`화성은 믿지 말라`... 투자자가 스페이스X 주식에 대해 경고

스페이스X ((NASDAQ:SPCX))는 상장 후 불과 4거래일밖에 지나지 않았지만, 수요일 하락에도 불구하고 이미 IPO 가격 대비 약 42% 상승한 수준에서 거래되고 있다.

상대적으로 제한된 유통 물량으로 데뷔하는 많은 주목받는 IPO들과 달리, 스페이스X는 역사상 최대 규모의 IPO로 시장에 진입했으며, 약 750억 달러를 조달했고 가격 책정 전 약 1,500억 달러의 투자자 주문을 받은 것으로 추정된다.

이 밸류에이션은 합리적인가?

스페이스X의 S-1 공시와 로드쇼 자료를 심층 검토한 후, 투자자 더그 콜린스의 답변은 단호했다... "내가 사라는 것이 마음에 들지 않는다."

그렇다면 투자자들은 정확히 무엇을 사는 것인가?

확실히 순수한 스페이스X는 아니다. 오히려 우주(발사 및 궤도 인프라), 연결성(주로 스타링크), 그리고 xAI, X/트위터, Grok, 데이터 센터 및 관련 광고와 컴퓨팅 사업을 포함하는 새로 편입된 AI 스택을 결합한 3개 부문 복합기업이다.

연결성 부문이 핵심 현금 창출 엔진이긴 하다. 2025년 114억 달러의 매출과 44억 달러의 영업이익을 창출했으며, 가입자 수는 2023년 230만 명에서 2026년 1분기 1,030만 명으로 빠르게 증가했다. 그러나 이 광범위한 기업체는 이제 2025년 64억 달러의 영업손실을 기록하고 2026년에도 계속 큰 손실을 내고 있는 고비용 AI 부문도 포함하고 있다. 우주 부문은 전 세계 궤도 탑재량의 80% 이상을 전달하고 양(+)의 조정 EBITDA를 창출하는 "진정한 해자"일 수 있지만, 현재 AI 투자 우선순위에 의해 지출이 초과되고 있다.

핵심은 자본 배분이 사실상 우주보다 AI 쪽으로 이동했다는 것이다. AI 관련 자본지출은 연간 수백억 달러 규모로 진행되고 있으며, 이는 우주 인프라 지출을 훨씬 초과한다. S-1은 발사 및 위성 확장보다 "AI 컴퓨팅 인프라"를 명시적으로 우선시하고 있다.

이는 자금조달 활동으로도 뒷받침된다. 기존 X/xAI 부채는 200억 달러 규모의 브리지론을 통해 재융자되었으며, 이는 IPO 수익금으로 상환될 예정이다. 본질적으로 X/xAI 시대의 부채를 IPO 후 구조로 이전하는 것이다. 여기에 더해 Cursor 거래로 인한 옵션성이 있으며, 이는 AI 사업과 연계된 최대 100억 달러의 잠재적 미래 지급금을 추가할 수 있다.

결과적으로 750억 달러 조달액의 상당 부분이 사실상 AI 투자와 부채 상환에 사전 배정되어 있다. 즉, 투자자들은 단순히 화성과 스타링크에 자금을 대는 것이 아니라, 기존 하이퍼스케일러들과 직접 경쟁하는 자본집약적 AI 확장에도 자금을 대고 있는 것이다.

"자본 배분 측면에서 오늘 스페이스X를 사는 것은 스페이스X보다 xAI를 더 많이 사는 것과 같다고 생각한다"고 콜린스는 요약했다.

달리 말하면, 투자자들에게 전하는 콜린스의 메시지는 간단하다... 화성 때문에 이 주식을 사지 말라는 것이다. S-1에 대한 그의 해석에 따르면, 꿈이 서사를 지배할 수 있지만 AI가 지출을 지배한다. 따라서 그는 스페이스X 주식에 대해 보유(즉, 중립) 등급을 부여한다. (콜린스의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

월가에서 SPCX 주식은 지금까지 매수 2건과 매도 1건을 포함해 단 3건의 애널리스트 등급만 받았으며, 그 결과 보통 매수 컨센서스 등급을 받았다. 그러나 평균 목표주가 160달러는 현재 수준에서 약 16.5% 하락 여력을 시사한다. 다만 많은 월가 증권사들이 여전히 IPO 후 리서치 제한 하에 있으며, 추가 커버리지는 다음 달에 나올 가능성이 높다. (SPCX 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 투자자의 것입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었습니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.