알파 투자: 시장을 이기는 가장 오래되고 효과적인 전략

시장에서 가장 오래되고 효과적인 투자 우위는 알고리즘이나 속도, 내부자 정보가 아닌 인내심과 규율, 그리고 다른 이들이 간과하는 정보를 읽으려는 의지에서 나온다. 매 분기마다 세계 최고의 투자자들은 13F와 13D 공시를 통해 의무적으로 투자 기록을 남겨야 한다. 이러한 공시 내용을 읽고 체계적인 가치 평가와 신용 분석 프레임워크를 적용할 수 있다면, 세계에서 가장 영리하고 영향력 있는 투자자들의 움직임을 따라갈 수 있다.

이러한 따라하기 전략은 다음 유망 섹터를 예측하거나 연준의 기조를 해석하는 것이 아니다. 집중 투자하고 장기적 관점을 가지며 가치 창출 실적이 있는 검증된 투자자들의 최고의 아이디어를 체계적으로 복제하는 것이다. 그들이 실제 투자 분석을 하게 두고, 투자자는 그들이 남긴 흔적을 따라가면 된다. 시간이 지나면서 거장들과 함께 조용하고 꾸준하게 수익을 내는 포트폴리오를 구축할 수 있다.

이 전략의 근본적인 우위는 시간 차익거래에서 나온다. 워런 버핏, 세스 클라먼, 조엘 그린블랫, 마리오 가벨리와 같은 전설적인 투자자들은 3~5년의 투자 기간을 두고 주식을 매수한다. 그들의 투자 논리는 다음 분기 실적 발표에 좌우되지 않는다. 그들이 공시한 보유 종목을 사후에 연구함으로써, 시장이 아직 그 가치를 완전히 인식하지 못한 매력적인 가격에 투자 아이디어를 실행할 수 있다.

학계 연구들도 이를 수년간 뒷받침해왔다. 집중 투자하는 장기 투자자들의 주요 보유 종목을 복제해 구성한 포트폴리오는 연간 5~10%의 초과 수익률을 기록했다. 조엘 그린블랫 본인도 매직 포뮬러 종목들과 최고의 13F 아이디어들을 결합하는 것만으로도 대부분의 투자자들에게 필요한 모든 우위를 제공할 수 있다고 언급했다.

핵심은 적절한 운용사에 집중하는 것이다. 광범위한 인덱스 투자나 규정 준수를 위해 공시하는 대형 펀드는 큰 의미가 없다. 하지만 저평가된 기업에 의미 있는 지분을 매입하는 고확신 가치 투자자들과 행동주의 투자자들은 종종 좋은 투자 기회의 흔적을 남긴다. 특히 행동주의 투자자들을 주목할 가치가 있다. 그들이 주주명부에 등장할 때는 대개 조용히 있으려는 것이 아니라 가치를 실현하려는 의도다.

13F 공시가 운용사들의 보유 종목을 알려준다면, 13D 공시는 누군가가 행동을 준비하는 이유를 알려준다. 5% 이상의 지분을 보유하고 경영진에 영향을 미치려는 의도가 있는 투자자는 반드시 Schedule 13D를 제출해야 한다. 이러한 공시는 전략적 자본, 행동주의 투자자, 또는 운영자들이 개입하고 있다는 첫 번째 공개 신호다.

지난주에는 특히 흥미로운 두 건의 13D 공시가 있었다. 각각 다른 유형의 스마트 머니가 움직이는 사례다.

첫 번째 공시는 전형적인 마리오 가벨리의 사례다. GAMCO, 가벨리 펀드와 계열사를 통해 가벨리는 빅5 스포팅 굿즈(NASDAQ:BGFV)의 5.48% 지분을 공시했다. 가벨리의 접근 방식은 항상 인내심 있는 근본적 가치 투자에 뿌리를 두고 있다. 그는 시장이 간과한 탄탄한 재무상태표, 실물 자산, 안정적인 현금흐름을 찾아 시장의 구석구석을 살핀다.

BGFV는 크게 주목받지 않는 중소형 스포츠용품 소매업체다. 하지만 가벨리가 13G가 아닌 13D를 사용한 것은 의미심장하다. 이는 개입할 여지를 남겨두고 싶다는 신호다. 5%를 조금 넘는 지분으로는 회사를 통제할 수 없지만, 소형주의 경우 의견을 개진하기에는 충분한 규모다.

가벨리는 특별배당, 자사주 매입, 운영 개선, 자산 매각 등 가치 제고 조치를 위해 정체된 기업들을 압박해온 오랜 실적을 보유하고 있다. 이는 전형적인 '저평가된 틈새 시장' 상황이며, 그의 개입은 따라하기 전략을 구사하는 투자자들이 찾는 바로 그런 신호다.

두 번째 공시는 전략적 의미를 지닌다. 베레타 총기 제국의 비상장 모기업인 베레타 홀딩 S.A.는 수정된 13D를 통해 스텀, 루거(NYSE:RGR)의 9% 지분을 공시했다.

베레타는 헤지펀드나 행동주의 투자자가 아니다. 수세기의 총기 제조 역사를 가진 직접적인 업계 경쟁사다. 루거에 대한 9% 지분은 명백한 전략적 움직임이다. 베레타가 향후 합병을 위한 기반을 다지는 것인지, 운영상의 협력을 추진하는 것인지, 또는 단순히 장기적인 업계 베팅을 하는 것인지와 관계없이 이 지분 매입은 심각하게 받아들여야 한다.

또한 이는 흥미로운 상황을 만들어낸다. 외국 전략적 자본이 미국의 주요 총기 제조업체에 상당한 지분을 축적하고 있는 것이다. 이는 규제 당국의 관심과 정치적 감시를 받게 되겠지만, 동시에 분산되고 순환적인 업계에서 잠재적인 산업 통합의 문을 열어주기도 한다.

이 두 공시는 스마트 머니의 행동 스펙트럼을 보여준다. 가벨리의 움직임은 행동주의적 선택권을 가진 가치 중심 투자다. 베레타의 지분은 더 큰 움직임을 예고할 수 있는 전략적 업계 베팅이다.

따라하기 전략을 구사하는 투자자들에게 핵심은 신호와 잡음을 구분하는 것이다. 모든 13D가 행동을 촉구하는 것은 아니지만, 많은 경우 수년에 걸친 가치 창출 과정의 첫 단계다. 후속 공시, 수정 공시, 이사회 지명, 또는 추가 매수를 주시한다. 여기에 자체적인 신용 및 가치 평가 규율을 더한다. 그리고 시간이 효과를 발휘하도록 둔다.

따라하기 전략의 장점은 누구보다 똑똑할 필요가 없다는 것이다. 단지 적절한 사람들을 적절한 방식으로 따르고, 그들의 전략이 실현될 때까지 충분히 인내할 수 있으면 된다.

시장은 단기적 잡음으로 가득하다. 하지만 실제 수익은 종종 가치를 창출할 자원과 규율, 비전을 가진 이들을 인내심 있게 따라감으로써 실현된다. 국부펀드가 조용히 전략적 지분을 쌓든, 전설적인 가치 투자자가 간과된 자산을 발굴하든, 업계 경쟁사가 통합을 위한 판을 깔든, 13F와 13D 공시는 그들의 계획을 들여다볼 수 있는 창을 제공한다.