넥사 리소시스 실적 발표...광산 부문 강세 부각

넥사 리소시스(NEXA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

넥사 리소시스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 강력한 분기 및 연간 영업 실적과 개선된 레버리지를 강조하면서도, 제련 사업의 압박, 연간 마이너스 잉여현금흐름, 지속되는 규제 및 정치적 리스크를 솔직히 인정했다.

4분기 실적, 강력한 매출과 마진 개선 달성

넥사는 4분기 순매출 9억300만달러를 기록했으며, 이는 전분기 대비 18%, 전년 동기 대비 22% 증가한 수치다. 조정 EBITDA는 3억달러로 견고한 33% 마진을 나타냈다. 순이익은 8100만달러, 주당 0.38달러에 달했으며, 분기 중 5100만달러의 잉여현금흐름을 창출했다.

연간 실적, 역풍 속에서도 회복력 입증

연간 기준으로 넥사는 순매출 30억달러를 달성해 2024년 대비 9% 증가했으며, 조정 EBITDA는 7억7200만달러로 8% 상승해 견고한 26%의 통합 마진을 기록했다. 순이익은 2억2300만달러, 주당 1.00달러로 제련 부문의 부진과 현금흐름 압박에도 불구하고 탄탄한 수익성을 보여줬다.

광산 부문, 높은 마진으로 실적 견인

광산 사업은 회사의 핵심 축으로 남았다. 4분기 아연 생산량은 9만1000톤으로 3분기 대비 9% 증가했으며, 연간 생산량은 31만6000톤으로 가이던스에 부합했다. 광산 부문은 4분기 순매출 5억3200만달러, 조정 EBITDA 2억6600만달러를 기록해 50%의 높은 마진을 달성했으며, 연간 광산 EBITDA는 약 6억5800만달러로 42% 마진을 나타냈다.

아리푸아냥 증산, 핵심 성장 동력으로 부상

아리푸아냥은 분기 최고 생산량을 달성하며 증산 단계에서 꾸준한 진전을 보였고, 넥사의 중기 성장 스토리를 강화했다. 네 번째 광미 필터 설치가 일정대로 진행 중이며, 2026년 상반기 가동 개시와 하반기 완전 가동이 예정돼 있어 향후 생산량 증대와 현금 창출을 뒷받침할 전망이다.

탐사 결과, 자원 확대 가능성 시사

2025년 탐사 활동은 세로 린도, 아리푸아냥의 마사란두바, 바잔치, 파스코 등 핵심 자산에서 깊고 고품위의 교차 구간을 확보하며 회사의 자원 기반을 강화했다. 경영진은 이러한 결과가 광산 수명 연장 가능성을 뒷받침하며, 장기적인 생산과 가치 창출의 기반이 될 수 있다고 강조했다.

재무구조 개선, 레버리지 하락

넥사는 자본 구조를 지속적으로 개선하며 연간 순부채를 9600만달러 감축했고, 순레버리지는 전분기 2.2배에서 1.7배로 낮아졌다. 총 유동성은 8억4200만달러로, 3억2000만달러 규모의 미사용 지속가능성 연계 회전신용한도를 포함한다. 평균 부채 만기는 7.6년으로 연장됐으며, 부채 비용은 6.49%다.

은 노출 확대, 향후 실적 개선 기대

회사는 연간 약 1100만온스의 은을 생산하며, 세로 린도 스트리밍 계약의 주요 변화를 강조했다. 2026년 2분기부터 스트리밍 비율이 65%에서 25%로 축소되면서, 넥사의 은 가격 직접 노출이 크게 증가하고 은 가격이 강세를 유지할 경우 EBITDA 레버리지가 향상될 전망이다.

자본지출 통제, 과도한 부담 없이 프로젝트 지원

연간 자본지출은 3억5200만달러로 가이던스인 3억4700만달러를 소폭 상회했으나, 이는 주로 환율 효과에 기인하며 엄격한 비용 통제를 보여준다. 회사는 세로 파스코 1단계에 2025년 4200만달러를 투자해 계획인 4400만달러에 근접했으며, 탐사 및 프로젝트 평가 지출은 7800만달러로 당초 예산 8800만달러를 밑돌았다.

