마벨의 새로운 성장 엔진이 막 가동되기 시작했다

마벨 (MRVL)의 새로운 성장 동력이 막 가동되기 시작하면서, 투자자들은 향후 몇 년간 이 기업의 모습을 다시 생각해봐야 할 시점이다. 마벨의 가파른 주가 차트를 보고 쉬운 수익 기회는 이미 지나갔다고 생각하기 쉽다. 하지만 클라우드 데이터센터 아키텍처의 근본적인 변화는 다른 그림을 그리고 있다.

현재 진행 중인 뜨거운 인공지능 경쟁 속에서, 기본 네트워크가 부하를 처리할 수 없다면 원시 처리 능력은 거의 의미가 없다는 점이 점점 더 명확해지고 있다. 이 선도적인 반도체 기업은 AI 붐의 인프라 계층을 지배할 수 있는 독특한 위치에 있다. 이러한 이유로 나는 이 주식에 대해 낙관적이다.

컴퓨트 익스프레스 링크(CXL) 패러다임 전환

컴퓨트 익스프레스 링크(CXL) 패러다임 전환과 마벨의 시장 리더십은 현대 데이터 네트워크가 집약적인 AI 워크로드를 어떻게 처리하는지 분석할 때 중요한 변수다. 요즘 그래픽 처리 장치(GPU) 출하량에 대한 이야기가 많지만, 밀집된 AI 클러스터 내부의 데이터 이동과 메모리 확장을 둘러싼 심각한 병목 현상이 조용히 형성되고 있다.

여기서 CXL이 등장한다. 이는 현대 데이터센터가 대규모 랙 전체 패브릭에 걸쳐 메모리를 풀링할 수 있게 하는 저지연, 고대역폭 인터커넥트 기술이다. 이는 서버가 리소스를 공유하는 방식을 근본적으로 재설계하여, 고가의 특수 프로세서가 데이터를 기다리는 동안 완전히 유휴 상태로 있는 것을 방지한다.

UBS의 최근 연구에 따르면 CXL 관련 맞춤형 제품의 전체 시장 규모는 2030년까지 70억~100억 달러에 달할 것으로 예상되며, 마벨은 이러한 초기 단계 배치에서 지배적인 시장 점유율을 조용히 확보했다. 이 회사는 대규모 컴퓨팅 엔진을 계속 가동시키는 데 매우 필요한 실리콘을 제공하고 있다. 또한 CXL이 매우 끈끈하고 반복적인 수익 흐름으로 입증될 것이라는 점이 마음에 든다. 따라서 이는 마벨이 일반적인 칩 물결을 타고 있는 것이 아니라는 것을 의미할 수 있다. 대신, 기술 산업의 가장 중요한 데이터 인프라 업그레이드를 위한 최고의 통행료 징수소를 소유하고 있다.

3나노 맞춤형 ASIC 확대

마벨의 또 다른 핵심 성장 축은 3나노 맞춤형 주문형 반도체(ASIC) 확대와 이에 따른 대규모 하이퍼스케일 고객 확보다. 하이퍼스케일 기업들, 특히 확장 중인 트레이니엄 생태계를 보유한 아마존 (AMZN)은 최근 기성 하드웨어에서 벗어나 전력 효율을 최적화하고 총 소유 비용을 절감하도록 설계된 맞춤형 단일 목적 AI 칩으로 이동하고 있다.

마벨의 맞춤형 실리콘 부문은 이러한 구조적 전환을 활용할 수 있는 독특한 위치에 있다. 마벨은 이미 향후 파이프라인을 위한 중요한 3나노 웨이퍼 할당량과 고급 패키징 용량을 확보했다. 이는 소규모의 자본력이 약한 칩 설계 경쟁업체들에 비해 막대한 실행 우위를 제공한다.

경영진의 전망에 따르면 맞춤형 실리콘 매출은 다음 회계연도에 두 배로 증가할 예정이며 2029 회계연도까지 100억 달러를 넘어설 가능성이 있다. 약세론자들은 높은 고객 집중도를 단기 위험으로 자주 언급할 수 있다. 하지만 여기서는 더 안심할 수 있는 이야기를 보고 있다. 마벨의 데이터센터 부문에서 80% 이상의 출하량 증가와 압도적인 우위는 맞춤형 칩렛 설계가 다년간의 경쟁 해자를 만들어냈음을 나타낸다. 범용 프로세서가 이를 쉽게 돌파할 수 있다고 생각하지 않는다. 하이퍼스케일 기업들이 이러한 맞춤형 아키텍처가 생태계에 구축된 후 단순히 교체할 수 있는 것이 아니다.

다년간 성장 가속화가 현재 밸류에이션 뒷받침

마벨이 지속할 다년간의 성장 가속화는 내가 이 주식의 밸류에이션이 그리 터무니없지 않다고 믿는 이유다. 그렇다, 주가는 지난 1년간 약 270% 상승했다. 하지만 나는 여전히 MRVL에 상당한 상승 여력이 남아 있다고 굳게 믿는다. 알파벳(GOOGL), 아마존, 마이크로소프트 (MSFT), 메타 (META)와 같은 최상위 클라우드 고객들의 끊임없는 수요에 힘입어 회사의 실적 성장 잠재력이 여전히 매우 강력하기 때문이다.

현재 MRVL은 2027년 1월 종료 회계연도에 주당 4.05달러를 기록할 것으로 예상되며, 이는 데이터센터 인프라 확대와 맞춤형 실리콘 모멘텀에 힘입어 전년 대비 약 43%의 뛰어난 성장률을 의미한다. 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치는 내년 53%의 EPS 성장을 요구하며, 이는 순이익 성장의 견고한 가속화를 나타낸다. 물론 올해와 내년 EPS 기준 주가수익비율(PER) 60.5배와 39.7배가 비싸 보일 수 있지만, 회사가 PER 배수에 얼마나 빠르게 성장할 수 있는지를 보면 오늘날의 프리미엄은 2~3년 후에 사라질 수 있다.

물론 자본 지출의 차질이나 거시경제 주도 감축과 같은 위험이 있다. 하지만 우려가 제기될 때마다, 마벨의 독특한 인터커넥트 솔루션에 대한 대규모 구조적 수요가 내러티브를 다시 낙관적인 진영으로 끌어당긴다. 실제로 나는 이 회사가 일시적인 경기 순환적 장애물을 능가할 수 있는 것으로 보인다고 믿는다.

MRVL은 매수, 매도, 보유인가?

마벨 주식은 월가에서 23개의 매수 등급과 4개의 보유 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다. 그럼에도 불구하고 MRVL의 평균 목표주가 약 270달러는 향후 12개월 동안 추가 상승 여력이 없을 수 있음을 시사한다.

그럼에도 불구하고 나는 마벨이 현재의 성장 모멘텀을 유지함에 따라 목표주가가 상향 조정될 가능성이 높다고 믿는다. 우리는 이미 지난주 캔터 피츠제럴드가 MRVL 목표주가를 220달러에서 300달러로 대폭 상향 조정하는 것을 봤다.

결론

전반적으로 마벨은 AI 구축이 단순히 칩에 관한 것이 아니라는 것을 보여주고 있다. 칩을 연결하는 인프라도 중요하다. 결과적으로 CXL과 대형 클라우드 고객을 위한 맞춤형 실리콘에서의 강력한 입지는 실적 성장을 위한 명확한 경로를 제공한다. 이는 프리미엄 밸류에이션을 정당화하기 쉽게 만들며, 이는 성장 스토리가 여전히 진행될 여지가 있다고 나를 상당히 확신하게 만든다.