웜홀, 고객 유치는 계속되지만 토큰은 부진

웜홀(W)은 계속해서 유명 고객들을 유치하고 있지만, 그 성공은 아직 토큰 성과로 이어지지 못하고 있다. 웜홀은 서로 다른 블록체인들이 통신하고 자산을 이동할 수 있게 해주는 크로스체인 메시징 프로토콜이다. 블랙록(BLK), 아폴로 글로벌(APO), 밴에크, 서클(CRCL), 유니스왑, 리플(XRP-USD) 모두 이를 사용하고 있다. 이 프로토콜은 10억 건 이상의 메시지를 통해 600억 달러 이상의 크로스체인 전송을 처리했다.

그러나 웜홀 토큰은 약 0.0083달러에 거래되고 있으며, 이는 사상 최고가 대비 약 99% 하락한 수준이다. 필자는 W에 대해 중립적이다.

프로토콜이 하는 일과 W 토큰의 가치 사이의 격차가 현재 웜홀의 전체 이야기다. 프로토콜은 성장하고 있지만 토큰은 이를 따라가지 못하고 있다. 이 격차가 좁혀질지 여부는 몇 가지 구체적인 요인에 달려 있으며, 이 기사에서 이를 논의할 것이다.

웜홀이 실제로 하는 일

웜홀은 분절된 멀티체인 세계를 위한 연결 인프라 계층 역할을 한다. 대부분의 사람들은 블록체인을 독립적인 시스템으로 생각한다. 이더리움(ETH-USD)은 자체적으로 운영되며, 솔라나(SOL-USD)도 마찬가지다. 그러나 암호화폐에서 흥미로운 활동의 대부분은 이러한 체인들 간에 가치를 이동시키는 것과 관련이 있다. 제3자 프로토콜 없이 이를 수행하려면 대부분의 사용자와 개발자가 스스로 처리할 수 없는 수준의 기술적 복잡성이 필요하다.

웜홀은 그 과정의 중간에 위치한다. 펀드 매니저가 여러 블록체인에 토큰화된 자산을 배포하려고 할 때, 웜홀은 그들이 사용하는 인프라 계층 중 하나다. 2026년 2월 기준으로 이 프로토콜은 40개 이상의 블록체인을 지원한다. 2025년에만 176억 달러의 크로스체인 전송 거래량을 처리했다.

대부분의 개인 투자자들은 웜홀 프로토콜을 접한 적이 없지만, 많은 주요 금융 기관들이 매일 이에 의존하고 있다.

기관 채택은 실제이며 성장하고 있다

블랙록의 BUIDL 펀드는 웜홀 인프라를 사용하여 솔라나와 BNB 체인(BNB-USD)으로 확장했다. 아폴로 글로벌은 시큐리타이즈를 통해 웜홀을 사용하여 아폴로 다각화 신용 펀드를 토큰화했다. 밴에크와 해밀턴 레인(HLNE)도 참여하고 있다. 이러한 기관들은 웜홀을 선택했다 토큰화된 금융 상품의 실제 배포를 위해, 실제 자산이 매일 실제 체인을 통해 이동하고 있다.

웜홀은 또한 네이티브 토큰 전송(NTT) 표준을 출시했다. 이는 스테이블코인 발행자들이 동일한 토큰의 분절된 버전으로 유동성을 분산시키지 않고 새로운 블록체인으로 확장할 수 있게 해준다. NTT 이전에는 새로운 체인으로 이동하는 토큰이 종종 원본과 별도로 거래되는 래핑된 복사본으로 끝났다.

예를 들어, 투자자가 이더리움에서 솔라나로 1,000 USDS를 보내려고 할 때, 전통적인 브리지는 이더리움에서 원본 토큰을 잠그고 솔라나에서 1,000개의 "래핑된" 복사본(wUSDS)을 발행했다. 이는 스테이블코인의 시장 깊이를 격리된 풀로 분할하여 디페깅 위험을 초래했다. NTT는 이더리움에서 이 1,000개의 토큰을 소각하고 솔라나에서 직접 1,000개의 공식 네이티브 USDS 토큰을 발행함으로써 이러한 마찰을 제거한다. 이는 네트워크 전반에 걸쳐 단일하고 분절되지 않은 공급을 유지하는 데 도움이 된다.

