마이크론 주가 급등... 후기 사이클 투자자들의 FOMO 심화

마이크론 (MU)은 AI 인프라 구축의 가장 명확한 수혜주 중 하나이며, 펀더멘털이 마침내 이를 반영하고 있다. DRAM과 낸드 모두에서 가격이 의미 있게 상승하며, 지난 몇 년간 투자자들이 목격한 것보다 훨씬 건강한 메모리 환경을 시사하고 있다. 표면적으로는 인내와 확신을 보상하는 구조처럼 보인다. 공급 긴축, 가격 결정력 개선, 그리고 하이퍼스케일러와 기업 고객들이 AI 기반 컴퓨팅에 지출을 계속하면서 무시하기 어려운 수요 내러티브가 형성되고 있다.

그러나 메모리는 결코 직선적인 이야기가 아니다. 오늘날 마이크론의 상승을 견인하는 동일한 힘이 대부분의 투자자가 예상하는 것보다 빠르게 역풍으로 전환될 수 있다. 우리는 아마도 상승 사이클의 후반부에 접어들고 있으며, 역사는 공급이 결국 수요를 따라잡는다는 것을 시사한다. 종종 시장이 좋은 시절이 무한정 지속될 것이라고 가정하기 시작하는 바로 그 순간에 말이다. 공급이 정상화되면 가격 모멘텀은 빠르게 냉각될 수 있으며, 이처럼 순환적인 섹터에서 심리는 일반적으로 펀더멘털이 완전히 드러나기 전에 반전된다. 특히 메모리 반도체에서는 피크 실적이 종종 피크 낙관론과 일치하기 때문에, 아무도 마지막까지 주식을 들고 있고 싶어 하지 않는다.

따라서 마이크론이 단기적으로 계속 혜택을 받을 수 있는 경로를 충분히 볼 수 있지만, 잠재적으로 6~9개월 더 강한 가격과 강세장이 이어질 수 있음에도 불구하고, 현 시점에서 중기 배분으로 이 종목에 비중을 두는 것은 편하지 않다. 나는 MU에 대해 중립적이다. 모멘텀과 AI 순풍을 존중하지만, 사이클 후반부에 오차 범위가 극적으로 줄어들고 시장이 완벽한 조건을 가격에 반영하기 시작하면서 하방 리스크가 커진다는 것도 인식하고 있다.

AI와 HBM이 주목받고 있다

마이크론의 매출은 궁극적으로 간단한 방정식이다. 출하하는 메모리 비트 수에 평균 판매 가격을 곱하고 제품 믹스로 조정한 것이다. 그리고 대부분의 비용 기반은 제조 능력이 구축되면 사실상 고정되기 때문에, 강한 수요 기간 동안 가격은 비용보다 훨씬 빠르게 상승할 수 있다. 이러한 운영 레버리지가 상승 사이클에서 마진이 폭발적으로 확대될 수 있는 이유이며, 조건이 반전될 때 메모리 사업이 악명 높게 가혹한 이유이기도 하다. 실제로 가격 변동은 출하량보다 수익성을 훨씬 더 많이 좌우하는 경향이 있다.

이번 사이클에서 스포트라이트는 고대역폭 메모리로 이동했다. HBM은 오늘날 AI 붐에서 필수 칩이다. 처리량이 용량만큼 중요한 AI 가속기 및 기타 고성능 컴퓨팅 워크로드를 위해 설계된 적층형 DRAM 아키텍처다. 또한 기존 DRAM보다 생산이 훨씬 어렵고, 비트당 더 많은 자본 투자가 필요하며, AI 구축과 직접 연결된 상대적으로 집중된 고객 기반에 의존한다.

이러한 집중도가 리스크가 스며드는 지점이다. AI 인프라 지출이 단순히 평준화되거나 HBM 공급이 예상보다 빠르게 확대되면 가격 결정력은 빠르게 증발할 수 있다. AI 자본 지출은 이 속도로 무한정 복리 성장할 수 없으며, 성장이 불가피하게 정상화될 때 시장은 피크 가격이 얼마나 취약할 수 있는지 발견할 수 있다. 그 순간이 도래하면 조기에 익스포저를 줄인 투자자들이 가장 감사하게 될 것이다.

