아마존, 2분기 실적 후 사상 최고가 경신에도 추가 상승 여력 남아

아마존(AMZN)은 2분기 실적 발표 후 사상 최고치를 경신했지만, 여전히 상승 여력이 있다고 판단된다. 우수한 2분기 실적 발표 후 주가가 신고점을 기록하며 아마존의 시가총액이 처음으로 3조 달러를 돌파했다. 그 이유는 명확했다.

아마존웹서비스(AWS) 성장세가 가속화되었고, 소매 부문도 견조한 흐름을 유지했다. 영업이익 역시 매출보다 훨씬 빠르게 증가했다. 또한 이러한 탄탄한 펀더멘털에 힘입어 이 전자상거래 기업의 모멘텀은 3분기 이후에도 계속 강세를 보일 것으로 예상된다. 한편 정상화 기준으로 볼 때 아마존의 밸류에이션은 여전히 매력적으로 보인다. 따라서 주가 상승에도 불구하고 강세 의견을 유지한다.

2분기 실적, 전 부문에서 호조

아마존의 2분기 실적은 전 부문에서 호조를 보였다. 매출은 20% 증가한 2,006억 달러로 시장 예상치 1,970억 달러를 상회했다. 영업이익은 43% 증가한 275억 달러로 경영진의 가이던스 상단을 35억 달러 초과했다. 북미 매출은 16% 증가한 1,162억 달러, 해외 매출은 15% 증가한 422억 달러를 기록했다. 각각의 영업이익은 91억 달러와 17억 달러에 달해, 소매 부문이 낮은 마진으로 매출을 사들이는 방식으로 회귀하지 않고 성장을 달성했음을 보여준다.

프라임데이가 올해 2분기로 이동한 것도 도움이 되었지만, 소매 부문의 강세는 더 깊은 곳에서 비롯되었다. 특히 아마존은 상반기 동안 당일 또는 익일 배송 물량을 40% 이상 늘렸으며, 식료품과 생필품 부문이 전체 매장 사업보다 빠르게 성장했다. 더 빠른 배송은 구매 빈도를 높이고 물류 네트워크를 더욱 조밀하게 만든다. 이는 다음 배송 비용을 낮춘다.

광고 부문은 또 다른 수익성 높은 계층을 추가했다. 아마존이 쇼핑 의도와 프라임 비디오 시청자를 수익화하면서 광고 매출은 26% 증가한 198억 달러를 기록했다.

하지만 정말 인상적이었던 것은 AWS 부문이다. 매출은 37% 증가한 422억 달러를 기록했다. 이는 18개 분기 만에 가장 빠른 성장이며 예상치를 거의 20억 달러 상회했다. 부문 영업이익은 102억 달러에서 166억 달러로 급증하며 마진율이 약 39.4%에 달해 약 650bp 상승했다.

AWS는 전체 매출의 21%에 불과하지만 아마존 영업이익의 약 60%를 창출했다. 이러한 믹스 변화가 아마존이 공격적으로 지출하는 동안에도 총 영업이익이 매출을 계속 앞지를 수 있는 이유다.

아마존의 성장 엔진, 여전히 연료 충분

이처럼 강력한 실적 발표 후, 아마존의 성장 엔진에는 여전히 연료가 충분하다고 판단된다. 3분기 가이던스는 매출 1,970억~2,020억 달러로 9~12% 증가를 전망하며, 영업이익은 225억~265억 달러로 전년 동기 174억 달러 대비 증가할 것으로 예상된다. 프라임데이가 2025년 3분기에서 올해 2분기로 이동한 점을 감안하기 전까지는 매출 가이던스가 다소 약해 보인다. 이러한 이동을 제외하면 3분기 성장률은 거의 4%포인트 높아져 약 13~16%가 된다. 따라서 4분기는 더 깨끗한 달력을 되찾게 된다.

또한 AWS는 더 나은 가시성을 제공한다. 잔고는 3월 3,640억 달러에서 6월 4,960억 달러로 급증했다. 앤디 재시는 2027년 컴퓨팅 용량의 대부분이 이미 예약되었으며 2028년까지 상당한 용량이 예약되었다고 밝혔다.

