알파벳의 거의 완벽한 2분기 실적... 구글에 남은 과제는

알파벳 (GOOGL)은 투자자들이 기대할 수 있는 수준에 거의 완벽에 가까운 2분기 실적을 발표했다. 검색 부문은 견조한 흐름을 유지했고, 유튜브는 모멘텀을 얻었으며, 구글 클라우드가 확실히 주목을 받았다. 전반적으로 이 거대 기술 기업의 이미 방대한 사업이 얼마나 빠르게 더욱 강력하고 수익성 있게 성장했는지 감탄하지 않을 수 없었다.

그러나 이러한 강세는 높은 대가를 치렀다. 알파벳은 상장 이후 처음으로 분기 잉여현금흐름(FCF)이 마이너스를 기록했다. 2분기 연속 자사주 매입을 하지 않았으며, 2026년 자본적 지출 전망을 최대 2,050억 달러로 상향 조정했다. 주가가 이미 프리미엄 영업현금흐름 배수로 거래되고 있고 클라우드 마진이 단기적으로 압박을 받을 가능성이 있는 상황에서, 나는 GOOGL을 명백한 매수보다는 보유로 평가한다.

알파벳의 분기 실적은 거의 완벽했다

얼핏 보면 알파벳은 거의 완벽에 가까운 2026년 2분기 실적을 발표했다. 헤드라인 성장 수치는 인상적이었다. 거의 모든 주요 사업에서 성장이 가속화되었고, 마진도 개선되었다. 이는 이미 분기 매출 약 1,200억 달러를 창출하는 기업으로서는 매우 드문 조합이다.

알파벳은 주당순이익(EPS) 9.11달러로 컨센서스를 212% 상회했고, 매출은 1,198억 달러로 컨센서스를 거의 2.5% 웃돌았다.

그러나 이러한 실적의 가장 큰 원동력은 전년 동기 대비 17% 성장한 구글 검색이 아니었다. 전년 동기 대비 13% 성장하며 모멘텀을 얻은 유튜브 광고도 아니었다. 전년 동기 대비 15% 확대된 구독, 플랫폼 및 기기 사업은 더더욱 아니었다. 진정한 스타는 구글 클라우드였다.

클라우드 매출은 247억 달러로 전년 동기 대비 82% 증가했고, 영업이익은 거의 3배 증가한 88억 달러를 기록했으며, 영업이익률은 약 15%포인트 확대되어 35.5%에 달했다. 다시 말해, 클라우드는 빠르게 성장했을 뿐만 아니라 동시에 극적으로 더 수익성 있게 변모했다.

거의 완벽했던 분기에도 균열이 있었다

그러나 알파벳의 겉보기에 완벽했던 분기에는 몇 가지 균열이 있었다. 주목할 만한 몇 가지 경고 신호가 있었다. 이는 강력한 수치가 투자자들을 완전히 설득하지 못하게 만들었다. 알파벳 주가는 시간외 거래와 다음 거래 세션에서 급락했다. 최근 확인 결과 최대 7.1% 하락했다. 이는 심지어 증권가 애널리스트들로부터 몇 차례 목표주가 하향 조정을 촉발했다.

우선, 실적 서프라이즈는 헤드라인이 시사하는 것만큼 강력하지 않았다. 보고된 EPS 9.11달러는 약 980억 달러의 투자 이익으로 크게 부풀려졌다. 여기에는 스페이스X (SPCX) 같은 투자와 관련된 이익이 포함되었다. 이러한 이익을 제외하면 애널리스트들은 기초 EPS를 약 2.85달러로 추정한다. 이는 컨센서스 추정치인 2.90달러를 약간 밑도는 수준이었다.

또 다른 경고 신호는 훨씬 더 두드러졌는데, 알파벳의 현금흐름표에서 나타났다. 영업현금흐름은 41% 증가한 390억 달러를 기록했다. 그러나 자본적 지출은 약 449억 달러로 두 배 증가했다. 그 결과 분기 FCF는 마이너스 59억 달러를 기록했다. 이를 관점에서 보면, 이는 알파벳이 약 22년 전 상장한 이후 처음으로 분기 FCF가 마이너스를 기록한 것이다.

알파벳은 구글 클라우드에 올인하고 있다

알파벳은 분명히 구글 클라우드에 올인하고 있다. 물론 이러한 FCF 희생은 정당화될 수 있다. 결국 알파벳은 세계 최고의 사업 중 하나를 보유하고 있다. 용량에 대한 대규모 투자는 본질적으로 클라우드가 향후 몇 년간 훨씬 더 큰 수익을 창출할 것이라는 베팅이다.

