빅테크의 AI 투자 붐... 2008년과 닮아가나

제프리스의 크리스토퍼 우드 애널리스트에 따르면, AI 지출 붐은 투자자들이 인식하는 것보다 더 많은 재무 리스크를 만들어내고 있으며, 이는 2008년과 유사하다고 한다. 실제로 거대 기술기업인 마이크로소프트(MSFT), 알파벳(GOOGL), 아마존(AMZN), 메타 플랫폼스(META), 오라클(ORCL)은 AI 인프라에 막대한 자금을 쏟아붓고 있으며, 4대 하이퍼스케일러는 올해 약 6,950억 달러를 지출할 것으로 예상된다. 그러나 이들 기업은 더 이상 자체 현금흐름에만 의존하지 않는다.

대신, 이들 5개 주요 기업은 올해 들어 총 1,940억 달러 규모의 투자등급 채권을 발행했으며, 이는 미국 채권시장 내 어떤 섹터보다도 많은 금액이다. 동시에 이들은 영업현금흐름의 약 92%를 AI 자본 지출에 투입할 것으로 예상된다. 그 결과, 신용시장은 우려스러운 신호를 보이기 시작했다. 7월 초 이후 아마존, 알파벳, 메타의 채권 스프레드가 확대됐는데, 이는 투자자들이 더 높은 수익률을 요구하고 있음을 의미한다.

또한 오라클은 이미 과중한 부채 부담으로 인해 더 큰 위험에 노출돼 있다. 구체적으로, 이 회사의 1,200억 달러 규모 미상환 부채는 최근 BBB-로 강등되어 정크 등급까지 단 한 단계만 남았다. 그리고 그 이후 차입 스프레드가 급격히 상승했다. 우드는 이러한 상황이 2008년 부동산 위기와 유사하다고 주장하는데, AI 기업들이 완전히 실현되지 않을 수도 있는 미래 수요를 기반으로 막대한 장기 투자를 하고 있기 때문이다.

잔여 이행 의무

그러한 리스크의 주요 부분은 잔여 이행 의무, 즉 미래 컴퓨팅 서비스에 대한 계약에서 비롯된다. 이러한 약정은 1분기 말 기준 2조 1,000억 달러에 달했으며, 이는 1년 전 7,400억 달러에서 증가한 수치다. 그 적체량의 약 절반은 오픈AI와 앤트로픽과 연결되어 있는데, 두 회사 모두 수익을 내지 못하고 있다.

따라서 하이퍼스케일러들은 데이터센터를 건설하면서 여전히 현금을 소진하고 있는 고객들로부터의 미래 지불금을 기대하고 있다. 숨겨진 의무도 증가하고 있다. 무디스(MCO)는 아직 대차대조표에 기록되지 않은 미래 데이터센터 리스 약정이 6,620억 달러에 달한다고 추정했으며, 다른 연구에서는 부외 부채를 1조 6,500억 달러로 추산했다.

우드는 AI가 거짓 트렌드라고 믿지는 않지만, 투자자들이 단기 수익성을 과대평가하고 있을 수 있다고 경고한다. 예상되는 이익이 빠르게 나타나지 않는다면, 그 결과는 기술 섹터 전반에 걸친 길고 고통스러운 조정이 될 수 있다.

어떤 하이퍼스케일러가 더 나은 매수 대상인가

전반적으로, 위에서 언급된 하이퍼스케일러 주식 중, 증권가는 ORCL 주식이 가장 큰 상승 여력을 가지고 있다고 본다. 실제로 ORCL의 목표주가인 주당 259.76달러는 118.3%의 상승 여력을 시사한다. 반면, 증권가는 GOOGL에 대해 가장 낮은 기대치를 보이는데, 주당 427.35달러의 목표주가는 34% 상승 여력을 의미한다. (ORCL 주가 전망 참조).