슈퍼 마이크로 컴퓨터, 마진 압박 속 AI 물결 타고 상승

슈퍼 마이크로 컴퓨터(SMCI)가 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용을 살펴본다.

슈퍼 마이크로 컴퓨터의 실적 발표는 급증하는 AI 성장과 마진 리스크 사이의 균형을 보여줬다

슈퍼 마이크로 컴퓨터의 최근 실적 발표는 급증하는 AI 수요에 힘입은 폭발적인 매출 성장과 함께 마진 압박 및 집중 리스크 증가라는 양면성을 드러냈다. 경영진은 기록적인 매출, 주당순이익(EPS) 예상치 상회, 현금 전환 개선을 강조하면서도 매출총이익률의 급격한 하락, 단일 미국 하이퍼스케일 고객에 대한 높은 의존도, 단기 재무에 부담을 줄 수 있는 대규모 재고 증가를 인정했다. 전반적인 분위기는 자신감과 신중함이 공존했다. 회사는 분명 AI 인프라 수요에 적합한 위치에 있지만, 수익성 프로필과 실행 리스크가 투자자들에게 중요한 관찰 포인트가 될 것이다.

AI 출하량이 견인한 기록적인 매출 급증

슈퍼 마이크로는 2분기 매출이 약 126억 8천만 대만달러(약 127억 달러)로 전년 동기 대비 123%, 전분기 대비 153% 증가하며 기록을 경신했다고 발표했다. 이는 기존 가이던스 범위인 100억~110억 달러를 크게 상회하는 수치다. 이번 분기에는 1분기에서 이월된 약 15억 달러의 출하량도 포함되어 보고된 증가폭이 확대됐다. 이러한 타이밍 효과를 감안하더라도, 매출 궤적은 회사가 대규모 AI 배치 수요를 충족하기 위해 얼마나 빠르게 규모를 확대하고 있는지를 보여준다.

AI GPU 플랫폼이 제품 믹스를 지배

성장 스토리는 압도적으로 AI 주도다. AI GPU 플랫폼이 2분기 매출의 90% 이상을 차지했으며, 랙 스케일 AI 솔루션이 급격히 증가하며 회사 매출 확대의 핵심 엔진이 되고 있다. AI 인프라에 대한 이러한 깊은 편중은 슈퍼 마이크로를 현재 데이터센터 업그레이드 사이클의 중심에 위치시키지만, 동시에 회사의 운명을 상대적으로 소수의 하이퍼스케일 고객들의 자본 지출 속도와 밀접하게 연결시킨다.

DCBBS... 고마진 빌딩 블록이 견인력 확보

슈퍼 마이크로는 데이터센터 빌딩 블록 솔루션(DCBBS)의 성장 모멘텀을 강조했다. 약 1년 만에 포트폴리오가 10개 이상의 하위 시스템으로 확대됐으며, 2026 회계연도 상반기 이익의 약 4%를 기여했다. 경영진은 이 기여도가 2026년 말까지 두 자릿수 비율에 도달할 것으로 보고 있으며, 이 라인의 마진 잠재력이 20% 이상이라고 밝혔다. 잘 실행된다면 DCBBS는 구조적 이익 동력이 되어 현재 대규모 AI 인프라 거래와 관련된 낮은 마진을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있다.

EPS 예상치 상회 및 강력한 영업 레버리지

마진 압박에도 불구하고 최종 수익성은 예상을 상회했다. 2분기 GAAP 기준 EPS는 0.60달러로 가이던스인 0.37~0.45달러를 크게 웃돌았으며, 비GAAP 희석 EPS는 0.69달러로 가이던스인 0.46~0.54달러를 상회했다. 비GAAP 영업비용은 매출 대비 1.9%로 전분기 4.1%에서 하락하며, 사업 규모 확대에 따른 강력한 영업 레버리지를 보여줬다. 이러한 비용 절감은 약한 매출총이익률의 영향을 완화하는 데 도움이 됐으며, 매출이 증가할 때 회사가 수익을 의미 있게 성장시킬 수 있음을 나타냈다.