알파벳이 올인하고 있다고 말할 때, 나는 사업에서 창출된 자금뿐만 아니라 부채 및 지분 발행을 통해 조달한 추가 자금에도 베팅하고 있다는 의미다. FCF를 마이너스로 전환한 것 외에도, 회사는 33분기 연속 자사주 매입 이후 2분기 연속 자사주 매입 없이 분기를 기록했다. 또한 지분 발행을 통해 305억 달러를 조달하여 주주를 희석시켰고, 약 203억 달러의 부채를 발행했다. 이로써 연초 이후 총 부채 발행액은 약 560억 달러에 달한다.

동시에 알파벳은 2026년 자본적 지출 가이던스를 1,950억~2,050억 달러로 상향 조정했다. 이 규모의 지출은 시가총액이 약 2,000억 달러인 IBM (IBM) 규모의 회사를 인수하는 것과 비슷하다. 경영진은 또한 2027년에 지출이 다시 크게 증가할 것이라고 밝혔다. 따라서 논리적으로 FCF에 대한 현재의 압박은 일시적이지 않을 수 있다.

이에 따라 핵심 질문은 더 이상 AI에 대한 수요가 있는지 여부가 아니다. 클라우드 실적은 분명히 수요가 있음을 시사한다. 진짜 질문은 궁극적인 수익이 이러한 엄청난 수준의 지출을 정당화할 만큼 충분히 클 것인지 여부다.

알파벳은 맹목적으로 투자하지 않는다

알파벳이 맹목적으로 투자하지 않는다는 것은 분명하다. 강력한 수요, 대규모 백로그, 그리고 구글 클라우드 수익성의 명확한 개선이 있다. 이 부문의 영업이익은 거의 3배 증가했고, 클라우드는 더 이상 먼 미래의 약속이 아니다. 이제 알파벳의 연결 이익에 실질적으로 기여하고 있다.

따라서 2분기 수치가 알파벳의 AI 지출을 점점 더 정당화하는 것처럼 보이지만, 아직 완전히 검증되지는 않았다고 주장할 수 있다.

아마도 알파벳의 2분기 실적 발표에서 가장 우려스러운 발언은 향후 마진 압박에 관한 것이었다. 경영진은 구글 클라우드 매출 성장 둔화를 가이드하지 않았다. 그러나 클라우드 마진이 단기적으로 약간의 압박을 받을 수 있다고 경고했다.

세 가지 주요 이유가 있다. 첫째, 알파벳은 자체 인프라를 구축하는 동안 제3자 용량을 사용할 것이다. 둘째, Wiz 통합이 일부 압박을 만들 것이다. 셋째, 텐서 처리 장치(TPU) 판매 계약의 대부분 매출은 2027년까지 예상되지 않는다. 또한 기준이 확대됨에 따라 82% 성장을 유지하는 것은 자연스럽게 더 어려워질 것이다. 따라서 합리적인 둔화가 예상된다.

알파벳은 프리미엄을 받을 자격이 있을 수 있지만, 어떤 가격이든 되는 것은 아니다

동시에 알파벳은 후행 영업현금흐름의 약 21배에 거래되고 있다. 이는 5년 평균보다 약 19% 프리미엄이다. 한편으로 알파벳은 프리미엄을 받을 자격이 있을 수 있다. 더 경기순환적인 검색 및 광고에 대한 의존도가 낮아지고 있다. 클라우드도 사업의 더 큰 부분이 되고 있으며 더 예측 가능하고 확장 가능하다.

반면에 FCF가 심한 압박을 받는 동안 프리미엄을 지불하는 것은 오류의 여지를 거의 남기지 않는다. 클라우드 마진이 약화되는 경우도 마찬가지다. 또한 이러한 대규모 투자가 예상보다 오래 걸려 성과를 내는 경우에도 여지가 거의 없다.

월가 애널리스트들에 따르면 GOOGL은 매수인가

애널리스트들 사이의 컨센서스는 알파벳 주식에 대해 여전히 매우 낙관적이다. 36개 투자의견 중 31개가 매수이고 5개가 보유다. GOOGL의 평균 목표주가는 427.35달러로, 현재 주가 대비 33.66%의 상승 여력을 시사한다.

알파벳의 우수한 2분기 실적도 명백한 매수로 만들지는 못한다

알파벳의 2분기 실적은 우수했고, 구글 클라우드는 분명히 스토리의 훨씬 더 큰 부분이 되고 있다. 그럼에도 불구하고 회사는 엄청난 속도로 지출하고 있고, FCF는 마이너스로 전환되었으며, 주가는 이미 프리미엄에 거래되고 있다. 이러한 이유로 나는 GOOGL을 훌륭한 사업으로 보지만, 오늘날의 가격에서 명백한 매수로는 보지 않는다.

따라서 나는 여기서 다소 역발상적인 보유 투자의견을 부여하고 더 나은 진입 시점을 기다리는 것을 선호한다. 투자자들이 FCF에 대한 압박과 클라우드 마진 약화 가능성을 소화하는 동안 향후 6~12개월 동안 주가가 변동성을 유지할 수 있다고 생각한다.