세일즈포스 주식, SaaS 대란 속에서도 강세 유지

세일즈포스 (CRM) 주식은 광범위한 소프트웨어 섹터가 압박을 받고 있는 가운데서도 현재 진행 중인 SaaS 대재앙 속에서 회복력을 계속 보여주고 있다. 소프트웨어 전반에 걸쳐 인공지능(AI) 파괴 서사가 분명히 강화되었지만, 하락의 광범위한 성격은 이것이 기업별 붕괴라기보다는 훨씬 더 일반화된 재평가임을 시사한다. 그런 관점에서 볼 때, 시장이 세일즈포스의 AI 노출을 정확하게 가격에 반영하고 있는지, 아니면 단순히 전체 섹터에 걸쳐 최악의 시나리오를 추정하고 있는지와 관계없이, 특히 주가가 현재 깊은 가치 영역처럼 보이는 곳에서 거래되고 있는 상황에서 설정에 비대칭성이 있다고 생각한다.

그러나 장기적으로는 그 비대칭성이 수정될 것으로 예상하며, 이것이 내가 세일즈포스에 대해 낙관적인 이유다.

SaaS가 전반적으로 재평가되는 이유

SaaS 기업들은 적어도 지난 6개월 동안 대혼란에 가까운 상황을 겪어왔으며, 세일즈포스도 예외는 아니었다. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) 상위 10개 보유 종목의 최근 실적을 살펴보면, CRM이 시가총액의 거의 4분의 1에 달하는 급격한 평가절하를 겪었으며, 이는 섹터 동종 기업들과 대체로 일치한다는 것이 분명하다.

현재 기술 분야를 주도하는 핵심 주제로 들어가면, 우리가 보고 있는 것은 본질적으로 마이크로소프트 (MSFT)와 팔란티어 (PLTR)와 같은 소위 "AI 승자"들 사이에서도 고품질 소프트웨어 종목들에 걸친 조율된 매도세다. 그것만으로도 이것이 고립된 문제가 아니라 오히려 진행 중인 더 광범위한 체제 전환임을 시사한다.

핵심적으로, 시장은 전통적인 모델이 AI에 의해 상품화될 수 있다는 견해로 SaaS 기업들을 재평가하고 있다. 강력한 고착화와 가격 결정력을 가진 복잡한 제품으로 여겨지던 것이 이제 그 차별화를 줄이는 오픈소스 도구들로부터 압박을 받고 있다. 이러한 비관론의 가장 명확한 신호는 자본 흐름에 있다. 기술 자본 지출은 점점 더 그래픽 처리 장치(GPU)와 데이터 센터와 같은 인프라로 향하고 있는 반면, 소프트웨어 배수는 압축되고 인프라 업체들은 계속해서 프리미엄을 누리고 있다.

세일즈포스는 가장 약한 고리가 아니지만 면역도 없다

내 견해로는, 세일즈포스는 이 "SaaS 대재앙"에서 가장 취약한 기업들 중 하나가 아니지만, 면역도 없다. 워크플로우, 권한, 고객 맥락, 특히 시스템과 운영 데이터 전반에 걸친 통합을 제어함으로써, 세일즈포스는 복제하기 쉬운 포인트 솔루션이나 가벼운 소프트웨어 제품군보다 훨씬 더 방어 가능하다.

동시에, 실질적인 압박 요인들이 있다. 좌석 기반 가격 책정에서 소비 또는 에이전트 기반 모델로의 전환은 자연스럽게 가격을 압축하며, AI가 인터페이스 계층의 중요성을 감소시킬 위험도 CRM 논제에 새로운 취약성을 도입한다.

그렇긴 하지만, 시장이 세일즈포스를 AI가 단순히 파괴할 기업들의 바구니에 던져 넣음으로써 이것을 올바르게 판단하고 있다고는 생각하지 않는다. 2월에 보고된 가장 최근 수치들은 여전히 매우 건강한 사업을 가리킨다. 분기 매출은 전년 대비 12% 성장했고, 총 잔여 성과 의무(RPO)는 724억 달러에 달했으며, FY27 가이던스는 약 461억 달러의 중간값에 위치하여 전년 대비 11% 성장을 나타내고, 비-GAAP 영업 마진은 34.3%다.