USDS를 위한 메이커다오, RLUSD를 위한 리플, USDC를 위한 서클을 포함한 주요 스테이블코인 발행자들은 일일 크로스체인 운영을 지원하기 위해 웜홀의 아키텍처에 의존하고 있다.

토큰의 공급 문제

총 100억 개의 웜홀 토큰 공급량 중 절반 이상이 여전히 잠겨 있으며 향후 4년 반에 걸쳐 출시될 예정이다. 이는 아직 이를 흡수할 수요를 보여주지 못한 시장에 진입할 많은 공급량이다. 2025년 9월, 웜홀은 W 2.0이라는 계획에 따라 이러한 출시 방식을 업데이트했다.

이 계획은 대규모 연간 잠금 해제 절벽을 제거하고 격주 출시로 전환하는 동시에, 거버넌스 참여자를 위한 목표 4% 기본 스테이킹 수익률을 도입했다. 프로토콜 수익을 수집하고 토큰으로 보유하기 위해 웜홀 리저브가 생성되었다. 격주 일정은 이전보다 원활하다. 그러나 공급이 시장에 진입하는 것을 막지는 못한다.

토큰은 가격이 어떻게 되든 향후 4년 반 동안 2주마다 잠금 해제된다.

이러한 유입 공급을 상쇄하려면 지속적인 매수 압력이 필요하다. 웜홀은 온체인 및 오프체인 프로토콜 수익을 수집하는 리저브를 통해 이러한 수요를 창출하려고 시도한다. 그러나 이러한 유입이 의미 있는 영향을 미치기에 충분한지는 여전히 불확실하다.

경쟁과 2022년 보안 사건

웜홀은 레이어제로와 체인링크(LINK-USD) 모두와 경쟁에 직면해 있다. 레이어제로는 브리지 거래량의 상당 부분을 처리하고 있으며 개발자 통합을 공격적으로 확보하고 있다. 체인링크의 크로스체인 상호운용성 프로토콜(CCIP)은 특히 기관 토큰화 흐름을 노리고 있다. 두 프로토콜 모두 웜홀이 현재 서비스하고 있는 동일한 기관 고객을 확보하기 위해 포지셔닝하고 있다.

2022년, 해킹으로 웜홀에서 3억 2천만 달러가 유출되었으며, 이는 암호화폐 역사상 가장 큰 브리지 공격 중 하나였다. 점프 크립토가 손실을 보전했고, 웜홀은 이후 재건되었다. 이 프로토콜은 그 이후 주요 사건이 없었다. 그러나 크로스체인 브리지는 업계 전반에 걸쳐 반복적으로 표적이 되어 왔다.

이 분야에 투자하는 모든 투자자는 웜홀이 그러한 역사를 가지고 있다는 것을 알아야 한다. 재건이 유지된 것으로 보이지만, 이것이 위험을 완전히 사라지게 하지는 않는다.

프로토콜은 강력하지만 토큰은 따라잡아야 한다

웜홀의 프로토콜은 현재 토큰보다 앞서 있다. 블랙록, 아폴로, 해밀턴 레인은 웜홀에서 실제 금융 상품을 운영하고 있다. 이 한 문장이 프로토콜에 대한 강세 논거를 만든다. 또한 W 2.0 업데이트는 토큰의 가치를 프로토콜 수익과 직접 연결함으로써 토큰의 경제학을 근본적으로 변화시킨다.

그러나 리저브는 여전히 초기 단계다. 스테이킹 수치는 2주간의 신규 공급을 흡수하는 데 필요한 규모로 나타나지 않았으며, 4년간의 공급은 말할 것도 없다. 토큰은 사상 최고가 대비 약 99% 하락했다. 공급 상황은 조만간 쉬워지지 않을 것이다. 리저브는 구축할 시간이 필요하고, 스테이킹 수요는 증가해야 한다.

0.0083달러의 토큰은 이러한 것들 중 하나가 변할 때까지 잠금 해제로 인한 압력을 받고 있다. 레이어제로와 체인링크 CCIP도 동일한 기관 고객을 위해 강력하게 밀어붙이고 있다. 웜홀은 선발 주자 우위를 가지고 있지만, 경쟁은 실제이며 점점 더 심각해지고 있다. 필자의 입장은 리저브가 실제 축적 데이터를 보여주기 시작할 때까지 중립적이다.