아마존은 2026년 설비투자를 2,000억 달러에서 약 2,200억 달러로 늘렸다. 후행 잉여현금흐름이 -76억 달러로 떨어진 후 이는 당연히 투자자들을 걱정시킬 수 있다. 그러나 이는 대부분 가시적인 수요에 대한 지출이다. 데이터센터는 개장 약 2년 전에 현금이 필요하다.

경영진은 인공지능(AI) 서버가 3년 이내에 비용을 회수할 수 있다고 밝혔다. 따라서 현재 설치된 용량은 나중에 매출로 전환될 것이다.

하지만 이 잔고 아래에는 더 많은 것이 있다. 아마존의 AI와 맞춤형 칩 사업은 각각 연간 250억 달러 규모를 돌파했으며 여전히 세 자릿수 성장률을 기록하고 있다. 앤트로픽과 오픈AI는 다년간, 수 기가와트 규모의 Trainium 약정을 체결했다. 또한 Bedrock 고객들은 2분기에 이전 모든 분기를 합친 것보다 더 많이 지출했다.

Graviton 약정도 전 분기 대비 거의 3배 증가했다는 점을 잊지 말아야 한다. 소매 부문에서는 아마존 나우가 30분 배송 서비스를 미국 80개 도시로 추가 확대했다. 약국 고객도 2배 이상 증가했다. 촉매가 너무 많으며, 모두 강력한 모멘텀 유지를 가리킨다.

저평가된 PER에는 주석이 필요

이제 겉보기에 저렴해 보이는 PER에는 주석이 필요하다. 대략 현재 주가 기준으로 아마존은 2026년 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치 12.22달러의 22.32배에 거래되고 있다. 하지만 이 수치는 아마존의 투자 수익으로 부풀려진 것이다. 2분기에는 1분기의 또 다른 대규모 투자 관련 수익에 이어 주로 앤트로픽의 장부가치 상승으로 인한 534억 달러의 비영업 세전 이익이 포함되었다. 이러한 수익은 장부가치에는 실제이지만, 반복적인 영업이익도 아니고 클라우드 용량과 패키지 판매로 창출된 현금도 아니다.

정상화된 2027회계연도 컨센서스 EPS 추정치 10.35달러를 사용하면 아마존은 약 26배 수익에 거래되고 있다. 그래도 여전히 저렴해 보인다. AWS는 약 40%의 마진을 기록하며 37% 성장하고 있고, 광고 사업은 20% 이상 성장을 지속하며, 소매 수익성도 개선이 끝나지 않았다. 더 조밀한 배송 경로와 로봇 공학의 광범위한 사용이 도움이 될 것이다. 아마존의 Trainium과 Graviton 칩도 AI 워크로드 실행 비용을 낮출 수 있다.

모든 것을 종합하면, 아마존의 설비투자와 함께 감가상각이 증가하더라도 정상화된 EPS가 현재 추정치를 상회할 것이라고 해도 놀랍지 않을 것이다.

AMZN 주식... 매수, 매도, 보유?

장기간의 랠리에도 불구하고 AMZN 주식은 월가에서 계속해서 강력 매수 컨센서스 등급을 자랑한다. 이는 37개의 매수 등급과 1개의 보유 등급을 기반으로 한다. 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다. 또한 AMZN의 평균 목표주가 333.34달러는 향후 12개월 동안 약 22%의 상승 여력을 시사한다.

결론

아마존이 사상 최고치를 기록한 데는 이유가 있다. 사업이 더 나아졌다. AWS는 속도를 높였고, 고객들이 계약한 용량의 상당 부분이 아직 온라인 상태가 아니다. AWS만이 전부가 아니다. 소매 부문은 더 많은 수익을 내고 있고, 광고는 계속 성장하며, 소규모 사업도 도움이 되고 있다. 앤트로픽 수익을 제외하면 아마존은 내년 정상화 수익의 약 26배에 거래되고 있다. 이 가격이면 충분히 만족할 수 있다.