중요한 것은, AI가 여기서 단지 위협만은 아니라는 점이다. 이미 수익화의 초기 징후와 함께 모델에 통합되고 있다. 세일즈포스는 연간 8억 달러의 Agentforce 연간 반복 수익(ARR)을 창출했으며, 24억 개의 에이전트 작업 단위(AWU)와 20조 개의 토큰을 처리했다.

인프라가 될 위험

이야기의 더 낙관적인 측면에도 중요한 주의사항이 따른다. 세일즈포스가 AI에 의해 비즈니스 모델이 침식되는 것을 보지 않더라도, 프리미엄 프론트엔드가 아닌 백엔드 인프라로 더 많이 전환되는 시나리오가 여전히 있다. 다시 말해, AI 에이전트가 CRM 시스템 위에서 작동하기 시작하여 전통적인 인터페이스의 중요성을 감소시킬 수 있으며, 결과적으로 고전적인 좌석당 모델의 가격 결정력을 약화시킬 수 있다.

세일즈포스의 가이던스는 FY27 매출 성장률이 약 10~11%로 FY26과 대체로 일치함을 가리킨다. 회사가 마진을 성공적으로 방어하고 있는 동안, 낮은 두 자릿수 주당순이익(EPS)에 대한 컨센서스 기대치는 시장이 아직 진정한 AI 주도 재가속을 가격에 반영하지 않았음을 시사한다. 문제는 "SaaS 대재앙" 환경에서 단순한 안정성이 정체로 간주될 위험이 있다는 것이다. FY28이 중반 10%대로 돌아갈 수 있다는 명확한 신호가 없으면 주가는 재평가에 어려움을 겪을 수 있다.

펀더멘털 관점에서 더 냉정하게 보면, 세일즈포스가 이미 가치 영역에 있지 않다고 주장하기는 어렵다. 주식은 비-GAAP 수익의 약 14배에 거래되고 있으며, 이는 약 34배의 5년 평균을 훨씬 밑돈다. 향후 3~5년 동안 컨센서스 EPS CAGR을 17.5%로 잡으면, 현재 수준에서 PEG가 약 0.84임을 의미하며, 이는 내 견해로는 저평가를 가리킨다.

월가 증권가에 따르면 CRM은 매수인가

세일즈포스의 최근 약세 모멘텀에도 불구하고, 증권가는 향후 12개월 동안 CRM에 대해 상당히 낙관적이다. 지난 3개월 동안 발행된 37개의 등급 중 28개는 매수, 8개는 보유, 단 1개만 매도로, "적당한 매수" 컨센서스를 나타낸다. 평균 목표주가는 264.94달러로, 현재 주가 대비 약 35.9%의 상승 여력을 시사한다.

소음에도 불구하고 유리한 위험-보상

펀더멘털적으로, 약 14배의 선행 수익으로 거래되는 세일즈포스가 이미 깊은 가치 영역에서 거래되고 있다는 견해를 무효화할 충분히 구체적인 이유를 보지 못한다. 반면에, 해자 침식과 잠재적인 AI 주도 비즈니스 모델 전환에 대한 시장의 우려는 여전히 여기서 배수를 더 낮출 수 있다.

그렇긴 하지만, 세일즈포스가 이러한 위험과 관련하여 많은 소프트웨어 동종 기업들보다 더 격리되어 있는 것으로 보이므로, 시장이 결국 이 비대칭성을 인식할 것이라고 생각한다. 비록 몇 달이 더 걸릴지라도 말이다. 이러한 격리의 대부분은 고객 데이터에 대한 기록 시스템을 소유하는 데서 비롯되며, 이는 AI 계층이 더 상품화되더라도 여전히 핵심 이점으로 남아 있다.

현재 밸류에이션 수준에서, 이것은 내가 보기에 매력적인 위험-보상을 설정하며, CRM에 대한 매수 등급을 뒷받침한다.