쇼피파이의 괴물 같은 실적이 AI 약세론을 깨뜨렸다

쇼피파이 (SHOP)가 할리 핑켈스타인 사장이 "괴물 같은 분기"라고 표현한 실적을 발표했으며, 이에 반박하기는 어렵다. 2분기 매출은 전년 동기 대비 34% 증가한 35억8000만 달러를 기록했고, 총 거래액(GMV)은 32% 증가한 1156억 달러를 기록했다. 한편 잉여현금흐름은 전년 동기 대비 55% 급증한 6억5400만 달러를 기록했다. 인공지능(AI)이 생성한 트래픽과 AI 채널을 통해 쇼피파이 스토어로 유입된 주문은 모두 3배 증가했다.

특히 3분기 가이던스가 30% 초반대의 매출 증가를 예상한 점이 인상적이었다. 이것이 AI와 커머스를 둘러싼 모든 의문을 해소하는 것은 아니다. 그러나 AI 에이전트가 이 클라우드 기반 전자상거래 플랫폼을 단순히 우회할 것이라는 견해는 약화시킨다. 내가 보기에 쇼피파이는 AI 커머스의 기반이 되는 인프라처럼 보이기 시작했다. 실적 발표 후 주가가 급등했기 때문에 여전히 매우 강력한 실행력이 필요하지만, 나는 SHOP에 대해 여전히 낙관적이다.

쇼피파이의 2분기를 이끈 요인은 무엇인가

쇼피파이의 2분기를 이끈 단일 사업 부문은 없었다. 머천트 솔루션 매출은 37% 증가한 27억8000만 달러를 기록했고, 구독 솔루션은 22% 증가한 8억200만 달러를 기록했다. 쇼피파이 페이먼츠의 GMV 침투율도 64%에서 68%로 상승했으며, 플랫폼은 페이먼츠를 통해 781억 달러를 처리했다. 이는 전년 대비 38% 증가한 수치다.

따라서 우리는 쇼피파이가 더 많은 거래를 플랫폼으로 끌어들이고, 각 거래에서 더 큰 역할을 수행하는 것을 목격하고 있다. 이것이 매출이 GMV보다 빠르게 계속 성장할 수 있는 방법이다.

성장은 지역적으로도 광범위했다. 북미 GMV는 28% 증가했고, 유럽 GMV는 고정환율 기준으로 34% 증가했다. 오프라인 GMV는 32% 증가했고, 기업간거래(B2B) GMV는 76% 급증했다. 이는 쇼피파이가 GMV 성장률 30% 이상을 기록한 5분기 연속 분기였다.

그러나 이번 분기에서 특히 눈에 띄는 수치가 하나 있었다. 경영진은 연간 GMV 100만 달러에 도달한 판매자의 5년 유지율이 92%라고 밝혔다. 1000만 달러에서는 유지율이 97%로 상승한다. 이는 쇼피파이가 단순히 대형 신규 판매자를 추가하는 것이 아니라, 플랫폼에서 기존 판매자 기반을 적극적으로 확대하고 있음을 의미한다.

이는 성장을 더 저렴하게 만들고 경쟁사가 이탈시키기 더 어렵게 만들 것으로 나는 믿는다. 수익성도 마찬가지로 견조했다. 매출총이익은 31% 증가한 17억1000만 달러를 기록했고, 영업이익은 68% 증가한 4억8800만 달러를 기록했으며, 잉여현금흐름 마진은 16%에서 18%로 확대됐다.

완벽한 분기는 아니었다. 매출총이익률은 약 1%포인트 하락했고, 쇼피파이가 결제 및 대출 익스포저를 확대하면서 거래 및 대출 손실이 8000만 달러에서 1억4100만 달러로 증가했다. 나는 두 가지 모두 주시할 것이다. 그럼에도 불구하고 이 모든 것은 성장하면서 더 효율적으로 변하고 있는 기업처럼 보인다.

AI가 쇼피파이의 해자를 넓히고 있다

이제 나는 AI 약세론이 처음에는 합리적으로 들린다는 데 동의한다. 쇼핑객들이 결국 오픈AI의 ChatGPT, 구글의 (GOOGL) Gemini, 또는 마이크로소프트의 (MSFT) Copilot을 통해 구매한다면, 아마도 개별 온라인 스토어 방문을 중단할 것이다. 그러나 이러한 에이전트는 여전히 정확한 제품 정보, 재고, 판매자 규칙, 결제 및 신뢰할 수 있는 체크아웃 프로세스가 필요하다. 쇼피파이는 이미 이 모든 것을 제공하고 있다.

초기 데이터도 쇼피파이에 유리하게 움직이고 있다. AI 기여 트래픽과 쇼피파이 스토어로의 주문이 모두 3배 증가했다. 쇼피파이의 구조화된 카탈로그를 사용한 검색은 스크랩된 제품 데이터에 의존하는 검색보다 2배 높은 전환율을 기록했다. AI 채널에서 유입된 신규 구매자 주문도 다른 채널의 거의 2배 비율로 도착했다.

