종목예측
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리비안 오토모티브(RIVN)는 마침내 규모의 경제를 눈앞에 두고 있지만, 캘리포니아주 어바인에 본사를 둔 이 전기차 제조업체는 여전히 이러한 규모가 주주들에게 가치가 있다는 것을 증명해야 한다. 소형 전기차로 시작 가격 57,990달러에 훨씬 더 높은 생산량을 목표로 설계된 R2 모델의 생산 확대가 시작됐다. 생산은 하반기에 가속화될 것으로 예상되며, 자동차 마진은 지난 1년간 크게 개선됐다.
동시에 3분기에는 여전히 높은 출시 비용이 발생할 것으로 보인다. 시장은 손익분기점과 더 나은 고정비 레버리지를 4분기에 기대하고 있다.
문제는 이러한 전환이 여전히 비용이 많이 든다는 점이다. 리비안은 계속해서 많은 현금을 소진하고 있으며 최근 몇 년간 주주 지분을 크게 희석시켰다. 주가 궤적이 이를 매우 명확하게 반영하고 있다.
내가 보기에 오늘날의 투자 논리는 수요를 증명하는 것보다 수익성 있는 규모를 증명하는 것에 훨씬 더 가깝다. 나는 여전히 그러한 개선이 마진과 현금흐름에서 더 명확하게 나타나는 것을 봐야 한다. 이러한 이유로 나는 중립을 유지하고 적어도 향후 6개월간 RIVN을 보유로 평가하는 것을 선호한다.
"규모"는 최근 몇 년간 리비안의 투자 논리를 정의하는 가장 좋은 방법이었다고 할 수 있다. 논리는 항상 꽤 단순했다. 회사는 좋은 전기차를 만들 수 있다는 것을 증명하기보다는 고정비를 분산시키고 궁극적으로 물량을 마진으로 전환할 수 있을 만큼 충분한 자동차를 제조할 수 있다는 것을 증명해야 했다.
이 주장은 리비안의 최초이자 더 프리미엄급 플랫폼인 R1의 생산 확대 기간 동안, 그리고 나중에 일리노이주 공장인 노멀의 확장과 함께 반복적으로 제기됐다. 이 공장은 R2를 수용하고 연간 총 생산능력을 최대 215,000대까지 늘리기 위해 개조됐다.
앞으로 연간 최대 300,000대의 생산능력을 갖춘 조지아주 공장 계획은 R2와 R3로 이 규모 스토리를 다음 단계로 끌어올릴 것으로 예상된다.
문제는 꽤 오랫동안 "더 많은 규모"에 대한 약속이 각 추가 인도가 총손실을 누적시키면서 공허했다는 것이다. 오늘날 시장의 기대는 단순한 판매량 증가에서 수익성 있는 규모로 이동했다. 단순화되고 저비용 아키텍처로 구축된 R2는 대량 생산이 지속 가능한 운영 레버리지로 전환될 수 있음을 증명할 수 있는 리비안의 첫 번째 플랫폼을 나타낸다.
R2는 R1보다 훨씬 나은 비용 구조를 가지고 있다. R2 플랫폼은 회사의 역사적인 마이너스 단위 경제 사이클을 깨기 위해 특별히 설계됐다. 리비안은 새 플랫폼이 플래그십 R1 라인 대비 BOM(자재 명세서)이 약 50% 낮고 비BOM 비용이 50% 이상 낮을 것으로 예상한다.
이러한 구조적 비용 절감은 일리노이주 노멀 공장에 매우 중요하다. 현재 연간 215,000대 생산능력을 훨씬 밑도는 수준으로 가동되고 있는 이 시설은 높은 고정비 흡수 부담을 겪고 있다. 대량 R2 조립은 이 공장 간접비를 직접 흡수하여 유휴 공장 생산능력을 운영 레버리지로 전환한다.
실제 규모 테스트는 이미 시작됐다. 리비안은 2분기에 12,613대를 생산했으며 하반기에 R2 생산을 1교대에서 2교대로 확대할 계획이다. 더 중요한 것은 상반기에 22,559대만 인도한 후 65,000~70,000대 가이던스를 충족하려면 하반기에 42,441~47,441대를 추가로 인도해야 한다는 점이다. 이는 상반기 대비 약 88%~110% 증가를 의미한다.
동시에 자동차 총마진은 약 1억 달러의 추가 R2 생산 확대 비용에도 불구하고 전년 대비 -36%에서 -3%로 개선됐다. 이제 문제는 더 높은 R2 가동률이 이러한 비효율성을 제거하고 마침내 자동차 총이익을 플러스 영역으로 밀어넣을 수 있는지 여부다.
주의할 점은 57,990달러의 R2가 아직 대중 시장 수요를 완전히 테스트하지 않았다는 것이다. 더 큰 테스트는 53,990달러의 프리미엄 모델과 특히 2027년 44,990달러의 스탠다드 모델에서 나올 것이다.
앞으로 몇 달은 마침내 리비안의 투자 논리를 시험대에 올려놓을 것이다. 투자자들은 먼저 약간의 잡음을 견뎌야 할 수도 있다. 리비안은 이미 R2 생산 확대 비효율성이 3분기 자동차 총이익에 다시 부담을 줄 수 있다고 경고했다. 이번에는 분기 전체에 출시 비용이 포함될 것이다.
