다면, 피그마는 가격 책정과 성장을 방어하기 위해 더 치열하게 싸워야 할 수 있다.

이것이 하락 후에도 주식에 신중함이 필요하다고 생각하는 이유다. 사업은 잘 수행되고 있지만, 시장의 장기적 구조가 많은 투자자들이 인정하고 싶어하는 것보다 빠르게 변화하고 있을 수 있다.

밸류에이션이 긍정적 전환을 막는다

이것이 중립적 입장을 유지하는 또 다른 이유다. 주가매출비율, EV/EBITDA, 현금흐름할인(DCF) 등 12가지 방법을 사용해 적정가치를 계산한 결과 주당 약 20달러에 도달했으며, 이는 현재 주가 대비 약 5%의 하락 여력을 시사한다. 이는 큰 경고 신호는 아니지만, 급락 후에도 주식이 명백히 저렴하지 않음을 시사한다.

월가의 시각

팁랭크스에 따르면, FIG에 대한 평균 등급은 보통 매수이며, 매수 3개, 보유 8개, 매도 0개로 구성되어 있다. 피그마에 대해 12개월 목표주가를 제시한 11명의 증권가 애널리스트를 기준으로 평균 목표가는 40.25달러이며, 이는 최근 주가 18.92달러 대비 약 112.74%의 상승 여력을 의미한다.

결론

피그마에 대해 중립적 입장을 취하는 이유는 양측의 스토리가 모두 설득력 있기 때문이다.

한편으로는 강력한 실행력, 우수한 고객 지표, 제품 채택 확대, 여전히 앞에 놓인 대규모 시장을 갖춘 최고 수준의 제품이다. 다른 한편으로 AI는 여기서 단순한 기회가 아니라 주요 전략적 위협이기도 하다. 좌석 성장, 경쟁 강도, 장기 해자 지속성에 대한 리스크는 주식을 추격하기에 편안할 만큼 아직 대부분 해소되지 않았다.

따라서 장기 낙관론자들이 여전히 관심을 유지하는 이유를 쉽게 이해할 수 있지만, 오늘날 올바른 입장은 관망하는 것이라고 생각한다. 피그마는 잘 실행하고 있지만, AI 논쟁은 이제 시작일 뿐이며, 낙관적 입장으로 전환하기 전에 더 많은 명확성을 기다리는 것이 낫다.