주식시장의 완벽한 폭풍... 호르무즈, 인플레이션, 그리고 연준

미국 증시는 4주 연속 하락세를 기록했다. 다우존스산업평균지수(DJIA)는 한 주 동안 2.11% 급락하며 연초 이후 낙폭이 5.17%에 달했다. 나스닥100지수(NDX)도 비슷한 흐름을 보이며 주간 1.98%, 연초 이후 5.35% 하락했다. 가장 다각화된 대형주 지수인 S&P500지수(SPX)는 상대적으로 양호한 성적을 거뒀지만, 3월 20일까지 주간 1.90%, 연초 이후 4.95% 하락했다. 그럼에도 S&P500지수는 1년여 만에 처음으로 200일 이동평균선 아래로 떨어졌다. 이는 지수가 반등하거나 더 깊은 하락세로 접어들 수 있는 전형적인 변곡점이다. 변동성과 지정학적 리스크가 커지는 가운데, 긍정적인 거시경제 뉴스가 거의 없어 저가 매수 투자자들이 신중한 태도를 보이면서 이번 주 랠리 전망은 그리 밝지 않다.

이란 전쟁이 격화되고 있으며, 호르무즈 해협을 통한 해운은 대부분 중단된 상태다. 이 전략적 수로를 통과하는 선박 흐름이 극히 미미한 수준으로 줄었다. 아야톨라 정권의 공격 능력이 크게 약화됐지만, 해운사들은 여전히 이 수로로 선박을 보내는 것을 꺼리고 있다. 동시에 쿠웨이트 정유시설에 대한 이란의 드론 공격과 이라크가 해협을 통한 원유 선적 불가로 불가항력을 선언하면서 석유, 가스 및 관련 원자재 가격 상승 압력이 가중됐다. 원유 가격은 한 주 내내 헤드라인을 쫓으며 급등락했고, 미국과 이스라엘의 소식이 공황 수준의 고점에서 가격을 끌어내리는 데 도움이 됐지만, 여전히 인플레이션, 금리, 소비자 부담을 화두로 만드는 수준에 머물러 있다.

이러한 우려를 강조하듯, 2월 도매물가 상승률이 예상을 크게 웃돌며 중동에 첫 미사일이 떨어지기 전부터 인플레이션이 정책 입안자들에게 문제가 됐음을 시사했다. 생산자물가 인플레이션 상승은 급등하는 원유보다 훨씬 빠르게 소비자 지수에 반영되는 경향이 있어, 다음 소비자물가지수와 개인소비지출 발표는 좋지 않을 것으로 보인다.

이번 주에는 또 다른 거시경제 지표들이 발표되면서 어느 정도 명확성이 더해질 것으로 기대된다. 특히 경제의 수요 측면 건전성을 보여주는 소비자심리지수에 주목할 필요가 있다. 더욱이 이 지수의 구성 요소 중 하나인 장기 인플레이션 기대치는 연준이 인플레이션 전망을 위한 투입 변수 중 하나로 선택해 금리 전망에 영향을 미치기 때문에 매우 중요하다.

수요일 연방준비제도의 금리 동결 결정은 누구도 놀라게 하지 않았지만, 정책 입안자들이 보낸 경계 강화 신호는 시장 심리를 더욱 압박했다. 중앙은행은 지난 분기 급격한 둔화에도 불구하고 경제가 "견고한" 확장세를 이어가고 있다고 보며, 일자리 증가세는 여전히 낮지만 노동시장은 "건강한" 상태라고 밝혔다. 동시에 정책 입안자들은 "중동 정세 전개가 미국 경제에 미칠 영향은 불확실하다"고 언급하며 불확실성이 커지고 있음을 인정했다. 높아진 불확실성에도 불구하고 연준은 GDP 성장률과 인플레이션 전망을 모두 상향 조정했다. 표면적으로는 올해 한 차례 금리 인하가 여전히 가능하다는 의미다. 그러나 제롬 파월 의장의 발언은 연준의 "점도표"(경제 전망 표)가 시사하는 것보다 훨씬 매파적으로 들렸고, 이에 트레이더들은 금리 인하 기대를 포기하는 한편 7월까지 금리 인상 가능성을 약 40%로 반영하고 있다.

호르무즈 사태 외에도 모든 시선은 이란이 지원하는 예멘 테러 조직 후티 반군에 쏠려 있다. 후티 반군이 전투에 가담할 경우 홍해를 통한 대체 해상 석유 수출 경로가 위험에 처할 수 있다. 현재까지 후티 반군은 방관하고 있는데, 이는 지난해 이스라엘의 공습으로 최고 지휘관들이 모두 제거되고 전력이 약화된 결과로 보인다. 한편 월가 전반의 기본 시나리오는 4~6주 내 중동 긴장 완화를 가정하고 있다. 미국과 이스라엘이 곧 이란 정권의 전쟁 수행 능력을 제압할 것이 확실하기 때문이다. 이는 해운이 먼저 재개되고 이어 생산이 점진적으로 재개되면서 유가가 배럴당 70~80달러 수준에서 안정될 수 있음을 의미한다. 이러한 전망이 실현되면 유가 상승으로 인한 인플레이션 상승은 단기적일 것이며, 연준의 금리 인하가 다시 가격에 반영될 수 있다. 이는 호르무즈 해협과 전체 지역, 나아가 그 너머를 인질로 잡고 있는 정권이 패배한 후 얻게 될 장기적인 에너지 가격 안정을 위해 치러야 할 작은 대가다.

그러나 현재로서는 급등하는 유가, 약화되는 고용시장, 금리 인하 전망 축소라는 삼중고에 증시가 타격을 받고 있다. 이러한 조합이 투자 심리에 미치는 부정적 영향은 엔비디아(NVDA)의 연례 GTC 컨퍼런스에서 나온 흥미진진한 뉴스의 급증을 압도했다. 이 글로벌 기술 선도 기업은 이미 GDP 성장에 기여하고 있을 수 있는 AI 자본지출 급증이 이제 막 시작됐을 뿐이라고 신호를 보냈다. 페덱스(FDX)의 실적 호조와 가이던스 상향(소비자 수요 회복력의 직접적 신호), 델(DELL)의 강력한 랠리 같은 다른 긍정적 뉴스들도 거시경제 부정론에 완전히 묻혔다.

그럼에도 불구하고 상충되는 헤드라인이 쏟아지는 가운데 시장이 크게 변동하는 것은 새로운 일이 아니다. 우리는 지난 몇 년간 이를 여러 차례 목격했다. 비교적 장기간 지속된 코로나19 팬데믹을 시작으로, 2023년 봄의 매우 단기적이었던 지역은행 패닉, 이어진 "관세 발작", 그리고 주요 미국 기술주 지수에서 일시적으로 1조 달러를 증발시킨 딥시크 열풍 등 주요 충격만 꼽아도 그렇다. 매번 주식은 강력하게 반등하며 투자자의 인내심에 보상했다.