스페이스X 주가 하락했지만... 매수하기엔 아직 부족

스페이스X (SPCX) 주가는 주당 약 225달러에서 현재 150달러 아래로 하락했다. 그러나 이는 여전히 내가 매수하기에 충분히 낮은 수준이 아니다. 장기적인 스토리는 여전히 매력적이지만, 최근 조정이 충분한 안전마진을 만들어냈다고 생각하지 않는다. 스페이스X가 인공지능(AI) 컴퓨팅 분야로 강력하게 진출하고 있는 것은 잠재적으로 혁신적이며, 특히 주요 외부 고객을 확보하면서 더욱 그러하다.

이 우주 탐사 기술 기업이 계획 중인 AI 위성 네트워크인 스타마인드는 AI 인프라가 궤도상에 배치되는 방식을 재편할 수 있다. 나는 현재 스페이스X에 대해 중립적이지만, 더 깊은 조정이 발생한다면 관심을 가질 것이다.

스페이스X, AI 컴퓨팅 경쟁에서 승리할 준비 완료

스페이스X의 우주 컴퓨팅 계획은 흥미롭지만, 먼저 지상에서 시작해보자. 이미 이 회사는 희소한 AI 컴퓨팅 용량을 구축하고 주요 고객들에게 판매하고 있다. 스페이스X는 콜로서스와 콜로서스 II를 구축했으며, 이들은 합쳐서 약 1GW의 용량을 제공한다. 앤트로픽은 콜로서스 I 전체를 사용하고 있다. 구글 (GOOGL) 및 리플렉션 AI와도 계약이 체결되어 있다. 이를 모두 합치면 연간 잠재적으로 280억 달러에 달한다.

그러나 스페이스X의 이익은 컴퓨팅 계약에만 그치지 않는다. 이 하드웨어를 제3자 고객에게 임대하면 칩을 완전히 활용하고 규모 확대에 필요한 안정적인 현금흐름을 창출할 수 있다. 이를 통해 스페이스X는 슈퍼컴퓨터에 지속적으로 더 많은 처리 능력을 추가할 수 있다. 스페이스X가 인수한 커서는 그 지능을 기업들이 구매하는 소프트웨어로 전환할 수 있다. 또한 스타링크는 표준 인터넷 연결이 없는 영역을 포함해 전 세계적으로 이 지능을 배포한다.

그러나 이러한 AI 리더십과 해자에는 대가가 따른다. 스페이스X는 2025년에 AI 자본지출로 127억 달러를, AI 연구에 51억 달러를 추가로 지출했다. 최근 보고서 기준으로 스페이스X의 AI 부문은 64억 달러의 영업손실을 기록했다. 이는 2025년 전체 회사의 총 순손실 49억 4천만 달러와 비교된다.

다행히 스타링크와 연결성 부문은 44억 달러의 영업이익을 창출했지만, 회사 전체는 여전히 지속 가능한 긍정적 현금흐름을 향해 규모를 확대하고 있다. 나는 회사의 장기 전망에 대해 긍정적이지만, 당분간 주식에 대해서는 신중하게 중립을 유지하고 있다.

주목받지 못한 강세 논거는 스타마인드

다음으로 스페이스X는 궤도상에 AI 데이터센터를 구축하려고 한다. 스타마인드라는 이름의 이 프로젝트는 2027년 말 또는 2028년 초기 배치를 목표로 한다. 이 전략은 스페이스X의 글로벌 위성 인터넷 네트워크인 스타링크를 통해 연결된 태양광 구동 위성을 활용한다. 이는 토지, 물, 전력의 병목현상을 줄이며, 대규모로 운영된다면 수십 년에 걸쳐 AI의 가장 큰 기술적 이점 중 하나가 될 것이다.

첫 번째 구매자는 일반 챗봇 사용자가 아닐 가능성이 높다. 결국 수천 개의 칩이 거의 즉시 통신해야 하기 때문에 위성을 통해 거대한 AI 모델을 훈련시키는 것은 어렵다. 아마도 스타마인드는 초기에는 군사 신호, 기상 데이터 또는 궤도상의 지구 이미지 분석 등에 더 많이 사용될 것이다. 대중 소비자 시장은 새로운 기술적 효율성과 함께 나중에 올 수 있다.

