TSMC, 어떻게 지정학적 금광이 되었나

대만 반도체 제조회사, 일명 TSMC(TSM)는 거의 모든 거시적 지표로 볼 때 고평가되어 있다. 그러나 단기적으로 시장은 계속 상승세를 이어갈 것으로 보이며, TSM도 함께 오를 가능성이 크다.

장기 강세론자의 관점에서 보면, 미중 간 지정학적 긴장이 계속 완화된다는 가정 하에 TSM은 반도체로 만들어진 금광이 될 잠재력을 지니고 있다. 다만 오늘은 매력적인 진입 시점이 아니다. 거시적 밸류에이션 과열이 이 정도로 뚜렷할 때는 역발상적 입장이 여전히 중요하다.

동시에 TSM의 소위 '지정학적 할인'은 과도해 보인다. 실제로 중국의 대만 침공 가능성은 여전히 매우 낮다. 더 그럴듯한 시나리오는 글로벌 다극화가 공고해지면서 대만이 미국과 동맹국들에 의해 '하나의 중국'의 일부로 점차 인정받되, 공개적인 충돌 없이 진행되는 것이다.

이러한 상반된 요인들을 종합하면 전망은 미묘하게 균형을 이루고 있으며 여러 각도에서 비대칭적 위험으로 가득하다. 따라서 나는 당분간 TSM에 대해 중립적 입장을 유지한다.

TSM의 지정학적 할인은 잘못된 신호

TSM 주식은 전체 시장 대비 저렴해 보이지 않을 수 있지만, 성장 프로필 관점에서 보면 다소 저평가되어 있다. 다만 헤지펀드와 개인 투자자들이 이러한 요인을 어떻게 가격에 반영하는지에 대한 포괄적인 데이터가 부족하기 때문에, 주식 밸류에이션에서 지정학적 위험이 차지하는 비중을 분리하는 것은 본질적으로 까다롭다.

표준 지표로 보면, TSM은 양호한 수준이다. 선행 PEG는 업종 중간값보다 약 15% 낮으며, 5년 평균 선행 PER 22.5배는 현재 업종 중간값 24.5배와 비교해 유리하다.

만약 시장이 TSM을 주로 '중국 리스크'로 할인하고 있다면, 이는 2025년 트럼프와 시진핑 간 외교적 궤적을 고려할 때 의문스럽다. 나는 이러한 추세가 2026년까지 지속되어 무역 협정이 '냉전' 수사를 대체하고 군사 훈련으로 인한 위험이 점차 냉각되면서 협력이 증가할 것으로 예상한다. 그럼에도 불구하고 남아 있는 불확실성은 신중함을 요구한다. 이러한 역학을 종합하면, TSM의 명백한 강점에도 불구하고 나는 조심스럽게 중립적 입장을 유지한다.

고평가된 거시 압력은 경고 신호

지정학적 위험이 다소 잘못된 신호이긴 하지만, 우리는 현재 전형적인 반도체 사이클 함정의 한가운데 있다. 호황기에 투자자들은 최고 마진에 고정되어 반도체가 공급이 수요를 따라잡을 때 회귀한다는 사실을 잊는다. 역발상적이고 수익을 내는 움직임은 마진이 보기 좋을 때가 아니라 보기 흉할 때 사는 것이다.

TSMC가 AI 골드러시의 상류에 있고, 모든 GPU/ASIC가 최첨단 웨이퍼와 고급 패키징을 필요로 하기 때문에 광범위한 낙관론이 있는 것은 이해할 만하다. 이 회사는 본질적으로 글로벌 컴퓨팅의 '제조 OS'다. 그리고 이를 고려할 때, TSMC가 더 필수적이 될수록 정부와 고객들은 보조금, 다각화, 우선 접근권 및 유사한 조치를 통해 이를 안정화하기 위해 더 많이 행동한다.

그러나 TSMC 투자 사례의 이러한 논리적 안정성은 S&P 500이 현대 시대 추세선보다 85% 높게 거래되고 있다는 사실로 상쇄되는데, 이는 약 2.37 표준편차로 시장이 매우 고평가되어 있음을 나타낸다. 다시 말해, TSMC가 아무리 좋은 회사라도 때로는 그 주식을 사기에 나쁜 시기일 뿐이며, 나는 그 결과로 당분간 중립적 입장을 유지하고 있다.

큰 그림을 주시하라

중국의 대만 침공이 단기적으로 30~40% 또는 그 이상의 주식 시장 급락을 초래할 것이라는 점을 감안하면 신중한 것이 현명하다. 그러나 장기적으로는 구조적으로 강세를 유지하면서 지금 당장 포트폴리오에서 위험을 제거하는 것이 아마도 현명할 것이다. 만약 중국이 결코 침공하지 않고, 이 전체 AI 자본 지출 슈퍼사이클 동안 시장이 상대적으로 높은 수준을 유지한다면 어떻게 될까? 현금으로 이동하여 주식에서 벗어나는 것을 주요 전략으로 삼는 것은 현명한 움직임이 아닐 것이다.

현재 나는 약 30%를 현금 및 현금성 자산으로 보유하고 있으며, 이는 향후 12개월 동안 40~50%로 증가할 가능성이 크다. 이는 주식 시장 조정 중 발생할 수 있는 자산 저평가에 투자할 수 있는 막대한 완충 장치를 제공한다. 그러나 나는 여전히 글로벌 및 미국 경제가 향하는 방향에 대해 장기적으로 낙관적이다.

안정적인 국제 관계와 상당한 장기 AI 생산성 향상은 궁극적인 디플레이션과 자동화에 기반한 지속적인 경제 호황 속에서 낮은 금리로 이어질 수 있다. 이 미래로 가는 길은 험난하고 길 수 있지만, 실리콘밸리의 현재 인프라 지침을 고려하면 우리가 그곳으로 향하고 있는 것처럼 보인다. 다만 현재로서는 TSM에 대한 신중한 중립이 나에게 가장 신중한 입장으로 보인다.

TSM은 매수, 매도, 보유인가

월가에서 TSM은 현재 매수 7개, 보유 1개, 매도 0개를 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. TSM의 평균 목표주가는 주당 321.22달러로 컨센서스 하락 여력이 1% 미만임을 나타낸다. 이 전망은 나에게 합리적으로 보이지만, 12~24개월 내에 거시적 고평가가 일시적으로 배를 흔들 수 있다는 점에 여전히 주의할 것이다.

높은 가격의 탁월한 주식

워런 버핏은 한때 단순하지만 심오한 관찰을 했다. 훌륭한 투자는 지능보다는 다른 사람들을 곤경에 빠뜨리는 충동에 저항하는 기질에 의해 덜 정의된다. 거시적 밸류에이션이 높아진 상황에서 자제가 필요하다는 것을 보는 데 천재가 필요하지 않다.

중국의 대만 침공 가능성은 여전히 낮지만, 그것만으로 더 광범위한 밸류에이션 조정을 배제하지는 못한다. 이것은 다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워해야 하는 순간이다. 주식 가속 페달에서 발을 떼고 더 합리적인 가격을 기다려야 한다. 그러한 이유로 나는 TSM 주식에 대해 중립적 입장을 유지한다.