퀄컴... 가장 저평가된 AI 칩 주식일 수 있다

퀄컴 (QCOM)은 시장에서 가장 저평가된 인공지능(AI) 칩 종목일 수 있다. 이 회사는 여전히 스냅드래곤 프로세서와 스마트폰 모뎀으로 가장 잘 알려져 있지만, 현재 데이터센터, 자동차, AI 칩 분야로 더욱 깊이 진출하고 있다.

시장은 이러한 전환에 완전히 확신하지 못하는 것으로 보인다. QCOM은 여전히 미래의 AI 인프라 기업이라기보다는 성숙한 스마트폰 칩 제조업체처럼 거래되고 있다. 현재 매출의 대부분이 여전히 휴대폰에서 나오고 데이터센터 목표는 아직 몇 년 앞으로 남아 있기 때문에 이는 이해할 만하다.

그러나 이러한 잠재력이 아직 간과되고 있는 동안 주식을 매수하는 것이 AI 스토리가 밸류에이션에 완전히 반영될 때까지 기다리는 것보다 더 매력적일 수 있다. QCOM의 현재 멀티플이 여전히 적정해 보이는 상황에서, 나는 지금이 더 나은 진입 시점이라고 생각한다. 이 글에서는 QCOM 주식에 대한 나의 낙관적 견해를 자세히 살펴보겠다.

시장은 퀄컴을 두 개의 다른 회사로 취급하고 있다

퀄컴은 지난 12개월 동안 매우 다른 두 가지 서사에 둘러싸여 있었다. 아래 차트의 주가 움직임이 이를 잘 보여준다.

급격한 변동에도 불구하고 QCOM은 연초 대비 약 4%만 상승했다. 그러나 주가는 4월 약 127달러에서 5월 말과 6월 초 사이 최고 259달러까지 급격히 재평가되었다. 이후 모멘텀을 잃고 현재 약 175달러로 연초 수준으로 돌아왔다.

이러한 변동성의 주요 원인은 시장이 퀄컴을 동시에 완전히 다른 두 회사로 취급하고 있기 때문이다. 하나는 성숙하고 순환적인 스마트폰 칩 제조업체다. 다른 하나는 AI 및 데이터센터 칩 분야에서 엔비디아 (NVDA)와 AMD (AMD)의 잠재적 신규 경쟁자다.

시장은 이 두 서사 사이를 오가는 것으로 보이며, 이는 퀄컴 주가의 급격한 움직임을 야기하고 있다.

퀄컴의 스마트폰 사업이 연초 약세를 주도했다

퀄컴의 스마트폰 사업은 4월까지 주가의 부진한 성과를 주도했다. 회사는 이 핵심 사업을 QCT 핸드셋으로 보고한다.

퀄컴이 2월 1분기 실적을 발표했을 때, 예상보다 약한 2분기 가이던스를 제시했다. 메모리 부족과 가격 상승으로 스마트폰 제조업체들이 특히 중국에서 생산과 칩 주문을 줄이고 있었다. 2분기에 대해 퀄컴은 약 60억 달러의 QCT 핸드셋 매출을 가이드했다. 이는 1분기 78억 2천만 달러 및 월가 추정치 68억 5천만 달러와 비교하여 약 23%의 순차 감소를 의미했으며, 정상적인 계절적 추세보다 훨씬 나빴다.

퀄컴은 2분기에 이 전망을 약간 상회하여 60억 2천만 달러의 QCT 핸드셋 매출을 보고했다. 이는 전년 동기 대비 13% 감소했으며 여전히 전체 회사 매출의 약 57%를 차지했다.

이러한 약세는 또한 애플 (AAPL)과 삼성 (SSNLF)이 더 많은 칩 개발을 자체적으로 진행하는 것에 대한 장기적 우려를 강화했다. 특히 애플은 퀄컴의 모뎀에 대한 의존도를 점진적으로 줄일 것으로 예상된다. 이 서사는 이미 이전 3개 분기를 형성했다는 점도 주목할 만하다. 그 결과 QCOM 주식은 1분기까지 계속 부진하게 거래되었다.

퀄컴의 AI 서사가 스토리를 바꾸기 시작했다

그 서사는 2분기에 변화하기 시작했으며, AI가 퀄컴 반등의 주요 동인이 되었다. 4월 말, 회사가 AI 중심 기기나 스마트폰용 프로세서에 대해 오픈AI와 협력할 수 있다는 보도가 나왔다.

불과 며칠 후, 퀄컴은 주요 하이퍼스케일러와의 맞춤형 실리콘 프로젝트를 발표했다. 첫 출하는 2026년 후반에 예상된다.

퀄컴의 CEO 크리스티아노 아몬은 또한 스마트폰 시장이 회계연도 3분기 이후 개선되기 시작할 수 있다고 말했다. 약한 가이던스에도 불구하고 QCOM 주식은 급격히 재평가되어 6월에 거의 255달러에 도달했다.

