킨더 모건 실적 발표...기록적 성장과 LNG 수혜 강조

킨더 모건(Kinder Morgan Inc, KMI)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

킨더 모건, 천연가스 호황에 힘입어 사상 최대 실적 달성하며 성장 전망 제시

킨더 모건은 최근 실적 발표에서 2025년 사상 최대 재무 실적, 가속화되는 천연가스 수요, 수십억 달러 규모로 증가한 프로젝트 잔고를 강조하며 낙관적인 분위기를 조성했다. 경영진은 액체류 및 CO2 물량의 부분적 약세와 일부 프로젝트 수준의 불확실성을 인정했지만, 강력한 실적, 핵심 자산의 가동률 상승, 개선된 신용 지표, 천연가스에 대한 견고한 장기 수요 전망이 단기 역풍을 크게 상쇄한다고 강조했다.

사상 최대 실적이 모멘텀 입증

킨더 모건은 4분기 순이익 9억9600만 달러, GAAP 기준 주당순이익(EPS) 0.45달러를 기록해 전년 동기 대비 각각 49%, 50% 증가했다고 발표했다. 특정 항목을 제외한 조정 순이익과 조정 EPS는 4분기에 전년 동기 대비 각각 22% 증가하며 광범위한 강세를 보였다. 2025년 전체 연도 기준으로 조정 EBITDA는 6% 증가했고 조정 EPS는 2024년 대비 13% 상승해, 내부 목표치인 EBITDA 4% 성장과 EPS 10% 성장을 모두 초과 달성했다. 경영진은 2025년을 회사 역사상 최고의 해로 평가하며, 수수료 기반의 장거리 인프라가 현재 에너지 사이클에서 유리한 위치에 있다는 점을 재확인했다.

천연가스 수요 호재가 장기 성장 스토리 견인

킨더 모건의 핵심 투자 논리는 여전히 천연가스의 구조적 성장에 집중되어 있다. 회사는 미국 LNG 공급 가스 수요가 2026년 평균 일일 198억 입방피트(Bcf/d)에 달해 2025년 166억 Bcf/d 대비 19% 증가할 것으로 전망하며, 신규 LNG 수출 터미널과 발전 수요 증가로 2030년까지 340억 Bcf/d를 초과할 것으로 예상했다. 경영진은 이를 단기 급등이 아닌 다년간의 기회로 규정하며, 대규모 증분 물량이 신규 및 확장된 중류 인프라를 필요로 할 것이라고 지적했다. 이러한 구조적 수요 추세는 회사의 확장 프로젝트와 실적 성장 궤도를 뒷받침하는 핵심 요소다.

프로젝트 잔고 100억 달러로 확대, 추가 기회도 풍부

킨더 모건의 프로젝트 잔고는 연말 기준 100억 달러로 확대됐으며, 이는 프로젝트를 가동에 투입하면서도 달성한 수치다. 2025년 동안 회사는 37억 달러의 신규 프로젝트를 잔고에 추가하는 동시에 18억 달러를 가동에 투입해 건전한 대체율을 보여줬다. 경영진은 잔고의 내재 배수가 6배 미만으로 유지되어 매력적인 자본 수익률을 시사하며, 현재 잔고 외에도 100억 달러 이상의 추가 기회를 확인했다고 밝혔다. 이러한 증가하는 프로젝트 포트폴리오는 고객 수요 지속과 성공적인 계약 체결을 전제로 다년간의 실적 및 현금흐름 성장 여력을 뒷받침한다.

천연가스 물량, 강력한 운영 실적 시현

천연가스 부문의 운영 지표는 특히 견고했다. 천연가스 운송 물량은 4분기에 전년 동기 대비 9% 증가했고 연간 기준으로는 5% 상승했으며, 이는 기존 파이프라인의 높은 가동률을 반영한다. 가스 수집 물량은 더욱 인상적이어서 4분기에 전년 동기 대비 19%, 전분기 대비 9% 증가했으며, 연간 물량은 2024년 대비 4% 증가했다. 주요 성장 지역인 헤인즈빌(Haynesville)에서는 12월 24일 일일 처리량 19억7000만 입방피트의 신기록을 세웠다. 이러한 물량 증가는 LNG 및 전력 시장과 연계된 주요 공급 분지 및 수요 통로에서의 전략적 포지셔닝 효과를 입증한다.

프로젝트 실행 및 인허가 일정보다 앞서 진행

경영진은 주요 자본 프로젝트의 견고한 실행과 고무적인 규제 진전을 강조했다. 트라이던트(Trident) 프로젝트의 건설이 시작됐으며, MSX 및 사우스 시스템 4(South System 4) 확장 프로젝트는 연방에너지규제위원회(FERC)로부터 일정 명령을 받았고 최종 승인은 당초 예상보다 빠른 7월 31일까지 예상된다. 세 가지 대형 프로젝트 모두 예산 내에서 일정대로 또는 앞당겨 진행되고 있다고 보고됐다. 인허가가 중대한 병목이 될 수 있고 비용 초과가 흔한 환경에서, 이러한 실행 실적은 회사의 성장 전망을 뒷받침하고 프로젝트 관련 리스크를 줄이는 데 도움이 된다.

