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미 달러화가 1973년 이후 최악의 연초 흐름을 보이고 있다.
미국 경제활동 둔화와 디스인플레이션 추세에 따른 연준(Fed)의 금리인하 기조 전환으로 달러화는 지속적인 하락세를 보이고 있다. 유로화는 올해 들어 달러 대비 13% 이상 상승해 약 4년래 최고 수준인 1.20달러선에서 거래되고 있다.
이러한 환율 변동은 유럽 주식 투자자들에게 실질적인 영향을 미치기 시작했다. SAP와 ASML 등 기업들은 환율 악재와 지정학적 불확실성에 대해 경고하고 있다.
강한 유로화는 유럽 기업의 해외 수출 가격을 상승시키고, 미국에서 벌어들인 수익을 유로화로 환산할 때 수익성을 악화시킨다. 또한 미국이 부과한 관세의 영향도 증폭시킨다.
기업 재무담당자들은 이제 민첩하고 비용효율적인 헤지 전략이 필요한 중대한 상황에 직면해 있다.
달러 약세가 미국의 수출을 촉진하고 신흥국 경제에 도움이 될 수 있지만, 유럽 다국적 기업들의 실적에는 심각한 악재로 작용한다. 특히 북미 지역에서 큰 매출 비중을 차지하는 기업들이 취약하다. 유로화는 캐나다 달러에 대해서도 강세를 보이고 있다.
시티 애널리스트들은 유로화가 10% 절상될 경우 STOXX 600 기업들의 전체 실적이 약 2% 감소할 것으로 추산했다. 이는 불리한 환율 환산 효과 때문이다.
시티의 주식 전략가 베아타 만테이는 "유럽 기업들의 실적 전망이 현재 20%의 관세율을 반영하고 있으며, 이는 주요 글로벌 주식시장 중 가장 높은 수준"이라고 말했다.
유로화로 실적을 보고하지만 미국과 같은 달러화 시장에서 주로 사업을 영위하는 기업들의 경우, 유로화가 1센트 상승할 때마다 실질적으로 매출 성장이 잠식된다. 유로화 강세가 당장 반전될 조짐이 보이지 않는 가운데, 주식 투자자들은 유럽의 주요 수출기업들에 대한 투자 비중을 재검토해야 할 필요가 있다.
도널드 트럼프의 최근 EU와의 합의로 전면적인 무역전쟁은 피했지만, 관세는 여전히 유럽 기업들의 가격 결정력을 약화시키고 있다. 이들은 이미 경쟁력 유지에 어려움을 겪고 있다.
유럽중앙은행(ECB)과 연준 간의 통화정책 격차 확대도 문제를 가중시키고 있다. ECB는 여전히 높은 근원 인플레이션과 유로존의 임금 상승 압력 위험을 이유로 금리 인하를 중단했다.
컬럼비아 경영대학원의 브렛 하우스 교수는 "2025년 상반기 전반적인 경제 성장과 그 주요 동력인 소비자 수요가 모두 둔화됐지만, 전례 없는 수준의 정책 관련 변동성과 불확실성 속에서도 예상보다 강한 모습을 보였다"고 말했다.
한편 연준은 지난주 부진한 고용 보고서 이후 금리 인하에 대한 강한 정치적 압박을 받고 있으며, 시장은 9월 회의에서 90.1%의 금리 인하 가능성을 반영하고 있다.
유럽의 가장 안정적이고 글로벌화된 기업들조차 주의 신호를 보내고 있다. 이들은 환율 동향으로 인해 향후 전망을 하향 조정했으며, 전반적인 주식시장 상황에 주목할 필요가 있다.
독일의 기업용 소프트웨어 거인 SAP(NYSE:SAP)는 최근 2분기 매출이 90.3억 유로로 9% 증가했고, 주당순이익은 1.50유로로 예상을 상회했다. 그러나 경영진은 환율 악재를 주요 과제로 지목했다.
회사는 "2025년 잉여현금흐름에 대해 매우 좋은 환율로 헤지할 수 있었다"며, 이러한 노력이 2026년까지 이어질 것이라고 밝혔다. SAP의 북미 매출 비중은 40% 이상을 차지한다. 유로화 강세가 지속될 경우 클라우드 사업에서도 실적 모멘텀이 약화될 수 있다.
유럽의 대표적인 반도체 장비 제조사 ASML(NASDAQ:ASML)도 비슷한 우려를 표명했다. 회사는 매출이 전년 대비 23% 증가한 77억 유로를 기록했고 마진율도 53%를 상회했지만, 환율 변동성과 지정학적 불확실성을 주요 리스크로 지목했다.
아시아와 미국에 많은 반도체 고객사를 보유한 ASML은 환율과 공급망 비용에 모두 영향을 미치는 거시경제 변화에 매우 민감하다.
핀란드의 통신장비 선도기업 노키아(NYSE:NOK)는 환율 악재와 관세로 인해 실적 경고를 발표했다.
노키아는 성명을 통해 "영업이익 전망 범위를 16억~21억 유로로 하향 조정한다(기존 19억~24억 유로)"고 밝혔다.
회사는 이전 가이던스가 유로/달러 환율 1.04를 기준으로 했던 반면, 수정된 가이던스는 1.17을 반영했다고 설명했다. 저스틴 호타드 CEO는 유로-달러 환율이 1센트 변동할 때마다 1,000만~1,500만 유로의 실적 영향이 있다고 추산했다.
기술 분야 외에도 여러 유럽 대기업들이 비슷한 환율 리스크에 노출되어 있으며 유로화 강세로 인한 하방 위험에 직면해 있다:
이들 기업은 모두 엄격한 규제를 받는 산업에 속해 있으며 가격 결정의 유연성이 제한적이다. 특히 의료비 보험수가가 고정되어 있거나 정치적으로 민감한 시장에서는 환율 관련 마진 압박을 상쇄할 능력이 제한적이다.
아이러니하게도 최근 유럽의 거시경제 지표는 대체로 긍정적이었다.
인플레이션은 2022년 고점에서 하락했고, 소비자 신뢰도는 안정화되고 있으며, 2분기 GDP는 예상을 상회했다. 독일의 강한 산업생산과 스페인, 이탈리아의 견고한 서비스 부문 성장이 이러한 추세를 견인했다.
그러나 애널리스트들은 STOXX 600 기업들의 2분기 실적이 전년 대비 약 3% 감소할 것으로 예상하며, 환율 압박을 주요 원인으로 지목하고 있다. 제약, 산업자동화, 럭셔리 소비재 등 수출 집약적 섹터를 중심으로 주당순이익 전망치 하향이 광범위하게 이루어졌다.
유로화가 1.22달러에 근접함에 따라, 특히 북미 고객 기반을 가지고 있고 헤지가 미미한 기업들의 경우 실적 가이던스 미달 위험이 커지고 있다. 은행과 보험사들은 자본 유입 증가로 소폭의 혜택을 볼 수 있지만, 전반적인 기업 환경은 악화되고 있다.