따라서 지금까지 AI는 잠식적이기보다는 추가적으로 보인다. 전통적인 검색은 여전히 스토어프론트 세션의 약 3분의 1을 생성하며, 지난 2년 동안 1.3배 성장했다.

쇼피파이는 또한 이 위협에 대해 상당히 직접적인 대응책을 가지고 있다. 구글과 공동으로 유니버설 커머스 프로토콜(UCP)을 개발했다. UCP는 AI 에이전트에게 제품 발견, 장바구니 및 체크아웃을 위한 공통 언어를 제공하면서, 판매자의 가격 책정, 재고 및 비즈니스 로직은 그대로 유지한다. 모든 쇼피파이 판매자는 이미 UCP 준비가 되어 있다. 쇼피파이는 또한 구글의 AI 경험과 Copilot 내에서 네이티브 구매를 지원하고 있다.

여기서 투자 논리가 흥미로워진다. 쇼피파이는 소비자와 AI 에이전트 간의 모든 대화를 통제하기보다는, 그러한 대화 아래에서 신뢰받는 거래 레이어가 되기만 하면 된다.

AI는 판매자 대시보드 내부에서도 작업을 수행하고 있다. Sidekick을 사용하는 일일 활성 판매자는 전년 동기 대비 3.6배 증가했고, 일일 세션은 4.8배 증가했다. 판매자들은 2분기 동안 36,000개의 맞춤형 앱을 만들었는데, 이는 1분기에 만든 수의 3배다. Sidekick의 온보딩 가이던스는 또한 15일 이내에 5건의 주문에 도달하는 판매자의 비율을 8% 증가시켰다.

이 개선이 작게 들릴 수 있지만, 더 많은 신규 판매자가 어려운 초기 단계를 통과하도록 돕는 것은 이탈을 줄일 수 있다. 또한 경영진의 3분기 전망은 보고서 이전에 예상된 약 26%에 비해 30% 초반대의 매출 성장을 요구한다. 이는 이러한 혜택 중 일부가 이미 수치에 나타나고 있음을 시사한다.

프리미엄은 여전히 완벽함을 요구한다

그러나 SHOP 주식의 문제는 프리미엄이 여전히 실행의 완벽함을 요구한다는 것이다. 현재 쇼피파이의 시가총액은 약 1930억 달러다. 현재 컨센서스 추정치는 2026년 약 28억7000만 달러, 2027년 36억2000만 달러의 잉여현금흐름을 요구한다. 이는 주식이 올해 추정치의 약 67배, 내년 추정치의 53배에 거래되고 있음을 의미한다. 특히 실적 발표 후 주가가 급등한 후에는 저렴하다고 말할 수 없다.

그럼에도 불구하고 쇼피파이의 현금흐름은 밸류에이션을 처음 보이는 것보다 덜 터무니없게 만들 만큼 충분히 빠르게 성장하고 있다. 이러한 전망은 올해 43%, 2027년 추가로 26%의 잉여현금흐름 성장을 시사한다. 쇼피파이는 또한 2분기를 거의 50억 달러의 현금 및 유가증권으로 마감했으며, 분기 동안 14억2000만 달러의 자사주를 매입했다.

매출 성장률이 25% 이상을 유지하고 잉여현금흐름 마진이 지속적으로 20% 초반대로 이동한다면, 쇼피파이가 많은 투자자들이 예상하는 것보다 빠르게 현재 배수로 성장할 수 있다고 나는 주장할 것이다. 그러나 나쁜 시기를 위한 여유는 많지 않다. GMV 성장 둔화, 신용 손실 증가 또는 AI 지출로부터의 실망스러운 수익은 현금흐름이 따라잡기 훨씬 전에 그 배수를 낮출 수 있다.

쇼피파이 주식은 매수, 매도, 보유인가

최근 몇 주 동안 주가가 급등했음에도 불구하고, 쇼피파이 주식은 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 26개의 매수 등급과 4개의 보유 등급을 기반으로 한다. 주목할 만하게도, 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다. 또한 SHOP의 평균 목표주가 171.39달러는 향후 12개월 동안 약 17%의 상승 여력을 시사한다.

결론

쇼피파이는 실적 발표 후 주가 급등으로 비싸졌다. 이를 피할 방법은 없으며, 나는 아마도 더 나은 진입 시점을 기다릴 것이다. 그러나 나는 또한 이번 분기에서 잘못된 점을 많이 찾을 수 없다. 수치는 훌륭했고, AI가 도움이 되고 있으며, 비즈니스 자체도 여전히 매우 좋아 보인다. 이것이 내 SHOP 주식 전망이 여전히 낙관적인 이유다.