재무구조 강화로 신용평가사 등급 상향

킨더 모건은 대규모 투자를 진행하면서도 계속해서 부채를 줄이고 있다. 순부채 대비 조정 EBITDA 비율은 3.8배로 개선돼 전분기 3.9배, 이전 4.1배에서 하락했으며, 이는 총 30억 달러에 가까운 투자와 인수를 단행한 후에도 달성한 수치다. 순부채는 2024년 말 이후 실제로 900만 달러 감소해 규율 있는 재무구조 관리를 보여준다. 신용평가사들도 주목했다. S&P는 킨더 모건을 상향 조정하고 긍정적 전망을 부여했으며, 피치(Fitch)는 이전에 회사를 BBB+로 상향했고, 무디스(Moody's)는 긍정적 전망을 유지하고 있다. 이러한 등급 상향은 강화된 신용 프로필을 반영하며 장기 자금 조달 비용을 낮출 수 있다.

현금흐름이 자본 지출 및 배당 지원

회사는 2025년에 59억2000만 달러의 영업활동 현금흐름을 창출해 재무구조에 부담을 주지 않고 성장을 지원할 수 있는 상당한 여력을 확보했다. 연간 기준으로 킨더 모건은 31억5000만 달러를 자본 지출(성장 및 유지 모두)에 투자하고, 26억 달러를 배당금으로 지급했으며, 약 6억5000만 달러 규모의 아웃리거(Outrigger) 인수를 완료하면서도 순부채를 소폭 감소시켰다. 경영진은 연간 약 30억 달러의 자본 지출을 현금흐름에서 직접 충당할 수 있는 능력을 재확인하며, 외부 자본 시장에 크게 의존하지 않고도 재투자와 주주 환원을 모두 지원하는 모델을 강조했다.

배당 성장은 보수적 수준 유지

주주들은 현금 환원의 소폭 증가를 보게 될 것이다. 킨더 모건은 주당 0.2925달러의 분기 배당을 선언했으며, 이는 연간 기준 1.17달러로 전년 대비 2% 증가한 수치다. 이는 투자자에게 자본을 환원하겠다는 지속적인 의지를 나타내지만, 배당 성장률은 회사의 두 자릿수 조정 EPS 성장 및 사상 최대 실적에 비해 현저히 낮다. 일부 투자자들은 이를 경영진이 단기적으로 더 공격적인 현금 배분보다 대규모로 증가하는 잔고에 대한 재투자를 선호하는 것으로 해석할 수 있다.

터미널 및 유조선 높은 가동률 유지

파이프라인 외에도 회사의 터미널 사업은 주요 거점에서 거의 최대 용량으로 운영되고 있다. 액체류 임대 용량은 93%이며, 휴스턴 선박 수로(Houston Ship Channel) 및 뉴저지 카터렛(Carteret) 같은 전략적 위치에서 사용 가능한 탱크의 가동률은 99%에 달한다. 존스법(Jones Act) 유조선 선단은 2026년까지 100%, 2027년까지 97%, 2028년까지 80% 임대 계약이 체결되어 있으며, 경영진은 매력적인 시장 요율로 용선 계약을 확보할 기회가 있다고 밝혔다. 평균 확정 계약 기간은 3년을 초과해 이 부문의 현금흐름 가시성을 높이고 있다.

기회주의적 자산 매각을 통한 자본 재활용

킨더 모건은 또한 이글호크(EagleHawk) 자산의 비운영 소수 지분을 8.5배 배수로 매각하며 적극적인 자본 배분 접근법을 보여줬다. 경영진은 이를 재투자 수익률이 회사의 자본 비용을 하회할 것으로 예상되는 상황에서의 기회주의적 현금화로 규정했다. 이러한 자산 재활용은 잔고 내 더 높은 수익률의 프로젝트를 위한 현금을 확보하고 전체 포트폴리오 품질을 지원하며 규율 있는 자본 배치 메시지를 강화할 수 있다.

석유제품 파이프라인 물량 엇갈린 추세

모든 물량 추세가 긍정적이지는 않았다. 정제 제품 물량은 4분기에 전년 동기 대비 2% 감소했지만, 연간 물량은 대체로 보합세를 유지했다. 원유 및 콘덴세이트 물량은 4분기에 2024년 4분기 대비 8% 감소했는데, 이는 NGL 전환 프로젝트를 위해 HH 시스템을 가동 중단한 영향이 컸다. HH를 조정하면 원유 및 콘덴세이트 물량은 실제로 분기 중 6% 증가해 자산이 전환 과정을 거치지 않은 곳에서는 기초 강세를 시사한다. 그럼에도 불구하고 헤드라인 감소는 분기 중 액체류 중심 자산의 일부 연약함을 부각시킨다.

