트럼프 관세, 인플레 촉발하지 않을 수 있다...야르데니 `시장 우려 과도`

도널드 트럼프 전 대통령의 관세 정책이 인플레이션을 재점화할 수 있다는 우려가 커지는 가운데, 이와 상반된 시각이 제기됐다. 월가의 우려만큼 심각하지 않을 수 있다는 분석이다.

야르데니 리서치의 에드 야르데니 대표는 화요일 공개한 보고서에서 투자자와 소비자들이 '트럼프 질산 관세'(TNT)의 인플레 영향을 과대평가하고 있을 수 있다고 지적했다.

야르데니 대표는 "관세는 스태그플레이션을 유발할 수 있지만, 시장 컨센서스가 인플레 영향은 과대평가하고 성장 하방 리스크는 과소평가하고 있다"고 분석했다.

관세발 인플레 우려, 과도한가

최근 소비자 심리 지표는 혼란스러운 양상을 보이고 있다. 뉴욕 연방준비은행에 따르면 3월 소비자 기대 인플레이션은 3.6%를 기록했다.

이는 같은 기간 5%를 기록한 미시간대 소비자심리지수의 인플레 기대치를 크게 밑도는 수준이다. 미시간대 지수는 4월에는 6.7%까지 치솟았다.

베테랑 월가 애널리스트인 야르데니는 미시간대 지수가 "지나치게 공포감을 반영하고 있다"며, 역사적으로 이 조사의 인플레 기대치가 현재 안정세를 보이고 있는 휘발유 가격과 밀접한 연관성을 보여왔다고 설명했다.

그는 "인플레이션이 우려만큼 상승하지 않을 수 있다"고 말했다.

야르데니에 따르면 이러한 괴리는 관세가 인플레를 촉발할 것이라는 소비자들의 불안감을 반영하고 있지만, 실제 주유소 가격과의 상관관계는 이러한 공포를 뒷받침하지 않는다.

야르데니는 일부 소비자들이 우려하는 수준의 인플레이션이 발생하려면 유가의 급격한 상승이 필요할 것이라고 주장했다. 하지만 유가는 글로벌 성장 둔화 우려로 오히려 하락 압력을 받고 있다.

원유 가격은 연초 대비 하락했으며, 이는 관세의 영향을 상쇄할 수 있는 디스인플레이션 요인으로 작용할 수 있다.

유나이티드 스테이츠 오일 펀드(NYSE:USO)가 추적하는 원유 가격은 트럼프의 상호 관세 발표 이후 4월 2일부터 약 15% 하락했다. 휘발유 선물 가격도 갤런당 2.30달러에서 2달러로 떨어졌다.

채권시장, 인플레 우려 진정세

인플레이션 변동에 민감한 채권시장은 주목할 만한 안정세를 보이고 있다.

10년물 명목 국채와 물가연동채권(TIPS) 간 금리차이로 측정되는 인플레이션 기대치는 오히려 하락세를 보였다.

야르데니가 언급한 바와 같이, 미래 기대치를 나타내는 5~10년 인플레이션 스왑도 연준의 목표치인 2.0% 수준에서 움직이고 있다.

상품 가격 하락세 지속 가능성

지난 2년간 코로나19 팬데믹 이후 수요 정상화와 중국의 공급과잉으로 상품 가격이 급격히 하락했다. 야르데니는 이러한 디스인플레이션 추세가 새로운 관세에도 불구하고 지속될 수 있다고 분석했다.

"중기적으로 볼 때 트럼프의 질산 관세가 이러한 패턴을 깨지 않을 수 있다"며 "상품 가격은 계속해서 하락할 수 있다"고 그는 말했다.

주요 이유로는 중국이 제3국을 통한 우회 수출로 관세를 회피할 가능성을 들었다. 경제적 압박을 받고 있는 중국은 관세장벽과 관계없이 수출을 유지할 강한 동기가 있다는 것이다.

인플레보다 성장이 진짜 위험

인플레이션 우려가 헤드라인을 장식하고 있지만, 야르데니의 반대 견해는 더 심각한 위험이 경제 활동 약화에 있다고 지적한다.

그는 "우리 관점에서 더 큰 위험은 성장에 있다. TNT의 변동성이 기업과 소비자 모두에게 너무 큰 불확실성을 야기해 향후 몇 달간 지출과 고용, 투자가 급격히 둔화될 가능성이 있다"고 밝혔다.

여기에 해외 파트너들의 보복 관세 가능성까지 더해지면 성장 전망은 더욱 불투명해질 수 있다.