스테이블코인이 코인베이스의 최고 베팅인 이유

스테이블코인이 주목받고 있으며, 코인베이스 (COIN)는 이러한 성장의 핵심에 위치해 있다. 이 회사는 서클 (CRCL)과 함께 USDC를 탄생시키는 데 도움을 줬으며, 현재 USDC가 결제, 저축, 상거래 영역으로 확장되면서 경제적으로 참여하고 있다.

흥미롭게도 주가는 냉각되어 52주 최고가 444.65달러보다 약 31% 낮은 수준에서 맴돌고 있는데, 이는 기대치를 적정 수준으로 되돌려 놓았다고 본다. 스테이블코인 엔진이 마침내 헤드라인 수치에서 중요하게 작용할 만큼 큰 소리를 내고 있기 때문에 여기서부터 강세 전망을 갖고 있다. 거래량 급증과 달리 이 엔진은 지속 가능해 보이며 실제 현금 흐름에 점점 더 통합되고 있어, 밸류에이션 배수와 관계없이 여기서부터 심리가 긍정적으로 돌아설 수 있다.

내부의 조용한 엔진

코인베이스의 스테이블코인 경제학은 2분기에 명확히 나타났다. "스테이블코인 매출"이 12% 증가한 3억3200만 달러를 기록했으며, 이는 코인베이스 상품에서 138억 달러, 플랫폼 외부에서 474억 달러로 구성된 USDC 평균 잔고 증가에 힘입은 것이다. 경영진은 향상된 USDC 보상이 신규 예금을 유치했다고 설명하며, 플랫폼 내 잔고와 코인베이스가 서클과의 계약을 통해 참여하는 플랫폼 외부 USDC의 큰 기여분으로 구성된 매출 구성을 세분화해서 공개하기도 했다.

그 계약이 바로 "방법"이다. 2023년부터 코인베이스와 서클은 USDC 준비금에서 발생하는 이자 수익을 공유하고 있으며, 각 플랫폼에 보유된 USDC와 더 광범위한 유통에 대해서는 동등하게 매출을 분할하고 있다. 이것이 플랫폼 외부 공급이 코인베이스 손익계산서에 중요한 이유다. 올해 USDC 유동성이 급증하면서 서클의 첫 상장 후 보고서는 코인베이스의 몫을 끌어올리는 평균 유통량 급증과 함께 준비금 수익이 급증했음을 보여줬다. 한 분기 전으로 되돌아가면, 코인베이스는 이미 USDC 시가총액이 신고점을 기록하면서 구독 및 서비스 성장이 주로 스테이블코인 매출에 의해 주도됐다고 밝혔다.

한편 코인베이스는 지속 가능성을 위해 기계를 조정하고 있다. 3월에 스테이블코인 거래 쌍의 가격을 수정해 거래량 감소를 감수하면서도 순수한 회전보다는 더 높은 품질의 반복적인 경제학으로 활동을 유도했다. 이는 구성에서 나타나는데, 변동성 감소로 거래 매출은 둔화됐지만 스테이블코인 라인은 성장해 서비스 플라이휠을 계속 돌렸다. 회복력이 어디서 나오는지 묻는다면, 플랫폼 잔고, 플랫폼 외부 경제학, 그리고 스테이블코인 스택에 더 많은 유틸리티(와 마진)를 유입시키는 의도적인 가격 책정의 조합이다.

플라이휠이 다음에 돌아갈 곳

코인베이스는 스테이블코인을 단순한 거래 쌍이 아닌 상인 상품으로 전환하고 있다. 코인베이스 페이먼츠는 올여름 쇼피파이 (SHOP)와 함께 출시됐으며, 쇼핑객들이 베이스에서 USDC로 결제할 수 있게 하고 상인들에게 승인/캡처 및 환불과 같은 친숙한 도구를 제공한다. 경영진의 2분기 서한에서도 베이스의 USDC가 쇼피파이 페이먼츠, 코인베이스 비즈니스, 코인베이스 원 카드에서 서비스를 시작했으며 이미 비즈니스 대기자 명단이 형성되고 있다고 밝혔다. 이는 대규모 우수한 유통으로 이어질 것이다.