리비안 CFO 클레어 맥도너는 또한 "4분기에 R2와 공장 전체에 걸쳐 생산 확대와 고정비 레버리지의 이점을 보기 시작할 것"이라고 말했다.
내가 보기에 이는 연말 실적률을 아마도 가장 중요한 촉매제로 만든다. 결국 리비안은 여전히 R2와 전체 자동차 부문 모두 2026년 말까지 플러스 총이익에 도달할 것으로 예상하고 있다.
몇 가지 다른 잠재적 긍정 요인이 있다. 리비안은 10월에 폭스바겐(VWAGY)으로부터 10억 달러의 비소구 대출을 목표로 하고 있으며, 마일스톤 달성을 조건으로 연말까지 우버(UBER)로부터 2억 5천만 달러의 추가 투자를 받을 계획이다. 또한 올해 말 지점 간 보조 주행과 차세대 자율주행 하드웨어를 도입할 계획이다.
그러나 이 중 어느 것도 4분기 마진만큼 중요하지 않다. R2 물량이 증가하고 자동차 총마진이 여전히 손익분기점에 도달하지 못한다면 핵심 규모 논리는 방어하기가 훨씬 더 어려워진다.
규모 외에도 리비안의 투자 논리에서 계속 등장한 또 다른 단어는 "희석"이다. 리비안의 발행 주식 수는 2021년 말 이후 약 61% 증가했다. 이는 단순히 보유한 투자자가 비례 소유권이 거의 38% 희석된 것을 의미한다.
이는 투자 논리에 무거운 숫자이며, 특히 희석이 최근 가속화됐기 때문이다. 2023년 이후만 해도 리비안의 주식 수는 약 50% 증가하여 2026년 7월까지 약 14억 5천만 주에 도달했다. 주식 기반 보상, 전환 증권 및 전략적 투자로 인해 더 많은 희석이 여전히 가능하다.
다시 말해 리비안은 규모에 도달할 시간을 더 벌었지만 기존 주주들이 그 비용의 일부를 지불했다.
이는 전체 투자 사례가 궁극적으로 주당 기준으로 봐야 하기 때문에 중요하다. 주식 수가 계속해서 공격적으로 증가한다면 더 높은 생산, 더 강한 매출, 심지어 최종 수익성도 기존 보유자에게 덜 가치 있게 된다.
좋은 소식은 리비안이 R2 생산 확대가 작동할 시간을 줄 만큼 충분한 자본을 보유하고 있는 것으로 보인다는 것이다. 회사는 2분기 말 현금, 현금성 자산 및 단기 투자로 53억 1천만 달러를 보유했다. 그런 다음 주식 공모를 통해 13억 2천만 달러를 추가로 조달했다. 신용 한도를 포함하여 프로포마 가용 유동성은 약 71억 6천만 달러였다.
그러나 그 활주로는 여전히 비용이 많이 든다. 잉여현금흐름은 2분기에 마이너스 8억 4천 9백만 달러였고 상반기 전체로는 마이너스 19억 2천만 달러였다. 리비안은 또한 여전히 2026년 조정 EBITDA 손실을 18억~20억 달러로 가이드하고 있다.
이는 또한 밸류에이션을 완전히 저렴하다고 부르기 어렵게 만든다. 시가총액 약 230억 달러에 RIVN은 2026년 예상 매출의 약 3배, 2027년 예상 매출의 약 2배에 거래되고 있다. 이는 리비안이 여전히 깊은 마이너스 EBITDA와 잉여현금흐름을 생성하고 있음에도 불구하고 자동차 산업 평균 약 0.9배와 비교된다.
R2가 예상되는 성장과 마진을 제공한다면 이러한 배수는 빠르게 압축될 수 있다. 그러나 현금 소진이 높은 수준을 유지한다면 투자자들은 보상을 보기 전에 그 규모의 더 많은 부분을 자금 조달해야 할 수도 있다.
월가는 여전히 리비안에 대해 꽤 엇갈린 입장이며 전반적으로 보유 등급을 유지하고 있다. 지난 3개월간 발표된 15개 등급 중 5개는 매수, 6개는 보유, 4개는 매도다. 따라서 현재 RIVN 전망은 상당히 신중한 상태다. 리비안 평균 목표주가는 17.00달러로 현재 수준에서 거의 6% 상승 여력을 시사한다.
오늘날 리비안 주식에 대한 컨센서스에 동의하지 않기는 어렵다. R2는 분명히 회사에 규모를 향한 더 나은 경로를 제공하며, 마진이 계속 개선된다면 4분기가 중요한 전환점이 될 수 있다.
그러나 주식은 여전히 투자자들에게 높은 현금 소진, 희석, 그리고 아직 수익성 있는 규모를 완전히 증명하지 못한 자동차 사업을 간과하도록 요구한다. 이것이 나를 건설적이지만 지나치게 낙관적이지 않게 만든다. 지금으로서는 리비안이 더 높은 R2 물량이 더 깨끗한 마진과 더 나은 현금흐름으로 전환될 수 있음을 보여줄 때까지 보유가 가장 합리적이라고 생각한다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.