골드만삭스 실적 발표...더 강력하고 지속 가능한 성장 신호

골드만삭스그룹(GS)이 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용을 정리했다.

골드만삭스, 단기 역풍에도 불구하고 사상 최대 실적과 성장 목표 강조

골드만삭스의 최근 실적 발표 컨퍼런스콜은 2025년 사상 최대 실적, 강화된 수익률, 보다 지속 가능한 수익 구조로의 대차대조표 재편 가시적 진전에 힘입어 눈에 띄게 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 글로벌 뱅킹 앤 마켓(GBM)과 자산 및 자산관리(AWM) 부문의 강력한 모멘텀, 증가하는 자본 환원, 2026년으로의 낙관론을 뒷받침하는 탄탄한 투자은행 수주잔고를 강조했다. 동시에 애플카드 전환에 따른 단기 잡음, 순이자마진 압박, 높은 비보상 비용, 2021년 호황기를 크게 밑도는 주식자본시장 환경에 대해서도 솔직하게 언급했다. 전반적으로 수익력, 프랜차이즈 강점, 중기 목표에 대한 낙관적 메시지가 확인된 리스크를 명확히 압도했으며, 다만 결과는 여전히 거시경제 및 지정학적 여건에 달려 있다는 단서를 달았다.

프랜차이즈 전반의 강화된 수익력과 수익률

컨퍼런스콜의 핵심 주제는 수익력과 수익률의 상승이었다. 4분기 골드만삭스는 주당순이익 약 14.01달러를 기록했으며, 자기자본이익률(ROE)은 16%, 유형자기자본이익률(RoTE)은 17.1%를 달성했다. 연간 기준으로 주당순이익은 51.32달러로 전년 대비 27% 증가했으며, ROE는 15%, RoTE는 16%에 도달해 2024년 대비 약 230~250bp의 개선을 나타냈다. 경영진은 이러한 수치가 수년간의 포트폴리오 정리와 전략 전환 이후 회사가 구조적으로 더 높은 수익성 수준으로 이동했다는 증거라고 설명하며, 효율성 이니셔티브가 자리잡고 고마진 사업이 확대됨에 따라 추가 개선 여지가 있다고 밝혔다.

2020년 이후 지속된 다년간 실적 우위

최근 분기를 넘어 골드만삭스는 2020년 이후 실적 개선의 지속성을 강조했다. 전사 매출은 약 60% 증가했고, 주당순이익은 144% 급증했으며, 수익률은 해당 기간 동안 약 500bp 개선됐다. 투자자들에게 가장 인상적인 점은 2020년 이후 총주주수익률이 경쟁사 대비 340%를 초과했다는 사실로, 이는 전환 전략과 리스크 축소가 명확한 가치 창출로 이어지고 있다는 경영진의 주장을 뒷받침한다. 주주들에게 전달된 메시지는 이것이 일회성 실적 급등이 아니라 개선된 영업 레버리지와 자본 효율성의 다년간 추세의 일부라는 것이었다.

글로벌 뱅킹 앤 마켓... 사상 최대 매출과 시장점유율 확대

글로벌 뱅킹 앤 마켓은 여전히 회사의 성장 엔진이다. GBM은 2025년 사상 최대 매출 415억 달러를 기록하며 전년 대비 18% 증가했다. 4분기 투자은행 수수료는 26억 달러로 전년 대비 25% 증가했으며, 이는 IPO 시장이 2021년에 비해 여전히 부진한 상황에서 나온 성과다. 골드만삭스는 23년 연속 M&A 자문 1위 자리를 유지했으며, 2025년 발표된 M&A 규모가 약 1조6000억 달러로 가장 가까운 경쟁사보다 약 2500억 달러 앞섰다고 강조했다. 또한 2019년 이후 GBM 시장점유율이 350bp 증가했다고 지적하며, 규모, 글로벌 도달 범위, 고객 연결성이 순환적 급등이 아닌 구조적 점유율 확대를 견인하고 있다는 주장을 강화했다.