운전자본 효율성 개선 및 자금조달 능력 확대

경영진은 운전자본 효율성의 뚜렷한 개선을 강조했다. 현금 전환 주기가 123일에서 54일로 극적으로 단축되며, 급속한 성장 속에서도 매출채권과 매입채무 관리가 개선됐음을 보여줬다. 확대되는 규모를 지원하기 위해 슈퍼 마이크로는 상당한 자금조달을 확보했다. 20억 달러 규모의 미국 담보부 회전신용한도, 약 18억 달러의 대만 회전부채, 매출채권 팩토링 약정 등이다. 총 50억 달러 이상의 추가 자본에 접근할 수 있게 되어 재고, 생산능력 확장 및 전략적 투자 자금 조달에 유연성을 제공한다.

글로벌 제조 확장 및 제조 설계 추진

AI 주도 수요를 충족하고 장기 마진 개선을 지원하기 위해 슈퍼 마이크로는 글로벌 제조 거점을 확대하고 있다. 회사는 실리콘밸리, 대만, 말레이시아, 네덜란드, 중동에 생산능력을 추가하는 동시에 자동화와 모듈화를 늘리고 있다. 이러한 움직임은 수율 개선, 램프업 시간 단축, 더 빠르고 효율적인 대량 생산을 가능하게 하는 제조 설계(DFM) 이니셔티브와 결합됐다. 시간이 지남에 따라 이러한 구조적 변화는 비용 변동성을 줄이고 더 건강한 매출총이익률을 뒷받침할 것으로 기대된다.

점진적인 마진 회복 속 자신감 있는 매출 전망

단기 역풍에도 불구하고 경영진은 매출 전망에 대해 낙관적인 어조를 유지했다. 슈퍼 마이크로는 2026 회계연도 3분기 순매출을 최소 123억 달러로 가이던스했으며, 2026 회계연도 전체 매출 가이던스를 최소 400억 달러로 상향 조정했다. 회사는 또한 수익성의 완만한 순차적 개선을 전망했으며, 3분기 비GAAP 매출총이익률이 2분기의 6.4% 수준에서 약 30bp 상승해 약 6.7%에 이를 것으로 예상했다. 이 가이던스는 AI 관련 수요가 여전히 견고하며 현재의 일부 비용 압박을 점진적으로 관리할 수 있다는 자신감을 나타낸다.

매출총이익률 압박이 수익성에 부담

눈부신 매출 수치 이면에는 매출총이익률 악화가 주요 우려사항이었다. 비GAAP 매출총이익률은 2분기 6.4%로 1분기 9.5%에서 하락했으며, 약 310bp 감소했다. 경영진은 이러한 압박을 상당한 가격 협상력을 행사하는 대형 AI 모델 구축업체로의 믹스 변화, 높은 운송 및 긴급 배송 비용, 부품 부족 및 관세 영향 때문이라고 설명했다. 투자자들에게 이는 핵심적인 긴장을 강조한다. 슈퍼 마이크로는 대규모 AI 거래를 따내고 있지만, 이전 기간보다 얇은 단위 경제성으로 진행되고 있다.

단일 하이퍼스케일 고객에 대한 높은 의존도

고객 집중도가 또 다른 주요 리스크 요인으로 부상했다. 한 대형 데이터센터 고객이 2분기 매출의 약 63%를 차지하며, 단기적으로 단일 구매자에 대한 극도의 의존도를 나타냈다. 이 관계가 현재 급속한 성장을 촉진하고 있지만, 해당 고객의 지출 둔화, 경쟁 변화 또는 전략적 변경이 있을 경우 슈퍼 마이크로는 취약해진다. 고객 기반 다각화는 시간이 지남에 따라 성장을 지속하고 마진을 안정화하는 데 중요할 것이다.

재고 급증 및 현금흐름 압박 지속

예상되는 3분기 출하량을 지원하고 AI 수요를 충족하기 위해 슈퍼 마이크로는 재고를 크게 늘렸으며, 1분기 57억 달러에서 106억 달러로 급증했다. 이러한 재고 증가는 회사가 대규모 향후 주문을 이행할 수 있는 위치에 놓이게 하지만, 운전자본을 압박하고 고객 일정이 변경될 경우 실행 리스크를 초래한다. 2분기 영업활동 현금흐름은 2,400만 달러의 소폭 사용으로 전분기 9억 1,800만 달러 사용에서 개선됐지만, 잉여현금흐름은 4,500만 달러의 마이너스를 유지했다. 회사는 분기 말 41억 달러의 현금 대비 49억 달러의 은행 및 전환사채 부채로 7억 8,700만 달러의 순부채를 기록했다.

