마블테크놀로지, AI 사업 전환에 주가 15% 급락

마블테크놀로지(MRVL)가 10일 전 전년 대비 58%의 매출 증가를 기록했음에도 불구하고 최근 10일간 주가가 15% 급락해 투자자들을 당혹스럽게 했다. 이러한 매도세는 가이던스 하회와 단기 마진 압박에 기인한 것으로 보이나, 시장의 반응은 다소 과도한 것으로 평가된다.

기업의 근본적인 성장성을 자세히 들여다보면, 마블의 AI 기반 데이터센터 시장에서의 장기 성장 전망은 여전히 견고한 것으로 나타난다. 맞춤형 실리콘 칩 사업 특성상 발생하는 수익의 변동성에도 불구하고, 사업 실적과 시장 변동성 간의 이러한 괴리는 MRVL에 대한 신중하게 낙관적인 전망을 가능케 한다.

마블은 순매출 20억 달러와 주당순이익 0.67달러를 기록하며 전년 대비 123% 증가했다. 그러나 시장은 3분기 매출 가이던스가 중간값 기준 20.6억 달러로, 애널리스트들의 예상치인 21~21.1억 달러를 소폭 하회한 것에 주목했다. 이러한 '하회'는 사업 부진이나 수요 약화가 아닌 전략적 실행의 결과물이었다.

마블은 인피니언에 자동차 이더넷 사업부를 25억 달러에 매각하는 거래를 예정보다 일찍 마무리했다. 경영진은 이 거래가 나중에 종료됐다면 3분기 매출 가이던스가 약 6,000만 달러 더 높았을 것이라고 설명했다.

마블의 실적은 매우 견고했다. 매출은 58% 증가했고 주당순이익은 123% 급증하며 강력한 영업 레버리지를 보여줬다. 이러한 성과는 주로 데이터센터 부문이 주도했는데, 이 부문의 매출은 69.2% 증가한 14.9억 달러를 기록했다. 현재 전체 매출의 약 75%를 차지하는 이 사업부문으로 인해 마블은 다각화된 반도체 기업에서 데이터센터 전문기업으로 탈바꿈했다.

투자자들은 마블의 매출총이익률이 전년 대비 250bp 하락한 59.4%를 기록한 것에 대해서도 우려를 표명했다. 이는 높은 마진의 기성 제품에서 낮은 마진의 맞춤형 실리콘으로의 전환 과정에서 발생하는 성장통을 반영한다. 이러한 상충관계가 일시적일 수 있지만, 이는 거대 시장 진입을 위한 '입장료'인지, 아니면 장기 수익성을 제한할 구조적 변화인지에 대한 의문을 제기한다.

20% 시장점유율 달성은 말처럼 쉽지 않다. 자동차 사업부 매각대금 25억 달러와 2분기 영업현금흐름 4.62억 달러가 의미 있는 지원을 제공하지만, 맞춤형 실리콘 사업 확장에는 상당한 투자가 필요하다. 마블은 브로드컴(AVGO)과 같은 대형 업체들과의 치열한 경쟁에도 직면해 있다.

매출의 변동성도 여전히 우려사항이다. 맞춤형 실리콘 사업은 본질적으로 프로젝트 기반이어서, 단일 주요 프로그램의 지연만으로도 단기 매출에 큰 영향을 미칠 수 있다. 더욱 우려되는 것은 고객 집중도다. 예를 들어 마블은 트레이니움 칩에서 아마존웹서비스(AMZN)에 크게 의존하고 있어, 주요 고객이 자체 칩 개발을 선택하거나 다른 공급업체로 전환할 경우 마블의 성장 궤도에 큰 영향을 미칠 수 있다.

월가에서 MRVL은 최근 3개월간 매수 26건, 보유 7건, 매도 0건을 기록하며 강력 매수 의견을 받고 있다. MRVL의 평균 목표주가는 88.41달러로, 향후 12개월 동안 약 34%의 상승 여력이 있는 것으로 분석된다.

마블의 2분기 실적에 대한 시장의 급격한 반응은 높아진 기대치와 단기적 시각이 복합적으로 작용한 결과로 보인다. 맞춤형 실리콘과 데이터센터 시장으로의 전환이 매출 변동성과 마진 압박과 같은 위험을 수반하지만, 잠재적 상승여력은 상당하다.

마블이 AI 인프라 구축의 핵심 플레이어로 자리매김함에 따라 장기적 가치 창출 가능성이 크다. 분기 또는 연 단위의 장기 투자자들에게 최근의 주가 하락은 매력적인 진입 시점이 될 수 있다. 다만 관련 위험 요인들을 간과해서는 안 될 것이다.