스페이스X 주식, 여전히 비싸지만 약세론자들에게 문제 생겨

스페이스X (SPCX)는 여전히 공상과학에 가까운 미래를 전제로 가격이 매겨져 있지만, 이제 약세론자들이 주장할 근거는 훨씬 약해졌다. 시장이 SPCX를 둘러싼 초기 열광을 징벌한 것은 아마도 잘못이 아니었을 것이다. 결국 이것은 시가총액 기준 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)였으며, 공개 시장에 등장한 투자 논리 중 가장 야심찬 것 중 하나와 연결되어 있었다.

스페이스X 주식은 135달러에 상장하여 225달러 이상으로 급등했다가 약 105달러까지 하락했다. 이는 고점 대비 50% 이상의 조정이었다. 그러나 잘못되었을 수 있는 것은 주가가 여전히 훨씬 더 하락할 것이라고 가정한 것이다.

그 이후 2분기 실적은 투자자들에게 회사의 성장에 대한 훨씬 더 나은 시각을 제공했다. 스타링크와 같은 논리의 핵심 부분도 더욱 두드러지게 되었다. 인공지능(AI) 계약은 이전에는 극도로 투기적으로 보였던 전망을 뒷받침하기 시작했으며, 심지어 의무보유 기간 만료도 큰 압력 없이 흡수되었다.

그 결과, 이 항공우주 제조업체의 전망은 오늘날 약세보다는 훨씬 더 균형 잡혀 보인다. 비록 나는 여전히 밸류에이션이 상당히 극단적이라고 보지만 말이다. 그런 이유로 나는 SPCX에 대해 이제 보유가 더 나은 판단일 수 있다고 생각한다.

스페이스X의 매출이 예상보다 빠르게 따라잡고 있다

본질적으로 스페이스X 논리의 원래 문제는 수학적이었다. IPO 밸류에이션이 약 1조 8천억 달러이고 2025년 매출의 거의 100배에 달하는 상황에서, 시장은 적절한 수익을 최소한으로라도 정당화하기 위해 거의 터무니없는 성장을 요구했다.

그러나 IPO 서류에 공개된 대로 "S-1 환상"처럼 보였던 이 성장은 가장 낙관적인 관찰자들조차 믿었던 것보다 훨씬 빠르게 실현되기 시작했다. 예를 들어, 회사의 2분기 실적에서 78억 1천만 달러의 매출이 보고되었으며, 이는 전년 동기 대비 92% 성장을 나타낸다.

이는 이미 연간 분기 실행률을 약 310억 달러로 끌어올렸으며, 이는 2025년 전체에 발생한 187억 달러의 매출과 비교된다. 한편 분기 영업손실은 전년도 2분기의 9억 7천만 달러에서 단 1억 4천 3백만 달러로 축소되었다.

스페이스X의 AI 논리가 계약으로 구체화되기 시작했다

가장 중요한 부분은 골드만삭스 (GS)가 2030년까지 3,220억 달러의 AI 매출을 전망한 것과 같은 놀라운 AI 수치들이 순전히 열망적으로 보였지만, 실제 계약으로 전환되기 시작했다는 것이다.

이 경우 앤트로픽은 컴퓨팅 파워에 대해 월 약 12억 5천만 달러 규모의 계약을 확보했고, 구글 (GOOGL)은 월 9억 2천만 달러 규모의 계약을 확보했다. 최근에는 스페이스X CFO 브렛 존슨이 신원이 밝혀지지 않은 고객과 월 약 11억 달러 규모의 또 다른 계약을 공개했다. 이 세 가지 계약만으로도 완전히 가동되면 연간 기준으로 약 390억 달러에 달한다.

스페이스X는 표준 지표로 볼 때 여전히 비싸지만, 매출 성장이 약세론에 도전할 만큼 충분히 빠르게 확대되고 있다.

스타링크가 논리의 기반이 되고 있다

이제 스타링크로 관심을 돌리면, 이 사업은 스페이스X의 "문샷" 아래에 거대하고 수익성 있는 사업이 있다는 것을 입증했다. 처음에는 스페이스X의 논리가 스타십(우주 발사), xAI(사업의 AI 부문), 우주 데이터 센터 및 기타 여러 고도로 투기적인 프로젝트를 보조하는 건강한 스타링크 사업에 기반한다고 보기 쉬웠다.

2분기는 또한 스타링크가 건강한 사업일 뿐만 아니라 거대해지고 있다는 것을 보여주었다. 가입자는 1년 만에 600만 명에서 1,200만 명으로 증가했다. 연결 매출은 2분기에만 42억 9천만 달러에 달했으며, 이 부문은 해당 분기에 16억 6천만 달러의 영업이익을 창출했다. 이는 연결 부문에서 약 39%의 영업이익률로 환산된다. 이 모든 것은 회사가 국제 확장을 추구하고 더 저렴한 요금제를 추가하면서 사용자당 평균 매출(ARPU)이 85달러에서 66달러로 하락했음에도 불구하고 달성되었다.

따라서 나는 스타링크의 이러한 측면이 밸류에이션에 매우 중요하다고 말하고 싶다. 스페이스X는 지배적인 위성 네트워크, 막대한 반복 매출, 높은 영업 수익성, 그리고 여전히 두 배로 증가하고 있는 가입자 수를 갖춘 핵심 연결 사업에서 더 강력한 기반을 가지고 있다.