파트너십과 정책이 두 번째 기어다. 4월에 코인베이스와 페이팔 (PYPL)은 소비자와 상인 채택을 촉진하기 위해 USD-PYUSD 전환 수수료를 폐지했다. 즉, 코인이 USDC가 아니더라도 코인베이스는 온램프와 오프램프 및 보관 경제학을 포착한다. 한편 코인베이스는 룩셈부르크에서 MiCA 라이선스를 확보해 유럽연합의 스테이블코인 규칙이 시행되기 시작하는 시점에 EU 전역에서 서비스 범위를 확대했다. 유럽 주요 은행들의 컨소시엄이 유로 스테이블코인 회사 계획을 발표한 것은 코인베이스가 서비스할 수 있는 더 많은 통합을 촉진할 수 있는 주류 모멘텀의 신호로, 주소 지정 가능한 시장이 더욱 확대될 수 있다.

세 번째 동력은 순수한 규모다. USDC 유통량은 2분기에 평균 약 610억 달러를 기록했으며 서클의 결과에 따르면 8월까지 계속 성장했는데, 이는 더 큰 잔고와 더 높은 결제 처리량을 지원하는 지속적인 공급을 나타낸다. 더 많은 공급과 더 빠른 레일은 더 나은 단위 경제학을 의미한다. 스테이블코인 매출은 높은 증분 마진으로 떨어지며, 모든 새로운 상인이나 지갑 통합은 그 플라이휠을 확장한다.

수익력, 그리고 추정치가 시끄러워 보이는 이유

코인베이스를 평가하는 문제는 GAAP 라인이 암호화폐 가격, 공정가치 평가(코인베이스의 서클 투자 포함), 일회성 사건에 따라 변동하기 때문에 컨센서스 주당순이익이 들쭉날쭉해 보인다는 것이다. 예를 들어, 2분기에는 전략적 투자에서 15억 달러의 이익과 데이터 도난 사건과 관련된 3억800만 달러가 포함됐다. 거래 매출도 변동성과 가격 결정에 따라 요동친다. 이 중 어느 것도 스테이블코인에서 나오는 더 안정적이고 수수료가 적은 경제학을 부정하지는 않는다.

그럼에도 불구하고 올해 주당 7.89달러 추정치는 전년 대비 17% 감소를 의미하며, 이어 2026년 추정치는 단 2% 증가한 8.04달러, 그리고 2028년에는 6% 감소한다. 따라서 내 견해로는 이러한 수치들을 너무 심각하게 받아들여서는 안 되며 그에 따른 밸류에이션 배수들(예: 올해 예상 주당순이익 기준 39배 주가수익비율)도 마찬가지다. 대신 암호화폐 경제와 스테이블코인의 근본적인 발전과 채택에 집중해야 한다.

코인베이스는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가

팁랭크스를 통해 코인베이스 주식에 대한 목표주가를 제시하는 애널리스트는 28명으로, 매수 13명, 보유 13명, 매도 단 2명으로 구성되어 있다. 코인베이스의 평균 목표주가는 현재 376.74달러로, 향후 12개월 동안 20% 이상의 상승 여력을 시사한다.

스테이블코인, 코인베이스의 차세대 성장 엔진으로 부상

스테이블코인은 백엔드 인프라에서 코인베이스의 핵심 매출 동력으로 전환됐다. 회사의 2분기 실적은 거래 활동이 둔화되는 가운데서도 확대되는 수억 달러의 스테이블코인 매출을 부각시켰다. 코인베이스 페이먼츠와 페이팔 파트너십 같은 이니셔티브들이 온체인 상거래의 유입 경로를 넓히고 있다.

이러한 배경에서 전통적인 컨센서스 추정치는 채택 트렌드와 암호화폐 가격 모멘텀에 점점 더 연결되는 시장 심리보다 덜 중요하다. 주가가 여전히 최근 고점보다 약 3분의 1 낮은 수준에서 거래되고 있는 가운데, 근본적인 채택이 계속 구축되면서 그 트렌드의 반전이 그럴듯해 보인다.