현실이 퀄컴의 AI 목표를 따라잡았다

그러나 현실은 예상보다 빨리 퀄컴의 AI 스토리를 따라잡았다. 6월 투자자의 날에서 회사는 인상적인 목표를 제시했다. 여기에는 회계연도 2029년까지 150억 달러 이상의 데이터센터 매출, 400억 달러의 비핸드셋 매출, 18달러 이상의 비GAAP 주당순이익(EPS)이 포함되었다.

문제는 이 중 대부분이 아직 최소 3년 앞으로 남아 있다는 것이다. 현재로서는 퀄컴이 여전히 스마트폰에 크게 의존하고 있다. 데이터센터에서의 경쟁도 치열할 것이며, 엔비디아, AMD, 브로드컴 (AVGO), 하이퍼스케일러의 자체 칩이 모두 경쟁에 참여하고 있다.

시장은 처음에 이러한 목표를 환영했다. 그러나 이후 얼마나 많은 것이 이미 가격에 반영되었는지 의문을 제기하기 시작했다. 이는 전형적인 "뉴스 매도" 반응을 촉발했다. 그러나 6월과 7월의 하락이 전적으로 퀄컴의 잘못은 아니었다. 반도체 벤치마크 지수로 널리 간주되는 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 연초 강한 상승 이후 7월에만 약 20% 하락했다.

이는 투자자들이 밸류에이션과 AI 랠리의 지속 가능성에 의문을 제기하면서 칩 종목에서 광범위하게 빠져나간 움직임이었다. 퀄컴은 특히 취약했다. 엔비디아와 달리 가장 큰 매출원이 여전히 스마트폰에서 나오며, 이는 칩 시장에서 가장 약한 부분 중 하나로 남아 있다.

퀄컴의 회계연도 2029년 밸류에이션은 다음 전망에 달려 있다

퀄컴의 회계연도 2029년 밸류에이션은 여전히 장기 목표가 신뢰할 만해 보이는지에 달려 있다. 주식은 현재 후행 비GAAP 이익의 약 14.5배에 거래되고 있다. 이 멀티플은 신흥 AI 인프라 플랫폼보다는 성숙하고 핸드셋에 노출된 칩 제조업체와 더 일치해 보인다. QCOM은 또한 반도체 섹터 중간값 대비 44% 할인된 가격에 거래되고 있다.

그러나 경영진은 회계연도 2029년까지 18달러 이상의 비GAAP EPS를 목표로 하고 있다. 현재 주가 약 175.63달러에서 이 목표를 달성하면 QCOM은 회계연도 2029년 이익의 약 9.8배에 거래되게 된다.

성장이 데이터센터, 자동차, IoT에서 나온다면 이 멀티플은 비정상적으로 낮아 보일 것이다. 퀄컴이 핸드셋에 크게 의존한 채로 남아 있다면 덜 매력적으로 보일 것이다.

3분기 실적이 밸류에이션 케이스를 시험할 것이다

다음 주요 시험은 7월 29일로 예정된 3분기 재무 실적이 될 것이다. 3분기 실적 자체로는 퀄컴의 회계연도 2029년 18달러 이상 EPS 목표를 검증하지 못하겠지만, 그 목표를 향한 경로가 더 신뢰할 만해지고 있는지를 보여줄 것이다. 가장 중요한 신호는 4분기 전망일 것이다. 경영진은 QCT 핸드셋 매출이 3분기에 약 49억 달러로 바닥을 치고 4분기에 순차 성장으로 돌아설 것으로 예상한다.

확인된 핸드셋 회복은 좋은 첫 단계가 될 것이다. 약 50%의 자동차 성장, 한 자릿수 후반의 IoT 성장, 25%~27% 범위의 상단 근처 QCT 마진과 결합되면 장기 이익 케이스를 뒷받침할 것이다. 데이터센터 출하가 일정대로 유지된다면, 암묵적인 회계연도 2029년 이익 9.8배 멀티플은 진정으로 매력적으로 보인다.

월가의 QCOM 전망은 여전히 신중하다

월가 컨센서스에 따르면, QCOM은 분명히 시장에서 가장 선호하는 반도체 종목 중 하나가 아니다. 전반적인 등급은 보유로 남아 있다. 지난 3개월 동안 발행된 30개 등급 중 10개는 매수, 17개는 보유, 3개는 매도다. 그러나 평균 퀄컴 목표주가는 224.07달러로, 현재 수준에서 27.58%의 상승 여력을 시사한다.

퀄컴은 AI 상승 여력에도 불구하고 여전히 스마트폰 주식처럼 가격이 책정되어 있다

퀄컴은 데이터센터, 자동차, IoT에 대한 노출이 증가하고 있음에도 불구하고 여전히 주로 성숙한 스마트폰 칩 제조업체로 가격이 책정되어 있다. 후행 이익의 약 14.5배에서 현재 밸류에이션은 이미 핸드셋 약세의 대부분을 반영하면서 회계연도 2029년 목표에 대해서는 제한적인 신뢰만을 부여하고 있다. 나는 현재 수준에서 위험 대비 보상이 매력적이라고 생각하며, QCOM을 매수로 평가한다.