세일즈포스... 사스포칼립스 속 궁극의 역발상 투자처

"SaaS대재앙"이 세일즈포스 (CRM) 주가를 급락시키고 있다. 투자자들은 AI 에이전트가 기존 사용자 기반 소프트웨어에 가하는 실존적 위협을 저울질하고 있다. 기업 라이선스 구조의 근본적 변화에 대한 우려는 타당하지만, 현재 시장의 패닉은 이 회사의 막강한 유통망 우위와 수년 만에 가장 매력적인 밸류에이션에 거래되고 있다는 사실을 간과하고 있다고 확신한다. 매출 성장이 재가속화하고 기록적인 자사주 매입 프로그램이 시행되고 있는 상황에서, 하방 리스크는 과도하게 반영된 것으로 보인다.

따라서 나는 CRM에 대한 강력한 낙관적 전망을 유지한다.

사용자 좌석의 종말... 약세론자들의 논리

약세론을 이해하려면 "사용자 좌석의 종말" 서사를 살펴봐야 한다. 20년 동안 세일즈포스는 라이선스를 판매하며 성장했다. 한 사람당 하나의 좌석이었다. 그러나 우리는 이제 "에이전트 기업" 시대로 진입하고 있으며, 이론적으로 단일 AI 에이전트가 10명의 주니어 영업 담당자의 업무를 수행할 수 있다. 기업이 앤트로픽이나 오픈AI의 맞춤형 도구 또는 AI 네이티브 스타트업을 활용해 전체 영업 퍼널을 자동화할 수 있다면, 비대한 CRM 제품군에 매달 수천 달러를 계속 지불할 이유가 있을까?

약세론자들은 진정한 구조적 변화를 지적하는 것이 옳다. 우리는 앤트로픽 같은 업체들이 법률 준수 및 문서 검토를 처리하는 플러그인을 출시하면서 "SaaS대재앙"이 실시간으로 펼쳐지는 것을 목격했다. 이는 과거 전문화된 고마진 소프트웨어가 필요했던 작업들이다. 우려는 세일즈포스가 이제 "행동 시스템"을 요구하는 세상에서 "기록 시스템"에 불과하다는 것이다.

누군가 세일즈포스의 데이터 모델을 더 적은 복잡성으로 복제하고 더 매끄러운 AI 기반 경험과 결합할 수 있다면, 이 회사의 오랜 우위는 훨씬 덜 안전하게 느껴지기 시작한다. 투자자들은 CRM을 마치 핵심 사업이 점진적으로 모멘텀을 잃고 있는 것처럼 평가하고 있으며, 단기적으로 이러한 회의론은 완전히 잘못된 것은 아니다.

이 서사가 과장된 이유

내 견해로는, AI가 단순히 소프트웨어를 대체할 것이라는 전체 아이디어는 퍼즐의 중요한 조각을 빠뜨리고 있다. 유통망과 데이터의 힘을 무시하는 것이다. 일부 사람들은 AI를 기업에 겨냥하고 더 많이 판매하라고 지시하면 그냥 일어날 것처럼 말한다. 그렇게 작동하지 않는다. 수년간의 과거 데이터, 실제 고객 관계, 긴밀하게 연결된 워크플로우가 필요하며, 이 모든 것을 세일즈포스는 수십 년 동안 구축해왔다.

이것이 바로 엔비디아 (NVDA) CEO 젠슨 황이 최근 소프트웨어 종말론에 반박하면서 지적한 내용이다. 황은 "시장이 잘못 이해했다"고 주장하며, AI 에이전트는 "도구 파괴자"가 아니라 "도구 사용자"라고 설명했다. AI 에이전트는 여전히 작동할 플랫폼이 필요하며, 세일즈포스는 프론트 오피스를 위해 구축된 가장 강력한 플랫폼이다. 파괴되는 대신, 세일즈포스는 오케스트레이터가 되고 있다.

2026 회계연도 4분기에 ARR이 8억 달러를 기록한 에이전트포스의 최근 출시는 인간 좌석 판매에서 "디지털 노동력" 판매로의 전환을 시사한다. 방대한 유통망을 활용하여 스타트업들이 단순히 따라올 수 없는 규모로 AI를 구현하고 있다. 세일즈포스 CEO 마크 베니오프가 "SaaS대재앙"이 실제로는 마케팅 기회라고 말할 때, 그는 고객들이 기존 데이터를 스마트하게 만들려 한다는 사실을 지적하는 것이다. 신기록을 경신한 이행 의무가 이를 반영한다.

밸류에이션 격차

최근 주가는 완전히 폭락했지만, 실제 성장은 오히려 가속화되고 있다. 2026 회계연도 4분기(2026년 1월 종료)에 세일즈포스는 12%의 매출 성장을 기록했는데, 이는 팬데믹 이후 침체 이후 처음으로 실질적인 재가속화를 보여준 중요한 이정표다. 실제로 2023 회계연도 4분기(2023년 1월 종료) 이후 성장 측면에서 최고의 분기다.

2027 회계연도에 세일즈포스는 조정 주당순이익 13.21달러를 기록할 것으로 예상된다. 현재 가격 수준에서 이는 선행 주가수익비율 14.7배를 의미한다. 이를 관점에서 보면, 이는 상장 기업으로서 회사 전체 역사상 가장 저렴한 밸류에이션 중 하나다. 이는 여전히 기업 클라우드의 확실한 선두주자인 회사에 대한 "빅 토바코"나 "레거시 유틸리티" 밸류에이션 시절을 떠올리게 한다.

경영진도 분명히 이 괴리를 보고 있는데, 500억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했기 때문이다. 시장이 현금흐름의 지속성을 잘못 평가하고 있다는 것을 알고 있는 것 같다. 현재 이 500억 달러 자사주 매입은 세일즈포스 시가총액의 거의 28%에 달하며, 이는 약세론자 대 강세론자 경쟁에서 판도를 바꿀 수 있다. 또한 서사가 결국 "AI가 세일즈포스를 죽이고 있다"에서 "AI가 세일즈포스를 더 수익성 있게 만들고 있다"로 전환되면, 재평가는 격렬하고 보람찰 것이라고 말하는 것이 안전하다.

CRM 주식은 매수, 매도, 보유인가

월가에서 세일즈포스 주식은 매수 29개, 보유 10개, 매도 1개를 기반으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 CRM의 평균 목표주가 275.32달러는 향후 12개월 동안 약 41%의 상승 여력을 시사한다.

최종 견해

아직 3월 초에 불과하지만, "SaaS대재앙"은 이미 올해 최고의 허위 정보다. 인간 좌석에서 AI 에이전트로의 전환이 혼란스러울 수 있다는 데 동의하지만, 세일즈포스가 확실한 승자로 부상할 데이터와 규모를 가지고 있다는 데는 의심의 여지가 없다. 그동안 주가의 밸류에이션은 장기간의 매도세 이후 광범위한 안전마진을 형성하고 있는 것으로 보인다. 기존 기업의 힘과 수치의 현실을 믿는다면, 현재 가격은 인내심 있는 투자자들에게 선물이 될 수 있다.