사상 최대 주식 실적과 지속 가능한 FICC 금융이 높은 수익률 뒷받침

특히 주식 부문의 트레이딩 및 금융 활동이 또 다른 밝은 부분이었다. 연간 주식 순매출은 사상 최대인 165억 달러를 기록하며 전년 대비 30억 달러 이상 증가했다. 4분기 주식 매출은 43억 달러였으며, 주식 금융만으로도 사상 최대인 21억 달러를 기록해 전년 대비 42% 증가했다. 채권 부문에서는 FICC와 주식 금융의 보다 "지속 가능한" 구성요소를 강조했으며, 이들은 합쳐서 연간 사상 최대인 114억 달러의 매출을 창출하고 해당 부문에서 16% 이상의 수익률을 달성했다. 경영진은 이를 회사가 변동성이 큰 트레이딩 매출에서 보다 반복적인 금융 및 활동 기반 매출 흐름으로 전환했다는 증거로 제시하며, 이는 사이클 전반에 걸쳐 보다 안정적인 수익률을 뒷받침할 것이라고 설명했다.

자산 및 자산관리... 규모, 수익성, 대체투자 모멘텀

자산 및 자산관리 부문은 계속 확대되고 있으며, 관리자산은 사상 최대인 3조6000억 달러에 달했다. AWM의 2025년 매출은 총 167억 달러로, 세전 마진 25%와 부문 ROE 약 12.5%에 힘입었으며, 경영진은 조정 기준으로 10%대 중반의 수익률을 기록했다고 언급했다. 4분기 운용 및 기타 수수료는 사상 최대인 31억 달러를 기록하며 전분기 대비 5%, 전년 대비 10% 증가해 수수료 기반 반복 수입의 성장을 부각시켰다. 대체투자는 여전히 핵심 축으로, 골드만삭스는 2025년 대체투자에서 사상 최대인 1150억 달러를 조달했으며, 대체투자 관리자산은 4200억 달러, 관련 수수료는 연간 총 6억4500만 달러에 달했다. 성과보수는 24% 증가한 4억8900만 달러를 기록했지만, 여전히 장기 목표인 10억 달러를 밑돌아 더 많은 펀드가 성숙하고 성과가 구체화됨에 따라 향후 상승 여력이 명확히 남아 있다.

새로운 중기 목표로 AWM 야심 확대

경영진은 컨퍼런스콜을 통해 AWM의 중장기 그룹 기여도에 대한 기준을 크게 높였다. AWM의 세전 마진 목표는 30%로 상향 조정됐으며, 중기적으로 10%대 후반의 수익률 달성을 목표로 하고 있다. 또한 연간 수수료 기반 순유입 5%라는 새로운 장기 자산관리 목표를 설정하며, 기존 고객과의 관계 심화 및 신규 고객 확보 추진 의지를 나타냈다. 대체투자에서는 골드만삭스가 이제 연간 750억~1000억 달러의 자금 조달을 유지하고 2030년까지 수수료 부과 대체투자 관리자산 7500억 달러 달성을 목표로 하며, 연간 성과보수 10억 달러 목표가 이를 뒷받침한다. 이러한 목표는 AWM이 GBM과 함께 더 크고, 더 수익성 높고, 더 안정적인 수익 엔진이 될 수 있다는 경영진의 견해를 강조한다.

자본 강점, 자금조달 구성, 주주 환원

컨퍼런스콜은 투자 사례의 핵심인 자본과 주주 환원에 상당한 시간을 할애했다. 골드만삭스는 표준화 기준 보통주자본비율 14.4%를 보고했으며, 이는 규제 최소 요건을 크게 상회하며 전략적 유연성을 제공한다. 예금은 5010억 달러로 증가해 총 자금조달의 약 40%를 차지하며, 은행 자산은 회사 자산의 35%를 차지해 보다 균형잡히고 다각화된 자금조달 프로필을 반영한다. 이사회는 분기 배당금을 0.50달러 인상해 4.50달러로 승인했으며, 이는 전년 대비 50% 증가한 수치다. 회사는 320억 달러의 잔여 자사주 매입 여력을 보유하고 있다. 4분기에만 골드만삭스는 약 42억 달러를 주주에게 환원했으며, 이 중 30억 달러는 자사주 매입, 12억 달러는 배당을 통해 이루어져 자본 창출과 밸류에이션에 대한 지속적인 확신을 나타냈다.

리스크 프로필 전환과 강화된 회복력

골드만삭스는 최근 몇 년간 대차대조표 리스크 축소 규모를 강조했다. 역사적 주요 투자는 약 640억 달러에서 약 60억 달러로 90% 이상 감소했다. 동시에 보다 지속 가능한 매출 흐름은 두 배로 증가했으며, CCAR 하의 회사 스트레스 자본 버퍼는 약 320bp 개선되어 낮은 자본 집약도와 덜 변동적인 수익 구성을 반영한다. 경영진은 이러한 재배치가 회사를 시장 충격에 구조적으로 더 회복력 있게 만들고, 이전 사이클과 동일한 수준의 리스크 없이 더 높은 사이클 전반 수익률을 유지할 수 있게 한다고 주장했다.