스페이스X 의무보유 기간이 주가를 무너뜨리지 않았다

시장은 또한 스페이스X 논리에서 가장 큰 기술적 부담인 의무보유 기간 만료를 흡수했다는 신호를 보냈다. 그 시점부터 시장은 논리에 내포된 모든 유연성을 가격에 반영하기 시작했다.

첫 번째 주요 의무보유 해제는 8월 6일에 이루어졌으며, 약 9억 1,100만 주가 추가로 거래 가능하게 되었다. 의무보유 해제 후 매도 압력으로 급락하는 대신, 스페이스X 주식은 급등하여 해제일에만 6% 이상 상승했고 8월을 월 저점 대비 약 32% 상승으로 마감했다.

분명히 이러한 가격 움직임의 근거는 시장이 공급을 예상한 것과 관련이 있다. 한편으로는 매도자가 나타났고, 다른 한편으로는 매수자가 공급을 흡수했다. 매우 강력한 2분기 실적 이후 매도 압력이 시장이 우려했던 것만큼 강하지 않았을 때, 매수자들이 흐름을 흡수했고 공매도 청산이 도움이 되었을 가능성이 있다.

월가가 옵션성에 가격을 매기기 시작했다

그 직후 증권가는 이전에는 공상과학에 불과해 보였던 옵션에 막대한 밸류에이션을 부여하기 시작했다.

이는 오펜하이머가 SPCX에 대한 목표주가를 250달러에서 280달러로 상향 조정하고, 번스타인이 239달러에서 248달러로, 모건스탠리 (MS)가 주당 300달러의 목표를 설정한 경우였다. 현재 수준을 훨씬 상회하는 목표주가를 제시한 여러 다른 애널리스트들은 말할 것도 없다. 그러나 이것이 모두 스타십에 관한 것은 아니었다. 비록 오늘날 시장이 2027년 이후 성장 논리의 상당 부분을 스타십 없이는 단순히 이륙하지 않을 것이라는 사실에 귀속시키고 있지만 말이다.

의무보유 기간을 넘어서려는 시장의 의지는 월가가 AI 컴퓨팅과 궤도 데이터 센터에서 스타링크와 직접 디바이스 연결에 이르기까지 스페이스X의 옵션성의 여러 부분에 점점 더 큰 가치를 부여하는 것과 일치했다. 그러나 스타십은 아마도 이러한 많은 기회를 하나로 묶는 것일 것이다.

스페이스X의 184억 달러 자본지출 의문

SPCX에 대한 보다 건설적인 견해에 여전히 의문을 제기하는 수치가 하나 있다. 184억 달러다. 이는 스페이스X가 2분기에만 자본지출에 지출한 금액으로, 분기 매출의 235%에 해당한다. 더욱 놀라운 것은 총액의 약 86%인 158억 달러가 AI 인프라에 투입되었다는 점이다. 이는 해당 분기 동안 26억 달러의 AI 매출과 비교된다.

이러한 지출은 매우 빠르게 가속화되었다. 상반기를 보면 자본지출은 1년 전 70억 달러에서 285억 달러에 달했으며, 영업현금흐름은 35억 달러에 불과했다.

공정하게 말하자면, 이것은 유동성 문제가 아니다. 스페이스X는 대규모 IPO 이후 2분기를 약 1,000억 달러의 현금 및 유가증권으로 마감했으며, 경영진은 현재 컴퓨팅 배치가 1년 미만의 회수 기간을 달성할 수 있다고 말한다. 그것은 확실히 긍정적이다.

그러나 바로 여기서 입증 책임이 전환되었다고 생각한다. 스페이스X는 분명히 구축할 자본을 가지고 있다. 이제 오늘날의 탁월한 컴퓨팅 경제성이 해당 자본에 대한 매력적인 수익을 창출할 만큼 충분히 오래 지속될 수 있음을 증명해야 한다. 현재로서는 그러한 최종 수익의 규모와 지속 가능성이 여전히 매우 투기적이다.

월가 애널리스트들에 따르면 SPCX는 매수인가

스페이스X 주식은 월가에서 보통 매수 등급을 받고 있다. 제공된 34개의 등급 중 26개는 매수, 6개는 보유, 단 2개만 매도다. 스페이스X의 평균 목표주가는 231.68달러로, 현재 수준에서 53.22%의 강력한 상승 여력을 시사한다.

약세론이 더 어려워졌다

스페이스X는 가장 직접적인 약세론을 방어하기 훨씬 더 어렵게 만들기에 충분한 일을 했다고 할 수 있다. 적어도 단기적으로는 말이다. 그러나 이것은 여전히 매우 큰 미래를 전제로 가격이 매겨진 주식이다. 나는 다음 도약이 수요가 존재한다는 것을 증명하는 것보다는 수백억 달러의 자본지출이 거의 완벽한 실행을 요구하지 않고도 지속 가능한 수익으로 전환될 수 있음을 보여주는 것에 관한 것이라고 믿는다.

그 사이에 스페이스X는 뒤처지는 것이 단순히 선택 사항이 아닌 AI 군비 경쟁에서 유리한 위치에 있는 것으로 보인다. 그것은 이야기를 점점 더 반대하기 어렵게 만들지만, 거의 어떤 가격에서든 추격하기는 여전히 어렵다. 나에게는 SPCX가 중간 어딘가에 있는 것으로 보인다. 보유가 여전히 더 나은 판단이다.