엔비디아, 실적 발표 앞두고 고평가 논란...시장 판단은 잘못됐다

인공지능(AI)은 거의 2년 동안 시장 랠리를 이끄는 주요 동력이었으며, 엔비디아(NVDA)는 여전히 그 중심에 있다. 5월 20일 실적 발표를 앞두고, 투자자들은 가속 컴퓨팅 분야의 선두주자가 또 다른 강력한 분기 실적을 낼 것인지에 대해 실제로 논쟁하지 않는다. 더 큰 질문은 엔비디아의 폭발적인 성장을 견인하는 AI 지출 사이클이 여기서부터 여전히 확장할 여지가 있는지 여부다. 나는 그렇다고 믿으며, 이것이 내가 실적 발표를 앞두고 NVDA에 대해 여전히 낙관적인 이유다.

주가는 2026년 3월 말 저점 이후 28% 상승했다. 엔비디아의 대규모 랠리에도 불구하고, 밸류에이션은 여전히 많은 투자자들이 가정하는 것보다 훨씬 합리적으로 보인다. 주가는 현재 선행 주가수익비율(PER) 약 28배에 거래되고 있으며, 이는 반도체 업계 중간값보다 낮고 엔비디아 자체의 역사적 평균 배수보다 훨씬 낮다. 이번 분기 매출이 전년 동기 대비 거의 78% 성장할 것으로 예상되는 기업의 경우, 나는 장기적인 위험-보상 프로필이 여전히 매력적이라고 본다.

블랙웰 울트라가 핵심 이벤트

이번 분기 관심의 대부분은 엔비디아의 블랙웰 울트라 플랫폼에 집중될 것이다. 이는 회사의 최신이자 가장 강력한 AI 칩 아키텍처로, 대규모 AI 모델 실행 및 훈련에 더 높은 성능을 제공한다.

엔비디아의 블랙웰 플랫폼은 공격적인 대량 출하 단계에 진입했으며, 회사의 가속화되는 데이터센터 성장의 주요 촉매제 역할을 하고 있다. 공급 제약이 완화됨에 따라 생산 능력과 출하량이 분기 대비 크게 증가할 것으로 예상된다. 또한 블랙웰은 계속해서 탁월한 가격 결정력을 보여주고 있다. 평균 판매 가격(ASP)은 단위당 약 4만 달러로 상승했으며, 이는 레거시 아키텍처보다 상당히 높다.

데이터센터 매출은 엔비디아 전체 매출의 90% 이상을 차지하며, 이번 분기에는 730억 달러에 달할 것으로 예상된다. 투자자들은 생산 증가 진행 상황과 AMD(AMD)의 경쟁 및 아마존(AMZN), 알파벳(GOOGL), 메타 플랫폼(META)의 맞춤형 AI 칩이 계속 구축되는 가운데 가격 결정력이 유지되고 있는지에 대한 업데이트를 주목할 것이다. 현재 어느 것도 엔비디아의 규모나 생태계와 일치하지 않지만, 경쟁 압력은 커지고 있다.

중국은 여전히 중요한 부담 요인

미국의 수출 규제는 사실상 엔비디아를 중국 AI 가속기 시장에서 차단했다. 회사는 이 시장이 거의 500억 달러로 성장할 것으로 추정한다. 엔비디아는 이미 이번 분기 가이던스에서 중국으로부터의 데이터센터 컴퓨팅 매출을 가정하지 않는다고 밝혔다.

CEO 젠슨 황은 이해관계에 대해 직접적으로 말해왔다. 중국 시장에 대한 접근을 잃는 것은 사업에 중대한 부정적 영향을 미칠 것이라고 그는 말했다. 투자자들은 현재 규제 내에서 엔비디아의 선택지에 대한 업데이트, 즉 낮은 성능의 수출 준수 칩이 그 기반의 일부를 회복할 수 있는지 여부를 주목할 것이다.

매출총이익률은 매출만큼 중요

엔비디아의 매출총이익률은 회사가 생산 비용 후 매출 1달러당 얼마나 보유하는지를 측정한다. 블랙웰 공급 증가 초기 단계에서 70% 초반으로 일시적으로 하락한 후, 이익률은 안정화되어 지난 분기 75.2%를 기록했다. 경영진의 현재 가이던스는 이번 분기와 연중 나머지 기간 동안 안정적인 70% 중반대를 목표로 한다. 제조 수율이 꾸준히 개선되고 있기 때문이다.

이익률이 가이던스 아래로 떨어지는 조짐은 AI 칩 생산의 경제성에 대한 우려를 촉발할 수 있다. 강력한 매출과 함께 이익률 안정성은 강세론을 크게 강화할 것이다.

성장 대비 밸류에이션은 여전히 매력적

엔비디아의 밸류에이션 사례는 헤드라인 PER 수치가 시사하는 것보다 더 미묘하다. 후행 기준으로 NVDA는 약 47배의 수익으로 거래되며, 이는 반도체 부문 평균인 약 34배보다 높다. 언뜻 보기에는 비싸게 들린다.

그러나 선행 전망은 매우 다르게 보인다. 약 28배의 선행 수익으로, 엔비디아는 반도체 업계 중간값보다 낮고 자체 5년 역사적 평균인 약 64배보다 훨씬 낮게 거래된다. 예상 성장에 대해 주가수익비율을 조정하는 주가의 PEG 비율은 약 0.68이다. PEG가 1 미만이면 일반적으로 시장이 회사의 수익 성장 궤적을 완전히 반영하지 않고 있음을 나타낸다.

컨센서스 추정치가 단기 분기 주당순이익(EPS)이 1.74달러로 전년 동기 대비 두 배 이상 증가할 것으로 예상하는 점을 감안할 때, 이 속도로 확장하는 기업의 주가 밸류에이션은 여전히 매우 방어 가능하다. 증권가는 이번 분기 매출을 786억 2천만 달러로 예상하고 있으며, 이는 전년 동기 대비 78% 성장을 나타낸다.

월가의 전망

컨센서스 전망은 40개의 매수 등급에 의해 뒷받침되는 적극 매수이며, 평균 목표주가는 280.31달러다. 골드만삭스(GS) 애널리스트 제임스 슈나이더는 매수 등급과 250달러 목표주가를 유지하며, 2026년 5월 실적 발표를 앞두고 주가가 자체 역사적 밸류에이션 대비 할인된 가격에 거래되고 있다고 설명했다. 그의 2026년과 2027년 추정치는 월가 컨센서스보다 각각 14%와 34% 높으며, 이는 하이퍼스케일러 AI 지출이 시장이 현재 가정하는 것보다 더 오래 강세를 유지할 것이라는 확신을 반영한다.

내 견해

엔비디아는 5월 20일 실적 발표를 앞두고 강력한 모멘텀, 자체 역사 대비 유리한 밸류에이션, 그리고 멈출 기미가 보이지 않는 AI 인프라 시장을 가지고 있다. 약 28배의 선행 PER은 부문 동종 기업보다 낮고 엔비디아 자체의 역사적 평균보다 낮아, 회사가 또 다른 실적 상향 분기를 제공할 경우 배수 확장의 여지를 남긴다.

위험은 실재한다. 중국 수출 통제, 블랙웰 확장으로 인한 매출총이익률 압박, 맞춤형 실리콘의 경쟁 증가는 모두 주목할 만하다. 그러나 장기 투자자들에게는 지배적인 시장 지위, 가속화되는 수익 성장, 그리고 역사적 기준 이하의 밸류에이션의 조합이 NVDA를 이번 실적 발표를 앞두고 반도체 분야에서 가장 매력적인 기회 중 하나로 만든다.