투자자, "샌디스크 주식 스토리가 바뀌었다"

샌디스크 (NASDAQ:SNDK)가 낸드 사업의 경제성을 재편하려 시도하고 있다. 이 플래시 메모리 전문업체는 최근 애널리스트 데이를 통해 야심찬 미래 비전을 제시했는데, 여기에는 출하량의 증가하는 비중을 차지할 것으로 예상되는 다년간 고객 계약과 예외적으로 높은 마진을 요구하는 장기 목표가 포함됐다.

이러한 목표는 낸드가 매우 순환적이고 종종 변동성이 큰 산업이라는 역사를 고려할 때 자연스럽게 주목을 받았다. 일부 투자자들은 현재의 강력한 수익성이 지속될 수 있을지 회의적인 반면, 다른 이들은 샌디스크가 시장이 현재 가정하는 것보다 훨씬 더 탄력적인 비즈니스 모델을 구축하고 있을 수 있다고 믿는다.

그 중 한 명은 실리콘바이츠 인사이츠(SBI)라는 필명을 사용하는 투자자로, 애널리스트 데이 질의응답 중 겉보기에 사소해 보이는 대화가 회사의 신규 비즈니스 모델(NBM)과 연계된 939억 달러 계약 규모라는 헤드라인보다 훨씬 더 중요한 무언가를 드러냈을 수 있다고 주장한다.

캔터 피츠제럴드의 애널리스트 C.J. 뮤즈는 샌디스크가 향후 제조 비용 절감의 혜택을 유지할 것인지, 아니면 그 절감액의 일부를 고객에게 환원할 것인지 질문했다. 데이비드 고켈러 최고경영자의 답변은 인상적이었다. "우리의 비용 절감은 우리 것입니다."

SBI는 이러한 구분이 매우 중요할 수 있다고 믿는데, 낸드 제조업체들이 역사적으로 기술 개선을 지속적인 이익으로 전환하는 데 어려움을 겪어왔기 때문이다. 새로운 제조 세대는 기업들이 웨이퍼당 더 많은 비트를 더 낮은 비용으로 생산할 수 있게 하지만, 전체 산업이 공급을 늘리면 가격이 하락하고 혜택의 상당 부분이 고객에게 돌아간다.

샌디스크는 이제 이러한 순환을 피할 방법을 찾았을 수 있다. 고켈러는 회사의 낸드 세대가 역사적으로 웨이퍼당 비트 수에서 평균 54% 증가를 달성했으며, 이는 대략 연간 27%의 생산성 성장으로 해석된다고 말한다. 그러나 샌디스크는 그 모든 잠재력을 추가 공급으로 전환할 의도가 없다. 예를 들어, BiCS10 기술은 BiCS8보다 웨이퍼당 65% 더 많은 비트를 생산하지만, 생산 증가율은 10%대 후반에 머물 것으로 예상된다.

NBM이 이러한 전략을 실현하는 데 도움이 될 수 있다. 샌디스크는 8개의 데이터센터 및 엣지 고객과 계약을 맺었으며, 가중평균 기간은 4년을 초과한다. 경영진은 이 계약들이 최저 가격에서도 약 80%의 매출총이익률을 뒷받침할 것이라고 말한다.

마찬가지로 중요한 것은, 이 계약들이 샌디스크에 향후 수요에 대한 훨씬 더 나은 가시성을 제공한다는 점이다. 주요 고객들이 수년 앞서 상세한 예측을 제공하고 있는 것으로 알려져, 회사가 어떤 제품을 생산하고, 어떤 기술을 확대하며, 어디에 생산능력을 배분할지 더 잘 결정할 수 있게 한다.

SBI는 낸드 생산 결정이 훨씬 앞서 이루어져야 하고, 예측 실수가 과잉 재고, 미활용 생산능력 또는 불충분한 공급으로 이어질 수 있기 때문에 이러한 가시성이 가치 있다고 믿는다.

물론 여전히 위험은 존재한다. NBM 가격 공식은 기밀로 유지되고, 고객 예측이 틀릴 수 있으며, 낸드는 여전히 순환적 산업이다. 공급 규율이 무너지면 가격이 다시 하락할 수 있다.

그럼에도 불구하고 SBI는 샌디스크가 잠재적으로 강력한 조합을 갖추고 있다고 믿는다. 우수한 제조 생산성, 더 큰 수요 가시성, 그리고 공급을 통제하려는 의지가 그것이다. 이러한 요인들이 회사가 비용 절감의 더 많은 부분을 유지할 수 있게 한다면, 장기 마진 목표는 더욱 신뢰할 만해진다.

샌디스크가 대략 선행 주가수익비율 6~8배에 거래되고 있는 상황에서, 이 투자자는 주식이 "너무 저렴하게 가격이 책정되어 있다"고 믿는다.

따라서 SBI는 SNDK 주식을 매수로 평가한다. (실리콘바이츠 인사이츠의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

월가도 동의한다. 애널리스트 컨센서스는 14건의 매수와 2건의 보유를 기반으로 이 주식을 강력 매수로 평가한다. 평균 목표주가 2,201.56달러는 12개월 수익률 49%를 가리킨다. (SNDK 주가 전망 보기)

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