탄탄한 수주잔고와 고객 활동이 2026년 상승 여력 시사

또 다른 핵심 낙관적 데이터 포인트는 투자은행 수주잔고와 고객 참여의 건전성이었다. 골드만삭스의 투자은행 수주잔고는 7분기 연속 증가해 4년 만에 최고 수준에 도달했으며, 주로 자문 위임에 의해 견인됐다. 이러한 파이프라인 강점은 M&A에서의 선도적 점유율 및 2019년 이후 GBM에서의 시장점유율 확대와 결합되어 2026년으로의 활동 가속화 기대를 뒷받침한다. 주식자본시장과 IPO 환경은 여전히 2021년 정점을 밑돌지만, 경영진은 고객 대화가 증가하고 꾸준한 정상화가 지속될 경우 추가 수수료 상승 여력을 열 수 있다고 본다.

애플카드 철수... 현재는 회계 잡음, 향후 깔끔한 기반

애플카드 포트폴리오 전환은 분기별 주요 잡음 원천이자 투자자 질문의 초점이었다. 철수는 분기에 23억 달러의 매출 감소를 초래했지만, 25억 달러의 충당금 환입으로 상쇄되어 주당순이익에 순 0.46달러의 긍정적 기여와 4분기 ROE에 50bp 상승을 가져왔다. 경영진은 이 조치가 향후 플랫폼 매출을 감소시키지만 사업 구성과 리스크 프로필을 단순화할 것이라고 강조했다. 그러나 매출 기반을 낮추기 때문에 이 거래는 헤드라인 효율성 지표를 복잡하게 만들어, 기저 비용이 통제되더라도 효율성 비율을 높여 영업 레버리지를 분석하는 투자자들에게 단기적 혼란을 가중시킨다.

순이자마진 압박과 예금 역학이 단기 추세에 부담

시장과 수수료 사업이 강력한 성과를 내고 있는 반면, 예금 및 대출 사업은 변화하는 금리 환경으로 인한 역풍에 직면해 있다. 마커스 예금 포트폴리오는 순이자마진(NIM) 압박을 경험했으며, 이는 프라이빗 뱅킹 및 대출 매출 증가를 부분적으로 상쇄했다. 경영진은 금리 사이클이 진화함에 따라 2026년에 추가적인 순이자마진 압박 가능성을 예상하며, 다른 부문이 확대되더라도 금리 민감 수입이 전체 성장을 저해할 수 있음을 시사한다. 회사의 증가하는 예금 기반은 전략적으로 여전히 중요하지만, 투자자들은 금리 인상 사이클 초기에 실적을 뒷받침했던 것과 동일한 순이자마진 순풍을 기대하지 말라는 경고를 받았다.

비용 잡음, 영업 레버리지, 투자자 정밀 조사

비용과 영업 레버리지는 논의의 미묘한 부분이었다. 2025년 총 영업비용은 375억 달러로, 보상비용(189억 달러, 퇴직금 2억5000만 달러 포함)과 비보상비용(186억 달러) 사이에 거의 균등하게 분할됐으며, 후자는 주로 증가한 거래 활동으로 인해 전년 대비 9% 증가했다. 충당금을 제외한 보상 비율은 31.8%였다. 경영진은 기저 효율성이 개선되고 있다고 주장했지만, 4분기 전년 대비 비교는 애플카드 회계 효과와 보상 적립 시기로 인해 왜곡됐다. 이는 연간 지표가 명확한 진전을 보여주더라도 분기별 영업 레버리지에 대한 투자자 우려를 불러일으켰다. 경영진은 진행 중인 "원 골드만삭스 3.0" 생산성 어젠다를 시간 경과에 따라 매출 대비 비용을 완화하는 핵심 레버로 지적했다.

주식자본시장과 대체투자는 여전히 장기 목표 미달

강력한 전반적 성과에도 불구하고 경영진은 일부 영역이 여전히 장기 목표에 미치지 못하고 있음을 인정했다. 특히 IPO 사업인 주식자본시장은 2021년 정점 수준을 의미있게 밑돌고 장기 평균조차 밑돌아 단기 수수료 풀 상승 여력을 제한하고 있다. 대체투자에서는 자금 조달과 자산이 증가하고 있지만, 사업은 여전히 2030년 목표에 크게 못 미친다. 대체투자 관리자산은 4200억 달러로 수수료 부과 목표 7500억 달러에 비해 부족하며, 연간 성과보수는 4억8900만 달러로 24% 증가했지만 여전히 연간 목표 10억 달러를 밑돈다. 이러한 격차는 약점이 아니라 시장이 정상화되고 성과가 계속 자본을 유치할 경우 미래 성장의 원천으로 제시됐다.

