어도비 주가 실적 대비 15배 거래 중... AI 피해주인가 세대적 기회인가

어도비(ADBE)는 수년간 크리에이티브 소프트웨어 분야의 강자로 군림하며 전문가 워크플로우에 깊숙이 자리 잡은 고마진 플랫폼을 구축해왔다. 그러나 생성형 AI가 디지털 콘텐츠 제작 및 공유 방식을 바꾸기 시작하면서 이러한 우위가 도전받고 있다. 한때 안정적인 우량주처럼 느껴졌던 이 주식은 이제 SaaS 분야 전반의 파괴적 변화에 대한 우려를 대변하는 종목으로 취급되고 있다.

지난 몇 주 동안 나는 크리에이티브 생태계의 기저 경제학을 깊이 파고들어 주가의 가혹한 급락이 정당화될 수 있는지 검토했다. 내 견해로는 시장이 이 산업에서 실제로 가치가 축적되는 방식과 맞지 않는 구조적 손상을 가격에 반영하고 있다. 이러한 이유로 나는 이 주식에 대해 여전히 낙관적이며, 이를 세대적 기회로 본다.

어도비의 하락은 구조적 위험인가, 잘못 평가된 파괴인가

요즘 모두가 어도비를 차세대 코닥으로 취급하는 것 같다. 주가는 완전히 폭락하여 지난주 246달러 근처에서 52주 신저점을 기록했다. 예측 가능한 현금흐름과 다양한 우수성으로 프리미엄 밸류에이션 배수를 누렸던 기업으로서는 참담한 추락이다. 공정하게 말하자면 약세론자들의 주장에도 일리가 있다. 수십 년간 어도비의 '해자'는 도구의 복잡성에 기반했다. 영화를 편집하거나 브랜드를 디자인하려면 프리미어 프로나 일러스트레이터를 마스터하는 데 수년을 투자해야 했다.

오늘날 그 장벽은 폭파되고 있다. 일부에서 '신 모드' AI 모델이라고 부르는 구글(GOOGL)의 나노 바나나와 오픈AI의 소라 2 같은 시스템의 부상을 목격하고 있다. 이러한 시스템은 간단한 텍스트 프롬프트를 몇 초 만에 초현실적인 4K 영화 영상으로 변환할 수 있다. 한편 클링과 루마 같은 스타트업들은 많은 경우 실제 영상과 구별이 거의 불가능한 비디오를 내놓고 있다.

마케팅 관리자가 브라우저에 문장을 입력하는 것만으로 고급 소셜 미디어 광고를 생성할 수 있다면, 회의론자들은 왜 계속해서 수십 개의 크리에이티브 클라우드 라이선스 비용을 지불하겠느냐고 주장한다. 우려는 구조적 대체이며, 시장은 '창작' 행위 자체가 무료 유틸리티로 상품화되는 것처럼 어도비를 평가하고 있다.

유통 해자와 워크플로우 현실

이러한 주장을 이해하지만, 나는 실제로 AI가 어도비를 파괴할 것이라고 믿지 않는다. 오늘날의 주가는 그렇게 가정하는 것 같지만 말이다. 'AI SaaS 종말론'은 전문 제작의 복잡하고 협업적인 현실을 무시하기 때문이다. '사이버펑크 도시'의 60초 클립을 생성하는 것은 묘기에 불과하다. 그러나 그 클립을 브랜드 일관성 있고 법적으로 준수하는 360도 마케팅 캠페인으로 전환하는 것은 워크플로우다. 여기에 어도비의 진정한 해자가 있다.

