마이크론 3분기 실적, AI 메모리 성장 스토리 입증할 수 있을까

마이크론 (MU) 3분기 실적은 최근 주가 상승을 이끈 인공지능(AI) 메모리 스토리를 입증할 수 있을 것으로 보인다. 이 선도적인 반도체 기업은 6월 24일 장 마감 후 실적을 발표할 예정이며, 매우 높은 3분기 기준을 넘어설 준비가 되어 있는 것으로 보인다. 최근 강력한 랠리 이후 마이크론은 현재 S&P 500 (SPX) 지수에서 연초 대비 266%라는 놀라운 상승률을 기록하며 최고의 성과를 내는 종목 중 하나가 되었다.

분명히 마이크론에 대한 기대치는 더 이상 낮지 않다. 시장 컨센서스는 이미 경영진의 3분기 가이던스를 상회하고 있으며, 매출총이익률은 매우 높은 수준에 있다. 그러나 투자자들은 3분기 실적 자체보다 4분기 가이던스에 더 관심을 가질 것으로 보인다.

그럼에도 불구하고 나는 마이크론에 대해 여전히 낙관적이며, 주된 이유는 매우 명확하다. 마이크론 스토리의 핵심 동력인 AI 메모리 병목 현상이 완화될 조짐을 보이지 않고 있다. 하이퍼스케일러의 자본 지출은 여전히 공격적이며, DRAM, NAND, HBM, 엔터프라이즈 SSD에 대한 수요는 계속 강세를 보이고 있다. 마이크론의 가격 결정력도 여전히 잘 뒷받침되고 있는 것으로 보인다. 이것이 내가 3분기 실적 발표를 앞두고 마이크론을 매수로 평가하는 이유이며, 이 기사에서 이 스토리를 더 깊이 파고들 것이다.

3분기 실적 발표를 앞둔 마이크론의 기준은 얼마나 높은가

마이크론의 3분기 기준은 이미 가이던스를 상회하고 있어 실적 발표를 앞둔 상황이 매우 까다롭다. 시장 컨센서스에 따르면 이번 분기 매출과 주당순이익(EPS) 추정치 모두 마이크론 자체 전망을 넘어서고 있다.

이 메모리 대기업은 3분기 매출을 335억 달러(±7억 5,000만 달러), 비GAAP EPS를 19.15달러(±0.40달러)로 제시했다. 이는 가이던스 상단이 매출 342억 5,000만 달러, EPS 19.55달러임을 의미한다. 한편 컨센서스는 이미 약 350억 달러의 매출과 20.25달러의 EPS를 예상하고 있다. 다시 말해, 가이던스 상단을 넘어서는 것이 이제 필수처럼 보인다.

또한 진짜 장애물은 3분기에만 국한되지 않을 수 있다. 나는 시장의 관심이 4분기 가이던스에 확고히 집중될 것으로 예상한다. 현재 컨센서스는 다음 분기 매출을 410억 5,000만 달러로 전망하고 있는데, 이는 3분기 약 345억 달러에서 엄청난 순차 증가를 의미한다. 따라서 마이크론이 강력한 3분기 실적을 발표하더라도 4분기 가이던스가 이러한 다음 성장 단계를 확인하지 못하면 주가는 여전히 부정적으로 반응할 수 있다.

마이크론이 기준을 넘어설 것으로 예상하는 이유

나는 마이크론이 기준을 넘어설 것으로 예상하는데, 특히 하이퍼스케일러들의 AI 자본 지출 사이클이 둔화되고 있다는 명확한 신호가 아직 없기 때문이다.

그래서 나는 마이크론이 가이던스 상단을 넘어설 가능성이 높고 4분기에 대해서도 강력한 가이던스를 제시할 것으로 믿는 경향이 있다. 이유는 간단하다. 하이퍼스케일러의 자본 지출이 여전히 막대하여 메모리 시장의 병목 시나리오를 계속 뒷받침하고 있다.

아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOGL)은 회계연도 자본 지출을 각각 약 2,000억 달러, 1,900억 달러, 1,800억~1,900억 달러 범위로 가이던스를 제시하고 있다. 메타 (META)와 같은 다른 업체들도 FY26에 1,250억~1,450억 달러 범위의 자본 지출을 가이던스로 제시하고 있다.

다시 말해, 이것은 마이크론에 매우 긍정적이다. 이러한 수준의 AI 인프라 지출은 메모리에 대한 수요가 여전히 매우 강하고 공급은 여전히 따라잡기 위해 고군분투하고 있음을 시사한다. 그리고 그러한 불균형이 지속되는 한, 나는 메모리 사이클이 여전히 상방으로 놀랄 여지가 있다고 믿는다.