거시경제 및 지정학적 리스크는 여전히 크게 남아

경영진은 낙관적 전망이 외부 충격에 면역되지 않는다고 반복적으로 강조했다. 글로벌 경제 성장, 정책 및 규제 불확실성, 지정학적 긴장, 시장 변동성의 변화로 인한 리스크를 지적했다. 이러한 영역에서의 급격한 악화는 거래 활동을 빠르게 둔화시키고, 트레이딩 거래량을 위축시키며, 마진을 압박하고, 수익률 목표 달성 진전을 지연시킬 수 있다. 회사는 보다 회복력 있는 대차대조표와 다각화된 매출 기반이 이전 사이클보다 더 나은 위치를 제공한다고 믿지만, 향후 성과는 여전히 광범위한 거시경제 및 시장 여건에 매우 민감하다고 강조했다.

가이던스와 목표는 모멘텀과 더 높은 구조적 수익률 시사

컨퍼런스콜에서 제시된 향후 가이던스는 강력한 단기 모멘텀과 야심찬 중기 목표의 서사를 강화했다. 4분기 골드만삭스는 매출 135억 달러, 주당순이익 14.01달러, ROE 16%, RoTE 17.1%를 보고했다. 연간 기준으로 주당순이익 51.32달러는 2024년 대비 27% 증가했으며, ROE 15%, RoTE 16%로 수익성의 명확한 상승을 반영했다. GBM은 2025년 매출 기반 415억 달러(18% 증가)와 4년 만에 최고 수준의 자문 수주잔고로 추가 활동을 뒷받침하며 핵심 동력으로 남을 것으로 예상된다. 시장에서 4분기 FICC 매출 31억 달러와 주식 43억 달러, 그리고 보다 지속 가능한 FICC 및 주식 금융 매출 114억 달러(현재 합산 트레이딩 매출의 37%를 차지하며 2021년 이후 연평균 17% 성장)는 증가하는 반복 수입 기반을 보여준다. AWM에서 회사는 시간이 지남에 따라 세전 마진 30%와 10%대 후반 수익률을 목표로 하며, 관리자산 3조6000억 달러, 연간 매출 167억 달러, 연간 수수료 기반 순유입 5%라는 장기 자산관리 목표가 이를 뒷받침한다. 대체투자 자금 조달은 연간 750억~1000억 달러 범위로 예상되며, 2030년 목표는 수수료 부과 대체투자 관리자산 7500억 달러와 연간 성과보수 10억 달러다. 자본 측면에서 보통주자본비율 14.4%, 2026년 예상 실효세율 약 20%(2025년 21.4% 대비), 320억 달러의 잔여 자사주 매입 여력과 더 높은 배당금은 높은 자본 환원 유지에 대한 회사의 확신을 강조한다. 경영진은 또한 향후 1년간 원 골드만삭스 3.0 프레임워크 하에서 보다 구체적인 생산성 지표를 공개할 계획이며, 이는 비용 규율과 영업 레버리지에 대한 지속적인 집중을 나타낸다.

결론적으로 골드만삭스의 실적 발표 컨퍼런스콜은 전략적 재편을 거쳐 더 높고 지속 가능한 수익, 강화된 수익률, GBM과 AWM에서의 더 명확한 성장 로드맵을 갖춘 프랜차이즈의 모습을 그렸다. 애플카드 전환, 순이자마진 압박, 높은 거래 관련 비용, 여전히 부진한 IPO 시장이 단기 잡음과 일부 불확실성을 야기하지만, 회사의 자본 강점, 사상 최대 수주잔고, 자문 부문 선도적 지위, 자산관리 및 대체투자에서의 야심찬 목표는 건설적인 장기 전망을 뒷받침한다. 투자자들에게 핵심 시사점은 골드만삭스가 핵심 강점에 집중하고, 상당한 자본을 환원하며, 거시경제 및 시장 여건이 우호적으로 유지될 경우 상승 여력을 포착할 수 있는 위치에 있다는 것이며, 동시에 외부 리스크가 진전 속도를 조절할 수 있음을 인정한다는 점이다.