어도비는 크리에이티브 기업의 운영 체제를 소유하고 있다. 이는 스타트업이 화려한 생성 모델을 제공할 수 있지만, 어도비는 자체 AI인 파이어플라이를 포토샵과 프리미어의 구조에 직접 통합했다는 것을 의미한다. 이를 통해 전문가들은 안전하고 버전 관리되는 환경을 벗어나지 않고도 '생성형 채우기'나 '객체 마스킹'에 AI를 사용할 수 있다. 중요한 것은 어도비가 'IP 문제'를 해결했다는 점이다. 스크랩된 데이터로 학습된 많은 '블랙박스' AI 모델과 달리, 파이어플라이는 어도비 스톡의 자체 라이선스 라이브러리로 학습되어 상업적 사용에 안전한 결과물을 생성한다.

포춘 500대 기업에게 '저렴한' AI 도구로 인한 저작권 소송 위험은 크리에이티브 클라우드 구독료보다 훨씬 비싸다. 어도비는 방대한 유통망을 활용하여 AI를 대체재가 아닌 생산성 기능으로 제공할 수 있어야 한다. 이러한 이유로 나는 회사가 위협을 대규모 상향 판매 기회로 효과적으로 전환할 수 있을 것이라고 믿는다. 결국 AI는 이미 수년간 존재해왔고, 그동안 어도비는 둔화 조짐 없이 끊임없이 성장해왔다는 점을 잊지 말아야 한다.

1분기 실적 전망... 사상 최저 밸류에이션에서 맞는 어닝

강세론자와 약세론자 모두 어도비의 향방에 대한 보다 명확한 감각을 찾고 있는 가운데, 모든 시선이 회사가 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정인 3월 12일에 쏠려 있다. 아이러니하게도 월가는 약 62억8000만 달러의 매출과 주당순이익 5.86달러를 예상하고 있으며, 이는 각각 10%와 15%의 성장을 나타낸다. 분명히 이는 주가의 참담한 성과와 극명한 대조를 이룬다.

경영진은 이미 상당히 자신감 있는 전망을 제시하며 연간 매출 약 261억 달러와 조정 주당순이익 약 23.50달러를 가이던스로 제시했다. 이는 대략 10%와 12%의 성장이다. 이러한 펀더멘털과 최근 주가 거래 방식 사이의 격차는 무시하기 어렵다. 어도비는 현재 선행 주가수익비율 약 15배에 거래되고 있다. 가장 부진한 필수소비재 종목이나 투기적 소형주조차 이렇게 낮은 배수로 거래되지 않는다.

시장이 성숙해짐에 따라 성장이 둔화될 것이라는 점을 받아들이더라도, 현재 배수는 재무 데이터가 전혀 뒷받침하지 않는 영구적이고 구조적인 하락을 암시한다. 우리는 클라우드 이전 시대 이후 가장 저렴한 어도비를 보고 있다. 회사가 다가오는 실적 발표에서 일상적인 실적 상회와 가이던스 상향만 제시하거나 오늘날의 지배적인 내러티브에 대해 적당한 회복력을 보여준다면, 현재 설정이 너무 압축되어 있어 급격한 재평가를 볼 수 있다.

ADBE는 매수, 매도, 보유인가

월가에서 ADBE 주식은 매수 13건, 보유 12건, 매도 2건을 기반으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 ADBE의 평균 목표주가 421.52달러는 향후 12개월 동안 약 66%의 상승 여력을 시사하며, 애널리스트들이 인지된 위험에도 불구하고 어도비가 현재 큰 할인가에 거래되고 있다고 느끼고 있음을 나타낸다.

최종 의견

내가 이해하는 오늘날의 현실에서 시장은 창작 방식의 변화를 그 창작을 관리하는 주체의 변화와 혼동하는 것 같다. 어도비는 여전히 디지털 세계의 핵심 인프라다. 주당순이익의 약 15배에서 기본적으로 전체 AI 주도 콘텐츠 폭발에 대한 콜옵션을 사는 것이며, 나머지 사업을 세대적 할인가로 얻는 것이다. 내가 틀릴 수도 있고, AI가 내 생각보다 더 큰 위협으로 판명될 수도 있다. 그럼에도 불구하고 어도비가 여기서 그냥 죽을 것이라는 생각은 내게 매우 가능성이 낮아 보인다.