지역별 약세 속 미국에 매출 집중

회사의 성장은 점점 더 미국 시장과 연결되고 있다. 미국이 2분기 매출의 86%를 차지했으며, 매출이 전년 동기 대비 184%, 전분기 대비 496% 급증했다. 반면 유럽 매출은 전년 동기 대비 63%, 전분기 대비 51% 감소했으며, 아시아 매출은 전분기 대비 49% 감소했다. 이러한 지역적 집중은 미국 하이퍼스케일 지출 사이클에 대한 노출을 증폭시키며, 다른 지역의 수요가 북미에서 진행 중인 AI 구축을 따라잡지 못하고 있음을 시사한다.

공급망 제약 및 비용 변동성 지속

경영진은 실행을 복잡하게 만들고 마진을 압박하는 지속적인 공급망 문제를 인정했다. 메모리 및 스토리지를 중심으로 한 부품 부족, 변동성 있는 부품 가격, 높은 운송 및 긴급 배송 비용이 2분기 수익성에 부담을 줬다. 이러한 요인들은 강력한 수요 신호에도 불구하고 회사가 연간 가이던스에 보수적인 입장을 취하는 데 기여했으며, 공급 제약과 비용 변동이 마진에 계속 부담으로 작용할 수 있기 때문이다.

투자 증가로 영업이익률 하락

비GAAP 영업이익률은 전분기 5.4%에서 4.5%로 하락했으며, 이는 낮은 매출총이익률과 증가하는 비용의 영향을 반영한다. 비GAAP 영업비용은 전분기 대비 18% 증가한 2억 4,100만 달러를 기록했으며, GAAP 영업비용은 14% 증가한 3억 2,400만 달러를 기록했다. 이는 주로 높은 판매 비용과 지원 및 엔지니어링 역량에 대한 지속적인 투자 때문이다. 이러한 투자는 장기 성장을 지속하고 고객 관계를 강화하기 위한 것이지만, 현재로서는 매출 급증의 혜택을 희석시키고 있다.

급속한 규모 확대에 따른 실행 및 재고 리스크

빠른 제품 전환, 상당한 재고 증가, 복잡한 AI 플랫폼 출시의 조합은 주목할 만한 실행 리스크를 초래한다. 경영진은 재고 진부화 가능성과 부품 가용성 및 고객 일정과 관련된 타이밍 불일치를 지적했다. 대형 고객이 배치를 지연하거나 조정할 경우, 슈퍼 마이크로는 높은 재고 수준을 줄이는 과정에서 추가적인 마진 압박과 약한 현금흐름에 직면할 수 있다.

가이던스는 성장 자신감을 나타내지만 수익성 기대는 신중

향후 전망에서 슈퍼 마이크로의 가이던스는 지속적인 매출 성장에 대한 강한 확신과 함께 수익성에 대한 보수적인 기대를 반영한다. 2026 회계연도 3분기에 회사는 순매출 최소 123억 달러를 목표로 하고 있으며, 비GAAP 기준 매출총이익률이 약 6.7%로 소폭 개선될 것으로 전망한다. GAAP 희석 EPS는 최소 0.52달러, 비GAAP 희석 EPS는 최소 0.60달러로 가이던스했으며, GAAP 영업비용은 약 3억 5,400만 달러로 예상된다. 경영진은 또한 주식기준보상, 세율, 이자비용 및 주식수에 대한 가정을 상세히 설명했으며, 3분기 자본적 지출을 7,000만~9,000만 달러로 전망했다. 전반적인 메시지는 성장은 여전히 견고하지만 마진 회복은 점진적일 것이라는 것이다.

요약하면, 슈퍼 마이크로의 실적 발표는 강력한 AI 인프라 물결을 타고 있는 회사의 모습을 보여줬다. 기록적인 매출을 달성하고 EPS 예상치를 상회하며 미래 수요를 위한 생산능력을 공격적으로 구축하고 있다. 동시에 마진 압박, 단일 미국 고객에 대한 높은 의존도, 높은 재고 수준, 지속되는 공급망 및 지역 집중 리스크가 낙관적인 서사를 완화한다. 투자자들에게 이 주식은 이제 지속적인 AI 데이터센터 성장뿐만 아니라 경영진의 수익성 개선, 고객 및 지역 믹스 다각화, 급속한 규모 확대 기간 동안의 원활한 실행 능력에 달려 있다.