빅베어AI 주가 낙관론에 경고음..."부화하지 않은 달걀 세지 말라"

인공지능(AI) 업계에서 독특한 위치를 차지하고 있는 빅베어AI 홀딩스(BBAI)가 주목받고 있다. 미국 국방부와 깊은 유대 관계를 맺고 있고 계약 잔고가 늘어나는 데다 지난해 주가가 약 400% 급등하면서 상승 모멘텀이 한창이다. 하지만 내면을 들여다보면 상황이 복잡해진다.

영업손실과 지속적인 주주가치 희석, 수익성 개선의 불확실성이 빅베어AI의 발목을 잡고 있다. '국방 AI' 분야의 장기 성장 가능성은 매력적이지만, 단기적 실행 리스크는 여전히 높은 수준이며 오히려 증가하고 있다. 이러한 도전과제들을 고려할 때, 회사의 재무상태가 안정화되고 장기 성장 경로가 명확해질 때까지 중립적 관점을 유지한다.

빅베어AI는 지난 몇 년간 국가 안보 인프라의 핵심 조력자로 조용히 자리매김했다. 미 국방부와 국토안보부, 그리고 늘어나는 정부 및 민간 고객들에게 AI 기반 의사결정 도구를 제공하고 있다. 이 기술은 매우 전문적이면서도 핵심적인 것으로, 예측 위협 탐지, 생체인식 인증, 물류 개선, 자율 감시 기능 등을 제공한다.

지난해 팡기암(Pangiam) 인수로 생체인식 비전 기능을 포트폴리오에 추가하면서 공항 보안과 신원 확인 분야에서의 입지를 더욱 강화했다. 이로써 단순한 방위산업체를 넘어 보안 인프라의 여러 층위에 스며들 수 있는 AI 중심 시스템 통합업체로 거듭났다.

하지만 이러한 전략적 중요성에도 불구하고 재무적 성과는 여전히 부진하다. 2025년 1분기 매출은 3,480만 달러로 전년 동기 대비 5% 증가에 그쳤다. 총이익도 740만 달러로 소폭 개선에 그쳤다.

가장 주목할 만한 수치는 계약 잔고로, 30% 증가한 3억8,500만 달러를 기록했다. 이는 AI 분야에서 대형 공공부문 고객들의 안정적인 수요와 신뢰, 그리고 모멘텀을 반영한다.

그러나 이러한 흥분된 분위기 이면의 수치들은 훨씬 더 냉정한 현실을 보여준다. 순손실이 계속 누적되고 있기 때문이다. 1분기 순손실 6,200만 달러는 최근 12개월 누적 적자가 1억9,400만 달러에 달한다는 것을 보여준다. 분기 조정 EBITDA는 -700만 달러를 기록해 수익성 확보가 여전히 과제임을 드러냈다. 고객과 기관들의 관심이 늘어나고 있음에도 불구하고, 회사의 재무상태는 여전히 불안정하다.

최근의 계약들은 분명 주목할 만하다. 빅베어AI는 미 육군과 5년간 1억6,500만 달러 규모의 글로벌 전력 정보 관리 생산 서비스 계약을 체결했다. 또한 국방부 합동참모본부에 오리온 의사결정 지원 플랫폼을 제공하는 계약을 따내 정보기관 전반으로 도입이 확대될 가능성을 열었다.

이는 결코 작은 성과가 아니며, 가장 까다롭고 복잡한 분야에서 AI를 운용하는 경영진의 능력에 대한 신뢰가 커지고 있음을 반영한다. 3억8,500만 달러의 계약 잔고는 2024년 매출의 2배 이상으로, 다년간의 가시성과 투자자들에게 중요한 매출 성장 잠재력을 보여준다.

하지만 이러한 성과를 일관된 수익으로 전환하는 것이 과제다. 회사의 이력을 보면 수익 개선 없이 기회만 확대되는 패턴이 나타난다. 이에 투자자들은 당연히 신중한 태도를 보이고 있다. 계약을 따내는 것만으로는 부족하며, 이제는 효율적으로 상품화하여 계약 잔고를 실질적인 성과로 전환해야 한다. 빅베어AI가 수익성 있는 성장을 입증할 때까지 과도한 확장에 따른 막대한 리스크는 계속될 것이다.