현재로서는 기록적인 실적

경영진은 다음 분기 매출을 약 35~40% 증가로 가이던스했으며 매출총이익률은 60% 후반대에 근접할 것으로 전망했다. 지난 분기 기록적인 실적과 공격적인 상향 가이던스를 고려하면, 이것은 후기 단계 붕괴의 신호가 아니다. 그러나 시장이 최소 6개월 앞서 주식을 가격에 반영하기 때문에, 빠르게 움직이는 메모리 세계에서도 경영진이 입장을 바꾸기 전에 주가가 하락할 필요는 없다.

현실적으로 우리는 메모리 사이클의 네 번째 단계에 접근하고 있다. 전체 사이클은 생산능력 감축, 가격 안정화, 가격 가속화, 마진 정점과 시장 신뢰, 그리고 주가가 하락하면서 공급이 반응하는 순서다.

기본 시나리오에서는 아마도 2~4분기 정도의 유리한 조건이 있을 것이며, 강세 시나리오에서는 예상보다 지속 가능한 AI 수요와 2027년까지 제약된 메모리 공급이 있을 수 있다. 약세 시나리오에서는 고객 소화 또는 공급 반응이 예상보다 빠르게 발생하면서 1~2분기 내에 주가가 하락할 수 있지만, 이는 가장 가능성이 낮은 결과다.

최선의 전략은 가격과 마진이 여전히 가속화되는 동안 강세에 매도하고, 매출총이익률 가이던스가 순차적으로 마이너스로 전환되면 익스포저를 크게 줄이는 것이다. 새로운 포지션을 시작한다면, 사이클 후 리셋을 기다리는 것이 역사적으로 메모리 주식에서 더 나은 장기 진입점을 제공했다.

거시경제에서 눈을 떼지 마라

피크 메모리 사이클은 종종 더 광범위한 거시경제 호황과 일치하며, 새로운 기술이 시장에 출시되면서 수요가 풍부할 때다. 현재 AI 과대광고 속에서 주식 시장은 거시적 관점에서 명백히 과대평가되었다.

S&P 500 (SPX)은 현재 역사적 추세보다 2.4 표준편차 위에 있으며, 이는 닷컴 버블 당시의 +2.2 표준편차보다 높다. 이는 시장 심리가 극도로 낙관적이라는 것을 의미하며, 이것이 바로 가장 영리한 투자자들이 심리적 역전을 실천하는 시점이다. 다시 말해, 이것은 매도자의 시장이지 매수자의 시장이 아니다.

MU는 지금 매수하기 좋은 주식인가

월가에서 마이크론의 밸류에이션은 충분해 보이며, 주가는 이미 피크 심리에 도달한 것으로 보인다. MU의 평균 목표주가 361.65달러는 향후 12개월 동안 8% 상승 여력을 나타낸다. 이는 매수 25개, 보유 1개, 매도 0개를 기반으로 한다.

일반적으로 나는 매수 등급을 위해 신뢰할 수 있는 20% 상승 여력을 찾는다. 결과적으로 월가가 컨센서스 강력 매수 등급을 부여하더라도, 나는 현재 MU에 대해 확고하게 중립적이다.

마이크론은 아직 끝나지 않았지만 투자자들은 불장난을 하고 있다

마이크론은 내가 후기 사이클 메모리 주식에 기대하는 대로 작동하고 있다. 강한 가격, 확대되는 마진, AI 기반 HBM 수요가 공급을 긴축시키면서 사랑하거나 감명받지 않을 것이 거의 없다.

그러나 MU 주식이 순환적이라는 것을 잊는다면 중대한 실수가 될 것이다. 메모리 사이클은 실적이 약화될 때 끝나지 않는다. 기대치가 정점에 달할 때 끝난다. 시장은 이미 여러 분기를 앞서 가격에 반영했으며, MU는 월가의 기준으로도 더 이상 중기 배분자들에게 매력적인 안전마진을 제공하지 않는다. 메모리 주식을 매수하기에 가장 위험한 시기는 펀더멘털이 완벽해 보이고 내러티브가 지속 가능해 보일 때다.

강세에 매도하고, 마진 가이던스를 면밀히 관찰하며, 불가피한 리셋에 대비하는 것이 올바른 조치다. 마이크론은 아직 끝나지 않았을 수 있지만, 후기 사이클 투자자들은 불장난을 하고 있으며, 나는 현재 이 주식에 대해 중립을 유지하고 있다.