CO2 및 NGL 물량 압박 받아

CO2 부문은 소폭의 약세를 보였다. 4분기에 석유 생산 물량은 1% 감소했고, NGL 물량은 2% 하락했으며, CO2 물량은 전년 동기 대비 2% 감소했다. 연간 기준으로 석유 물량은 2024년 수준보다 약 2% 낮았지만, 경영진은 연말의 더 강한 마무리를 긍정적 신호로 지적했다. CO2 사업은 천연가스 프랜차이즈에 비해 기여도가 작지만, 이러한 추세는 모든 부문이 현재 시장 상황에서 동등하게 혜택을 받고 있지는 않음을 보여준다.

배컨 분지 불확실성이 지역 리스크 추가

투자자 질문은 주요 생산업체의 배컨(Bakken) 지역 시추 중단 계획의 영향에 집중됐다. 경영진은 배컨 관련 EBITDA가 전체 회사 EBITDA의 약 3%에 불과하며 단기적으로 중대한 재무 영향을 예상하지 않는다고 밝혔다. 그러나 분지의 약세는 HH 전환의 추가 단계 같은 특정 프로젝트의 후속 단계 시기에 영향을 미칠 수 있다. 이는 다각화되어 있지만 킨더 모건이 일부 지역에서 분지별 사이클과 시추 결정에 여전히 노출되어 있음을 재확인시킨다.

경쟁적이고 조건부적인 프로젝트 환경

회사의 일부 미래 프로젝트는 여전히 고객 약정 및 경쟁 역학에 따라 달라진다. 웨스턴 게이트웨이(Western Gateway) 및 남동부 중심 확장(예: SSE5) 같은 이니셔티브는 여전히 오픈 시즌 또는 청약 단계에 있으며, 최종 범위는 수요에 따라 압축과 루핑 사이에서 변경될 수 있다. 경영진은 경쟁과 고객 가입 수준이 이러한 프로젝트의 시기와 규모 모두에 영향을 미칠 수 있다고 인정했다. 이는 더 광범위한 잔고가 견고하더라도 중기 성장 속도에 일부 불확실성을 도입한다.

특정 프로젝트의 단기 영향 여전히 정량화 어려워

회사는 또한 일부 이니셔티브의 순 EBITDA 영향을 정량화하기에는 아직 이르다고 지적했다. 웨스턴 게이트웨이 합작 투자 및 기존 SFPP 실적에 대한 잠재적 대체 효과의 경우, 최종 결과는 오픈 시즌 결과, 파트너 협상 및 상세한 비용 평가에 따라 달라질 것이다. 이러한 요인들이 명확해질 때까지 단기 예측에는 일부 미지수가 포함되며, 투자자들은 프로젝트 세부 사항이 확정되는 향후 분기에 이를 면밀히 지켜볼 것으로 보인다.

향후 가이던스... 잔고 기반 성장과 규율 있는 레버리지

2026년 이후를 전망하며 킨더 모건은 구조적 천연가스 수요와 100억 달러 프로젝트 잔고에 힘입어 지속적인 강력한 실적을 제시했다. 잔고는 회사가 약 9억 달러의 신규 프로젝트를 추가하고 2억6500만 달러를 가동에 투입하면서 약 6억5000만 달러 증가했다. 경영진은 LNG 공급 가스 수요가 2026년 평균 일일 198억 입방피트에 달하고 2030년까지 340억 입방피트를 초과할 것이라는 전망을 재확인하며, 이전 가이던스인 25억 달러에서 연간 자본 지출 목표를 약 30억 달러로 상향했다. 트라이던트, MSX, 사우스 시스템 4 같은 주요 프로젝트는 예산 내에서 일정대로 또는 앞당겨 진행되고 있으며, 규제 승인은 7월 31일까지 예상된다. 재무적으로 회사는 순부채 대비 조정 EBITDA를 목표 범위인 3.5배~4.5배의 중간 지점 부근에서 유지하고, 성장을 주로 영업 현금흐름(2025년 총 59억2000만 달러)에서 충당하며, 주당 0.2925달러의 분기 배당을 유지하면서 올해 사상 최대 실적 이후 지속적인 두 자릿수 상승 잠재력을 목표로 하고 있다.

요약하면, 킨더 모건의 최근 실적 발표는 강력한 천연가스 호재와 규율 있는 자본 관리의 혜택을 받는 회사의 모습을 그렸으며, 동시에 액체류 및 CO2 물량의 고립된 연약 지점과 일부 프로젝트 수준의 불확실성을 관리하고 있다. 사상 최대 실적, 증가하는 잔고, 높은 자산 가동률, 개선되는 신용 품질은 투자자들에게 건설적인 배경을 제공하며, 경영진이 측정된 배당 성장을 선택하고 향후 확장 속도에 영향을 미칠 수 있는 경쟁 및 지역 리스크를 인정하더라도 마찬가지다.