로켓 운영은 비용이 많이 들며, 지금까지 스페이스X의 주력 로켓인 팰컨 9는 수천 개의 스타링크 위성을 발사하는 데 사용되었다. 그러나 다음으로 스페이스X의 훨씬 더 큰 차세대 로켓인 스타십이 AI 컴퓨팅을 발사할 것이다. 스페이스X는 그 컴퓨팅 파워를 수년간 판매하여 수익을 활용해 더 많은 발사에 자금을 지원하고 비용을 더욱 절감할 수 있다.

밸류에이션이 극단적이어서 인내심을 갖고 있다

이 글을 쓰는 시점에서 SPCX는 주당 약 145달러에 거래되고 있다. 이는 2025년 매출의 약 105배로 극단적인 밸류에이션이며, 잉여현금흐름은 마이너스 140억 달러다. 현재 나의 중심 가치는 주당 약 90~105달러다. 투자자들이 연간 10~12%를 벌기 위해서는 AI 지배력이 성숙해야 한다. 오직 그러한 AI 리더십만이 10년 후 5조 2천억~6조 2천억 달러의 밸류에이션을 정당화할 것이다.

스페이스X 주식의 4.9%만이 기업공개(IPO)에서 자유롭게 거래 가능하게 되었다는 점을 명심해야 한다. 이는 현재 주가를 지지하는 희소성을 만들어낸다. 그러나 IPO 후 첫 실적 발표 이후 최대 9억 1,150만 주의 이전 제한 주식이 거래 가능하게 된다. 이는 IPO의 공개 거래 가능 주식 수를 두 배 이상 늘릴 것이다.

또한 SPCX가 실적 발표까지 10일 중 5일 동안 약 175.50달러에 마감되면 4억 5,580만 주가 추가로 공개 거래를 위해 잠금 해제될 수 있다. 8월 20일부터 12월 8일 사이에 더 많은 주식이 잠금 해제된다. 머스크는 2027년 6월 12일까지 주식 잠금 대상이지만 예외가 있다.

사실 이러한 잠금 해제 메커니즘은 현금흐름이 모멘텀을 구축하기 전에 희소성 프리미엄을 약화시킬 수 있다. 이러한 하방 효과는 나의 개인적인 진입 시점을 열어줄 수 있다. 그래서 나는 현재 중립을 유지하며 인내심을 갖고 있다.

월가는 SPCX에 대해 어떻게 말하는가

월가에서 SPCX의 평균 목표주가는 245.96달러다. 이는 이 글을 쓰는 시점에서 69.28%의 큰 상승 여력을 나타낸다. 이는 매수 22개, 보유 4개, 매도 1개를 기반으로 한다. 투자자가 이 주식을 좋아한다면 합리적인 접근법은 지금 전체 포트폴리오의 1%로 시작하고, 더 깊은 조정이 발생하면 비중을 늘리는 것일 수 있다.

최고의 기업도 합리적인 진입점이 필요하다

스페이스X는 세계에서 가장 강력한 신흥 장기 AI 플랫폼 중 하나임에 틀림없다. 단기 수익을 위한 지상 컴퓨팅 계약을 보유하고 있다. 그런 다음 스타링크, 스타십, 커서, 그리고 궁극적으로 스타마인드가 거의 복제할 수 없는 미래의 해자를 형성할 수 있다. 문제는 시장이 이미 이러한 이점을 잘 알고 있다는 것이다. 현금흐름도 현재 마이너스로 남아 있으며, 다가오는 주식 잠금 해제는 오늘날의 희소성 프리미엄을 일시적으로 약화시킬 수 있다.

나는 145달러 근처의 SPCX에 대해 중립을 유지하고 있으며, 적정 가치는 90~105달러에 가깝다고 본다. 더 깊은 조정이 발생한다면 나는 매수에 훨씬 더 적극적이 될 것이며, SPCX는 빠르게 나의 가장 높은 확신을 가진 장기 기회 중 하나가 될 수 있다.