제련 부문, 수익성 저하 지속

제련 부문은 명확한 약세를 보였다. 4분기 금속 판매량은 브라질 제련소 생산량 감소와 산화아연 수요 부진으로 14만2000톤으로 감소했다. 제련 부문의 조정 EBITDA는 4분기 3400만달러, 연간 1억1300만달러에 그쳐 6%의 낮은 마진을 기록하며 넥사의 주요 압박 요인으로 작용했다.

연간 잉여현금흐름 마이너스, 자본 배분 선택의 결과

건전한 영업현금 창출에도 불구하고, 넥사는 연간 잉여현금흐름 마이너스 1억500만달러를 기록했다. 이는 주로 의도적인 부채 상환과 배당 및 주식 프리미엄 환급을 통한 4800만달러 환원에 기인한다. 회사는 대출 상환, 부채 지급, 배당 이전 현금흐름이 3900만달러 플러스였다고 밝히며, 자본 배분 결정의 영향을 강조했다.

운전자본 및 기타 항목, 현금 전환 압박

운전자본 및 기타 현금흐름 변동은 2025년 중 마이너스 2억1200만달러의 영향을 미쳐, 운전자본 이전 영업현금흐름이 8억4600만달러에 달했음에도 단기 현금 전환을 저해했다. 경영진은 이러한 압박을 인정하면서도 사업의 구조적 약점이 아닌 타이밍 이슈로 규정했다.

제련 비용 및 환율 변동, 마진 압박

제련 현금 비용은 4분기 파운드당 1.41달러로 상승했으며, 연간 평균은 파운드당 1.28달러였다. 분기 전환 비용은 파운드당 0.34달러였다. 회사는 전년 대비 증가를 주로 브라질 사업장의 높은 운영 비용과 불리한 환율 변동 탓으로 돌렸으며, 이는 이미 얇은 제련 마진을 더욱 압박했다.

증산 비용 및 계절적 기상 리스크 지속

채광 원광 톤당 비용은 4분기 56달러로 전분기 대비 상승했으며, 이는 주로 아리푸아냥의 증산 단계 중 높아진 운영 비용에 기인한다. 경영진은 과거 우기 영향을 상기시키며 계절적 리스크 완화를 위해 처리량을 신중히 관리하고 있다고 밝혔으나, 이러한 요인이 여전히 변동성의 잠재적 원인임을 인정했다.

페루의 규제 차질 및 정치적 불확실성

넥사는 환경영향평가 승인 거부 이후 아야윌카의 규제 불확실성을 지적하며, 당국과 우려 사항 해결을 위해 협의 중이라고 밝혔다. 페루의 단기 정치적 혼란과 지도부 교체, 선거 등은 "잡음"으로 규정됐으며, 경영진은 즉각적인 운영 영향은 제한적이지만 배경 리스크로 인식하고 있다고 말했다.

은 상승 전략, 스트리밍보다 재무구조 우선

은 가격이 유리하고 스트리밍 거래에 대한 투자자 관심이 높지만, 경영진은 새로운 은 스트리밍 거래가 단기 우선순위가 아니라고 밝혔다. 이는 넥사가 디레버리징 가속화를 위한 은 상승 효과의 빠른 현금화보다 향후 금속 가격에 대한 실적 레버리지 유지를 선택했음을 의미한다.

가이던스 및 전망, 실행력과 재무구조에 집중

경영진은 2025년 가이던스를 광산 및 제련 물량 모두에서 달성했다고 확인했다. 아연 채광량 31만6000톤, 제련 판매량 56만7000톤을 기록했으며, 디레버리징과 유동성 보존에 집중하겠다고 재확인했다. 향후 주요 이정표로는 2026년 상반기 아리푸아냥 네 번째 광미 필터 가동 개시, 하반기 완전 가동 달성, 유사한 2026년 자본지출로 세로 파스코 1단계 추진, 탐사 지속, 우호적인 아연 시장 및 2026년 세로 린도 은 스트리밍 비율 축소 혜택 등이 있다.

넥사의 실적 발표는 높은 마진의 광산 자산과 규율 있는 프로젝트 실행에 기대어 제련 부문 약세와 단기 현금흐름 압박을 상쇄하는 광산 기업의 모습을 그렸다. 강화된 재무구조, 아리푸아냥과 은 노출의 명확한 성장 동력, 리스크에 대한 솔직한 시각을 바탕으로, 회사는 2026년을 향해 아연 및 은 가격에 대한 레버리지 플레이로 자리매김하고 있다.