엔비디아 주식이 `한계에 도달했다`는 투자자 전망... 전망 밝지 않아

엔비디아(NASDAQ:NVDA)는 현재 시가총액 5조 달러에 육박하는 세계 최대 기업이다. 이 반도체 제조업체는 S&P 500 지수의 약 7%를 차지하며, 지수 내 상위 10개 종목이 현재 전체 가치의 3분의 1 이상을 차지하고 있어 오늘날 시장이 얼마나 집중되어 있는지를 보여준다.

투자자 데이비드 데자르댕은 엔비디아의 비즈니스 모델을 골드러시 시대에 곡괭이와 삽을 파는 것에 비유한다. 어떤 AI 개발자가 궁극적으로 승리할지 예측하기보다는, 이 회사가 거의 모든 개발자가 필요로 하는 컴퓨팅 인프라를 공급함으로써 이익을 얻는다고 그는 주장한다.

이는 엔비디아에게 단기적으로 매우 유리한 경쟁적 위치를 제공하지만, 데자르댕은 투자자들이 역사상 모든 골드러시가 결국 "붕괴로 끝났다"는 점도 기억해야 한다고 생각한다. 이 투자자는 AI가 사회에 혁신적인 영향을 미칠 것이라고 믿지만, 이 기술에 대한 기대가 현실보다 다소 앞서가고 있을 수 있다고도 생각한다.

데자르댕은 하이퍼스케일러의 자본지출이 2027년에 1조 달러를 초과할 것으로 예상되며, 이는 이들 기업이 어떻게 계속해서 매력적인 투자 수익을 창출할 것인지에 대한 의문을 제기한다고 지적한다. 엔비디아의 2027 회계연도 1분기 실적 발표에서 투자자에게 눈에 띈 한 가지는 CFO가 AI 인프라 지출이 2020년대 말까지 연간 3조~4조 달러에 이를 수 있다고 언급한 것으로, 이는 미래 성장 기대의 규모를 강조한다.

엔비디아의 매출 전망은 분명히 하이퍼스케일러의 지속적인 지출과 밀접하게 연결되어 있다. 회사가 월가의 예측을 충족하려면 현재의 자본지출 붐이 앞으로 수년간 중단 없이 지속되어야 한다. 그러나 재무 전망은 한 가지이지만, 데자르댕은 "물리적 현실이 결국 스스로를 드러낼 것"이라고 말한다.

왜 그럴까? 컴퓨팅 파워에 대한 수요는 이론적으로 무한정 증가할 수 있지만, 업계는 이미 공급망 전반에 걸쳐 물리적 병목 현상을 겪기 시작했다. 가장 큰 과제 중 하나는 북미 전력망으로, 이는 이렇게 급격하고 상당한 전력 소비 증가를 지원하도록 구축되지 않았다.

핵심 질문은 전력망이 한계에 도달하기 전에 데이터센터 건설에 얼마나 많은 추가 투자가 유입될 수 있는가이다. 골드만삭스는 미국 데이터센터의 전력 수요가 2027년에 약 66GW로 증가할 것으로 추정하며, 이는 2025년의 약 31GW보다 두 배 이상 증가한 수치다. 그때까지 데이터센터는 미국 피크 전력 수요의 약 8.5%를 차지할 수 있으며, 이는 2025년의 4.1%에서 증가한 것이다. AI 인프라 지출이 결국 연간 4조 달러에 도달한다면, 데이터센터가 미국 피크 전력 수요의 20%를 차지할 수 있을까?

이러한 가능성은 투자자로 하여금 간단한 질문을 던지게 한다. "전기는 어디서 나올 것이며, 자본은 어디서 나올 것인가?"

결국 북미 전력망과 자본시장 모두 "이제 충분하다"고 말하는 지점에 도달할 수 있다. 실제로 이는 전력망 불안정성 증가와 회사채 스프레드 확대로 나타날 수 있다. "그러면 하이퍼스케일러의 자본지출은 냉각될 수밖에 없고, 엔비디아의 매출 기대치도 하향 조정되어야 할 것"이라고 데자르댕은 요약했다.

그 한계에 도달하면 엔비디아의 성장 전망은 크게 악화될 수 있다. 따라서 데자르댕은 NVDA 주식에 적극 매도 의견을 부여한다. (데자르댕의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

그러나 데자르댕의 논지는 월가에서 지지를 받지 못하고 있다. 실제로 NVDA 주식은 36개의 매수와 1개의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 목표주가 309.94달러를 기준으로 하면, 1년 후 주가는 약 52% 프리미엄에 거래될 것이다. (NVDA 주가 전망 참조)

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