카맥스 주가, 3분기 실적 발표 앞두고 밸류에이션 재조정 직면

카맥스 (KMX) 주식은 올해 거의 50% 하락하며 상당한 압박을 받고 있으며, S&P 500 (SPX)의 17% 상승률을 크게 밑돌았다. 주가 약세는 매출 감소, 이익률 축소, 대출 손실 충당금 증가, 그리고 중고차 시장에서 카맥스의 전략적 위치에 대한 우려 증가로 특징지어지는 어려운 경영 환경을 반영한다. 실망스러운 분기 실적은 투자자 신뢰를 더욱 약화시켰다.

이러한 배경을 고려할 때, 필자는 내일 예정된 실적 발표를 앞두고 카맥스에 대해 중립적 견해를 유지한다. 이는 주주와 주가 모두에게 중요한 순간이다. 주가 급락으로 밸류에이션이 더 매력적으로 변했지만, 단기 펀더멘털은 여전히 어려운 상황이며, 최근 경영진 교체로 전략적 불확실성이 증가했다.

실적 전망... 기대치 대폭 하향 조정

카맥스는 12월 18일 장 시작 전 2026 회계연도 3분기 실적을 발표할 예정이다. 증권가 컨센서스는 현재 주당순이익 0.33달러, 매출 56억6000만 달러를 예상하고 있다. 지난 1년간 증권가는 전망치를 대폭 하향 조정했으며, 주당순이익 추정치는 거의 60% 삭감되었고 매출 전망치는 10% 이상 낮아졌다.

이러한 조정은 11월 6일 발표된 부정적 사전 공시에 따른 것으로, 당시 회사는 예상보다 약한 실적을 가이던스로 제시하고 빌 내시 최고경영자가 사임할 것이라고 발표했다. 이러한 조합은 투자 심리를 크게 변화시켰고 다가오는 실적 발표의 중요성을 재정립했다. 필자의 견해로는, 이번 실적 발표는 카맥스가 낮아진 기준을 충족할 수 있는지 여부보다는 이사회와 신임 경영진이 향후 방향을 어떻게 제시하는지가 더 중요하다.

경영진의 예비 가이던스는 중고차 판매의 전분기 대비 둔화와 전년 대비 급격한 이익 감소를 시사한다. 카맥스는 동일 매장 기준 중고차 판매가 전년 대비 8%에서 12% 사이로 감소할 것으로 예상하며, 이는 이전 전망보다 훨씬 나쁜 수치다. 동시에 희석 주당순이익 가이던스인 약 0.18달러에서 0.36달러는 소매 판매량 감소, 도매 실적 약화, 마케팅 지출의 상당한 증가로 인한 압박을 반영한다.

이 가이던스를 바탕으로 필자는 중고차 동일 매장 판매가 전년 대비 약 9% 감소할 것으로 전망한다. 필자는 주당순이익이 회사의 영업 전망 상단에 가까울 것으로 추정하는데, 이는 카맥스가 가이던스를 보수적으로 구성했을 가능성을 반영한다. 그럼에도 불구하고 실적은 전년 대비 의미 있는 악화를 보일 것으로 예상된다.

이번 분기에 대해 필자는 카맥스 오토 파이낸스 수익을 약 1억5400만 달러로 전망하며, 이는 컨센서스와 대체로 일치한다. 이는 관리 채권의 완만한 성장, 11% 수준의 안정적인 평균 계약 금리, 그리고 이전 분기의 높은 수준에서 순차적으로 감소하는 대출 손실 충당금을 가정한다.

리더십 교체 후 전략 재검토

수치를 넘어서, 투자자들에게 더 중요한 문제는 전략적 방향이다. 경영진은 거시경제적 압박을 둔화의 원인으로 언급했지만, 이 주장을 뒷받침할 명확한 시장 점유율 데이터가 없어 의문이 제기된다. 최근 데이터는 저소득층 소비자들의 약세가 심화되고 중산층 구매자들에게도 영향을 미치기 시작했음을 시사하지만, 갑작스러운 최고경영자 교체는 실행과 전략도 면밀히 검토되고 있음을 의미한다.

이사회는 카맥스의 전반적인 전략은 여전히 건전하지만 실행이 개선될 수 있다고 밝혔다. 이는 시간이 지나면 사실로 입증될 수 있지만, 새로운 경영진은 가격 책정, 마케팅 강도, 디지털 경쟁력을 포함한 비즈니스 모델의 측면들을 재평가할 가능성이 높다. 단기적으로 이러한 과정은 추가 비용과 이익 변동성을 초래할 수 있다.

장기 포지셔닝은 여전히 장점 보유

단기적 어려움에도 불구하고, 카맥스는 의미 있는 장기적 강점을 유지하고 있다. 미국 중고차 시장은 여전히 매우 분산되어 있으며, 연간 약 4000만 대의 중고차가 거래된다. 카맥스의 시장 점유율은 2020년 약 3.5%에서 약 4%로 점진적으로 증가했으며, 추가 성장 여지가 상당하다.

회사의 옴니채널 플랫폼, 전국적 규모, 그리고 더 오래되고 저렴한 차량에 대한 집중은 구매력이 개선될 때 혜택을 받을 수 있는 위치에 있다. 중고차 가격이 팬데믹 이전 수준으로 더 실질적으로 회귀한다면 소비자 구매력을 회복시켜 판매량을 의미 있게 증가시킬 수 있다. 이러한 시나리오가 전개된다면, 카맥스는 동일 매장 판매에서 예상보다 빠른 회복을 볼 수 있다.

밸류에이션은 문제가 아니다

밸류에이션 관점에서 카맥스는 최근 주가 급락 이후 더 매력적으로 보인다. 주식은 약 12배의 주가수익비율로 거래되고 있으며, 이는 5년 역사적 평균인 21배와 업종 중간값인 16배를 크게 밑돈다. 기업가치 대비 매출 배수인 0.88배도 역사적 및 동종업계 벤치마크를 모두 하회한다.

이익 및 매출 기반 배수를 포함한 다양한 밸류에이션 모델을 사용하여, 필자는 적정 가치를 주당 약 52달러로 추정하며, 이는 현재 수준에서 약 28%의 상승 여력을 시사한다. 그러나 필자는 이러한 상승 여력이 빠르게 실현되기보다는 전략적 명확성과 영업 추세의 안정화에 달려 있다고 본다.

KMX는 매수, 매도, 보유인가

팁랭크스가 추적하는 증권가에 따르면, 카맥스는 평균 보유 등급을 받고 있으며, 매수 2건, 보유 12건, 매도 3건의 의견이 있다. 평균 목표주가 39.91달러는 현재 주가와 대체로 일치하며, 내년 동안 약 2.2%의 하락 여력을 시사한다.

전략과 실행 개선될 때까지 중립

카맥스의 밸류에이션은 더 매력적인 수준으로 조정되었지만, 단기 펀더멘털은 여전히 압박을 받고 있으며, 최근 리더십 교체로 전략적 불확실성이 증가했다. 회사가 분산된 시장에서 강력한 장기 포지셔닝을 유지하고 있지만, 필자는 영업 안정화와 더 명확한 전략적 로드맵에 대한 더 확실한 증거가 나올 때까지 인내가 필요하다고 본다.

따라서 필자는 현재 카맥스에 대해 중립적 견해를 유지한다. 실행이 개선되고 구매력 추세가 더 유리하게 전환된다면 주식은 장기적 상승 여력을 제공할 수 있지만, 다가오는 실적 발표는 투자자들이 이번 주에 고심하고 있는 핵심 질문들을 해결하지 못할 가능성이 높다.