표면적으로 빅베어AI의 재무상태는 1년 전보다 개선된 것으로 보인다. 2025년 1분기 말 현금 및 현금성자산은 1억800만 달러로 2024년 말 대비 2배 이상 증가했다. 이러한 개선으로 경영진은 운영자금 조달과 R&D 투자, 전략적 인수합병에 단기적 유연성을 확보했다.

하지만 이 현금의 상당 부분이 영업이익이 아닌 주식 발행을 통해 조달됐다. 빅베어AI는 2025년 장내 공모를 통해 1억5,000만 달러를 조달하면서 기존 주주들의 지분이 희석됐다. 재무적 압박의 또 다른 신호로, 회사는 6% 전환사채의 이자를 현금 대신 주식으로 지급하기로 했다.

이러한 조치들은 경영진이 소유구조보다 유동성을 우선시하고 있음을 시사한다. 이 전략이 시간을 벌어주긴 하지만 핵심 문제인 비즈니스 모델의 지속가능한 잉여현금흐름 창출 능력 부재를 해결하지는 못한다. 현금흐름이 흑자로 전환될 때까지 외부 자금 조달 의존도와 희석은 계속될 것으로 보인다.

최근 주가 상승에도 불구하고 빅베어AI의 기초체력은 밸류에이션에 의문을 제기한다. 시가총액 22억7,000만 달러에 최근 12개월 매출 1억5,990만 달러를 기록해 주가수익비율(P/S)은 약 14.2배다. 이는 업계 중간값인 3.2배를 크게 상회하며, 팔란티어 테크놀로지스(PLTR)와 같은 더 성숙한 기업들의 약 12배보다도 높은 수준이다.

합리적인 밸류에이션을 추정하기 위해 자체 현금흐름할인모델(DCF)에서 다음과 같은 가정을 사용했다:

• 2030년까지 연간 10-15% 매출 성장
• 2030년까지 EBITDA 마진 -15%에서 +15%로 확대
• 가중평균자본비용(WACC) 11.5%
• 영구성장률 2.5%

이러한 낙관적 시나리오에서 적정가치 범위는 주당 7-8달러로 현재 거래가격과 비슷한 수준이다. 하지만 실행이 지연되거나 수익성 개선이 더딜 경우 이 범위는 크게 하락한다. 더 현실적인 시나리오는 적정가치를 약 5달러로 제시한다. 이러한 가정들과 AI 업계 경쟁사들의 훨씬 더 안정적인 포지션을 고려할 때, 현재 수준에서 상승여력은 제한적으로 보인다.

월가는 빅베어AI에 대해 지난 3개월간 발표된 2건의 매수와 3건의 보유 의견을 바탕으로 '중립적 매수' 의견을 제시하고 있다. 5.38달러의 평균 목표주가는 향후 1년간 현재 수준에서 약 27%의 하락 여지를 시사한다.

빅베어AI의 팁랭크스 스마트 스코어는 현재 10점 만점에 6점으로, 당분간 시장 수익률과 비슷한 수준의 성과를 낼 것으로 예상된다. 기술적 모멘텀은 강세를 유지하고 있지만, 밸류에이션과 재무성과에 대한 우려가 열기를 식히고 있다.

빅베어AI는 국방이라는 중요한 분야에서 가치 있는 입지를 구축하고 있으며, AI 기술이 탄력을 받고 연방정부와의 파트너십이 미래 성장의 탄탄한 기반을 제공하고 있다. 계약 잔고 증가와 현금 포지션 개선도 고무적인 신호다.

그러나 운영 실행력, 지속적인 수익성, 지속되는 희석에 대한 중대한 우려가 남아있다. 회사는 아직 전략적 성과를 지속가능한 재무 안정성으로 전환하는 능력을 입증하지 못했다. 이것이 실현될 때까지 주가는 펀더멘털보다는 서사에 의해 좌우될 가능성이 높다. 이러한 역학관계는 장기 투자자들에게는 우려스러울 수 있지만, 단기 투기자들에게는 문제가 되지 않을 수 있다.