실적 발표 앞둔 마벨 주식 매수 적기일까... 모건스탠리와 로젠블랫 엇갈린 전망

마벨(NASDAQ:MRVL)은 이제 많은 기대를 충족시켜야 한다. 오늘(8월 27일 목요일) 장 마감 후, 이 반도체 제조업체는 엔비디아의 훌륭한 실적 발표에 이어 2분기 실적을 공개할 예정이다.

마벨은 경쟁사보다 훨씬 작은 규모로 운영되지만, 상당한 주목을 받아왔다. 얼마 전 엔비디아 CEO 젠슨 황이 마벨이 다음 1조 달러 기업이 될 것이라고 예측한 것을 상기해보자. 이번 실적 발표가 그 이정표를 향한 또 다른 발걸음이 될지는 지켜봐야 한다.

실적 발표를 앞두고 로젠블랫과 모건스탠리 모두 "실적 상회 및 가이던스 상향" 분기를 예상하고 있지만, 두 회사는 향후 주가 전망에 대해서는 다소 다른 평가를 내놓고 있다.

로젠블랫의 사잘 도그라 애널리스트는 광 인터커넥트 부문에서 25% 이상의 분기 대비 성장에 힘입어 마벨이 시장 예상을 상회할 것으로 전망한다. 루멘텀, 코히런트, MACOM 등의 최근 실적이 이러한 견해를 뒷받침한다고 도그라는 밝혔다.

그러나 "더 큰 논쟁거리"는 2028 회계연도와 2029 회계연도를 향한 마벨의 맞춤형 실리콘 파이프라인이 될 가능성이 높다. 마이크로소프트의 마이아, 아마존웹서비스의 트레이니엄과 관련된 프로그램, 그리고 구글과의 확대된 관계가 점점 더 중요해질 수 있다. 도그라는 경영진이 목요일에 기존 2028/2029 회계연도 전망을 변경하지 않을 것으로 예상하며, 대신 주요 업데이트는 10월 초 투자자의 날까지 보류될 것으로 전망한다.

로젠블랫의 추정치는 2029 회계연도 주당순이익이 약 10.50달러에 달할 것으로 가리키며, 확장형 및 다중 랙 AI 아키텍처가 네트워킹 및 광학 기술에 대한 수요를 증가시키면서 추가 상승 여력이 있을 수 있다.

도그라는 또한 마벨의 밸류에이션과 강력한 연초 대비 실적(188% 상승)이 빠르게 확장되는 데이터센터 시장 내에서 지속적인 시장 점유율 확대 가능성을 반영한다고 주장한다. 트레이니엄에서 점유율을 잃을 것이라는 우려에서 주가가 회복된 후, 애널리스트는 지난 3년간 선도적인 팹리스 반도체 그룹의 놀라운 성과를 지적한다. AMD, 브로드컴, 마벨, 엔비디아는 각각 약 350%, 320%, 300%, 340% 상승했다.

도그라의 견해에 따르면, 이러한 놀라운 일관성은 첨단 AI 인프라에서 "더 광범위한 '곡괭이와 삽'" 기회를 강조한다. 비교적 소수의 반도체 기업만이 대규모로 최첨단 실리콘을 개발하고 제조하는 데 필요한 재정적 자원과 기술적 역량을 보유하고 있어, 창출되는 가치의 불균형적으로 큰 몫을 차지할 수 있다.

"마벨의 기술은 맞춤형 ASIC 노력과 스케일 업, 스케일 아웃, 스케일 어크로스 네트워킹을 아우르는 데이터센터의 주요 아키텍처 전환의 기반으로 남아 있다"고 도그라는 말했다.

추가적인 잠재적 촉매제로는 스케일 업 광학 및 스위칭 성장, 1.6T 제품의 지속적인 모멘텀, 구글과 같은 주요 하이퍼스케일러와의 추가 맞춤형 실리콘 프로그램이 포함된다.

종합적으로 마벨은 "핵심 매수 아이디어"로 남아 있다고 도그라는 말하며, 주식을 매수 등급으로 평가하고 목표주가를 240달러에서 300달러로 상향 조정했다. 이는 향후 몇 달간 주가가 23% 상승할 것임을 시사한다.

증권가 전문가 상위 2%에 속하는 모건스탠리의 조셉 무어도 유사하게 실적 상회 및 가이던스 상향 분기를 예상하고 있다. 그는 연결성과 더 광범위한 AI 수요의 지속적인 강세를 보고 있으며, 네트워킹이 잠재적인 단기 상승의 가장 큰 원천이 될 것으로 본다.

무어는 공급 제약이 일부 상승 여력을 제한할 수 있다고 경고하지만, 7월 분기 데이터센터 부문 16% 분기 대비 성장과 10월 분기 14% 성장에 대한 자신의 추정치를 상회할 여지가 여전히 있다고 본다. 무어는 2027 회계연도 AI 관련 매출이 60%, 2028 회계연도에는 70% 성장할 것으로 전망하며, TAM과 XPU 부착 기회가 모두 성장하면 추가 상승 여력이 있다고 본다.

장기 전망도 더 강력해 보인다. 마벨은 지난 분기 데이터센터 성장 전망을 2027 회계연도 50%, 2028 회계연도 55%로 상향 조정했으며, 무어는 XPU에 마벨 제품을 부착하는 것과 관련된 시장 기회가 계속 확대되고 있다고 믿는다.

무어는 스케일 업 네트워킹이 향후 몇 년간 AI 인프라 지출의 가장 중요한 영역 중 하나가 될 수 있다고 믿으며, 메모리 제약이 지속적인 문제로 남아 있기 때문에 메모리 컨트롤러도 혜택을 받을 것으로 본다. 또한 애널리스트는 마벨의 구글 TPU 계약을 "의미 있는 성과"로 평가한다.

무어는 또한 마벨의 ASIC 전략 진화에 고무되어 있다. 소수의 거대한 프로그램에 의존하는 대신, 회사는 집합적으로 중요해질 수 있는 더 많은 수의 소규모 XPU 부착 성과와 맞춤형 실리콘 프로젝트를 확보하고 있다. 이러한 접근 방식은 더 큰 다각화를 제공하고 잠재적으로 마진을 지원할 것이다.

그러나 무어에게 밸류에이션은 여전히 주요 우려 사항이다. "마벨은 여전히 브로드컴과 엔비디아의 2배 이상의 밸류에이션 배수로 거래되고 있으며, 우리는 지속적인 배수 확대나 단순히 또 다른 장기 전망 상향보다는 의미 있는 추정치 상승이 필요하다고 생각한다"고 이 5성급 애널리스트는 말했다.

이에 따라 무어는 주식을 동일비중(즉, 중립) 등급으로 평가하며, 그의 224달러 목표주가는 주가가 8% 과대평가되어 있음을 시사한다. (무어의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

그러나 증권가 대부분은 로젠블랫의 견해에 동의한다. 3명의 애널리스트가 무어와 함께 중립 입장을 취하고 있지만, 추가로 23명의 매수 의견이 있어 주식은 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 목표주가 295.42달러는 향후 몇 달간 주가가 21% 상승할 것을 시사한다. (MRVL 주가 전망 보기)

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