AMC엔터테인먼트, 내부 구조조정에도 생존모드 벗어나지 못해

세계 최대 영화관 체인 AMC엔터테인먼트(AMC)가 연초 이후 부진한 실적을 이어가고 있다. 그러나 최근 일부 긍정적인 움직임이 나타나면서 투자자들의 관심이 다시 모이고 있다. 5월 초 발표된 1분기 실적에서 매출과 순이익 모두 시장 예상치를 상회했고, 이후 20거래일 동안 주가는 약 50% 급등했다.

메모리얼데이 연휴 기간 10년래 최고 수준의 박스오피스 실적이 주가 상승을 견인했다. 여기에 발행주식 대비 14.5%에 달하는 높은 공매도 비중과 낮은 밸류에이션 배수도 상승 요인으로 작용했다. 하지만 이러한 랠리는 오래가지 못했다. 현재 주가는 1분기 실적 발표 이후 11% 상승에 그쳤고, 연초 대비로는 여전히 24% 하락한 상태다.

AMC의 현실은 이렇다. 영화 관람 트렌드가 개선되면서 실적 회복의 실마리를 찾고 있지만, 과도한 부채를 안고 있는 재무구조로 인해 여전히 생존모드에서 벗어나지 못하고 있으며, 주가는 높은 변동성을 보이고 있다.

현금흐름 개선 속도가 더딘 상황에서 조만간 추가 자본 확충이 불가피할 것으로 보여 주가의 지속적인 상승은 기대하기 어렵다. 다만 단기적인 투자심리 개선으로 소규모 공매도 압박은 가능할 것으로 보인다. 종합적으로 AMC에 대해 '보유' 의견을 유지한다.

AMC는 코로나19 팬데믹으로 큰 타격을 입었으며, 5년이 지난 지금도 팬데믹 이전 수준의 매출 회복에는 실패하고 있다.

2018년과 2019년 연간 50억 달러 수준이었던 매출은 2020년 10억 달러로 급감했다. 이후 2023년 43억 달러까지 회복했으나 여전히 팬데믹 이전 수준에는 미치지 못하고 있다.

2024년에는 더 큰 실망감을 안겼다. 메인스트리트 데이터에 따르면 매출이 41억 달러로 전년 대비 4% 감소했다. 할리우드 파업 여파로 영화 개봉 일정이 줄어든 것이 주요 원인이었다. 2025년 매출 전망치도 50억 달러에 미치지 못하며, 2026년에야 52.9억 달러를 기록할 것으로 예상된다.

AMC는 밈주식 현상의 수혜를 입으면서 감당하기 힘들어 보였던 부채 부담에서 숨통을 틔웠다. 2020-2021년 시장 광풍 속에서 주가가 급등했고, 경영진은 이를 활용해 신주를 발행하며 재무구조 개선에 성공했다.

2020-2021년 사이 20억 달러의 자금을 주식 발행으로 조달했으며, 지난 5년간 총 33억 달러 이상을 확보했다. 하지만 이는 대규모 주식 희석을 대가로 한 것이었다. 밈주식 열풍이 식으면서 주가는 급락했다.

2023년 이후 재무상황은 안정화 조짐을 보이고 있다. EBITDA는 팬데믹 이전 수준의 절반까지 회복했고, 영업현금흐름도 개선되고 있다.

현재 현금 포지션은 과거에 비해 양호해 보인다. 하지만 회사는 여전히 대규모 부채 차환과 경쟁력 유지를 위한 투자자금 확보를 위해 주주 희석을 감수하면서 자본조달을 이어가고 있다.

AMC는 업계 평균보다 80% 낮은 매출액 대비 0.25배의 밸류에이션에 거래되고 있으며, 시가총액은 13억 달러에 불과하다. 이는 시장이 향후 실적과 현금흐름에 대해 강한 의구심을 가지고 있음을 보여준다.

현재 월가에서 AMC에 대해 낙관적인 전망을 내놓는 애널리스트는 없다. 총 7명의 애널리스트 중 6명이 중립, 1명이 부정적 의견을 제시하고 있다. 평균 목표주가는 2.92달러로 현재 주가 대비 5% 하락 여력을 제시하고 있다.

AMC의 턴어라운드 스토리를 전적으로 신뢰하기는 어려운 상황이다. 당장의 유동성 위기는 없지만, 자본집약적인 영화관 산업의 특성상 지속적인 주식 희석이 불가피한 점은 우려 요인이다.

향후 수년간 주가 변동성은 지속될 것으로 보이나, 게임스톱(GME)과 같은 대규모 공매도 압박은 기대하기 어렵다. AMC는 여전히 재무적 불확실성이 큰 고위험 기업이며, 이러한 상황이 단기간에 개선되기는 어려울 전망이다.

다만 현재 매우 낮은 밸류에이션과 제한적인 하방 리스크를 고려할 때 매도 의견을 제시하는 것은 지나치게 비관적일 수 있다. 현재의 리스크-리워드를 고려할 때 중립적 관점이 적절해 보인다.