매출총이익률은 또 다른 큰 시험대

매출총이익률은 3분기 마이크론의 또 다른 큰 시험대이며, 특히 4분기 가이던스에서 그러하다.

한 걸음 물러서서 보면, 메모리 산업에서 마진은 본질적으로 평균 판매 가격(ASP)에서 비트당 비용을 뺀 값으로 결정된다. 이 경우 마이크론은 2분기에 비GAAP 매출총이익률 74.9%를 기록했는데, 이는 1분기의 56.8%, 2025년 2분기의 37.9%에서 크게 증가한 수치다.

그렇긴 하지만 마이크론의 놀라운 마진은 세 가지 동력을 통해 이해되어야 한다. 첫 번째는 가격이다. 고객들이 메모리 공급을 확보해야 하기 때문에 DRAM, NAND, 엔터프라이즈 SSD 가격이 상승하고 있다. 두 번째는 제품 믹스로, HBM과 데이터센터 메모리가 기존 메모리보다 웨이퍼당 훨씬 높은 가치를 지니고 있다. 세 번째는 비용 레버리지로, 매출은 폭발적으로 증가하는 반면 비용은 같은 속도로 증가하지 않는다는 의미다.

따라서 경영진의 발언이 강력한 마진이 주로 DRAM과 NAND의 현물 가격에서 나온다고 시사한다면, 마이크론의 상황은 더 불안정해진다. 그러나 마진 강세가 HBM 믹스, 엔터프라이즈 SSD, 지속적인 공급 부족으로 인해 더 탄력적으로 보인다면, 시장 반응은 강세를 보일 가능성이 높다.

마이크론은 저렴해 보이지만 까다로울 수 있다

3분기를 앞둔 밸류에이션 측면에서 마이크론은 전통적인 수익 지표로 볼 때 저렴해 보이지만, 이는 마이크론 테제에 까다로울 수 있다.

결국 주식은 선행 수익의 약 17배에 거래되고 있으며, 특히 EPS가 FY26에 전년 대비 거의 633% 급증할 것으로 예상된다. 이 배수는 또한 업계 평균보다 약 27% 낮고 마이크론의 5년 역사적 평균보다 약 77% 낮다.

표면적으로는 상당히 매력적으로 보인다. 그러나 메모리 주식의 경우 낮은 주가수익비율만으로는 충분하지 않다. 주식은 수익이 순환적 정점에 가장 가까울 때 가장 저렴해 보일 수 있다.

진짜 질문은 수익의 질이다

진짜 질문은 수익의 질이다. 시장은 FY26 또는 FY27이 새로운 수익 기준선을 나타내는지, 아니면 단순히 사이클 정점 EPS를 나타내는지 결정해야 한다. 이것이 마진 논의가 중요해지는 지점이다.

3분기가 높은 매출총이익률이 HBM, 더 나은 믹스, 공급 부족에 의해 주도되고 있음을 확인한다면, 나는 주가수익비율의 "E"가 더 지속 가능해진다고 믿는다.

그러나 마진이 주로 현물 가격 때문에 높게 유지되고 있다면, "E"는 더 순환적일 가능성이 높다. 결국 "E"가 더 지속 가능할수록 마이크론이 요구할 수 있는 배수는 더 높아진다. 솔직히 나는 현재 하이퍼스케일러와 반도체 자본 지출 환경을 고려할 때 더 지속 가능한 수익 사이클 쪽으로 기울고 있다.

월가 증권가는 마이크론을 매수로 보는가

마이크론 주식에 대한 월가 증권가의 컨센서스는 적극 매수다. 지난 3개월 동안 발표된 29개 평가 중 27개가 매수이고 2개가 보유다. 여러 증권가가 3분기를 앞두고 목표주가를 상향 조정했으며, 평균 마이크론 목표주가는 1,154.07달러로 현재 주가 대비 10.63%의 상승 여력을 시사한다.

메모리 병목 현상은 여전히 마이크론을 뒷받침한다

메모리 병목 현상은 여전히 마이크론 주식을 뒷받침하고 있으며, 회사는 3분기에 높은 기준을 넘어설 것으로 보인다. 나는 이러한 견해에 동의하며 마이크론에 매수 등급을 부여하는데, 특히 메모리 병목 현상이 완화되고 있다는 명확한 신호가 아직 없기 때문이다.

오히려 AI 인프라 자본 지출은 계속 증가하고 있으며, 이는 마이크론의 메모리 사이클을 계속 뒷받침할 것이다. 결론은 나는 전반적으로 강력한 실적 달성과 함께 고무적인 4분기 가이던스를 기대한다는 것이다.