네비우스를 믿지만 이 가격에는 사지 않는다

나는 네비우스(NBIS)를 믿는다. 다만 이 가격에 매수할 생각은 없다. 네비우스의 강세 논리는 점점 더 강력해지고 있지만, 안전한 진입점을 찾으려는 우리에게 밸류에이션은 두려운 수준이 되었다. 이 회사는 분명 인공지능(AI) 인프라 분야에서 세대를 대표하는 승자다. 하지만 주가가 너무 급등해 시장이 2020년대 말까지의 완벽한 실적을 선반영하고 있는 것처럼 느껴진다.

나는 현재 네비우스에 대해 중립적 입장을 유지하고 있다. 사업이 실패하고 있어서가 아니라 오히려 정반대로 잘되고 있지만, 최근의 포물선 상승 이후 위험-보상 프로필이 극도로 불균형해졌기 때문이다.

네비우스와 글로벌 AI 경쟁

네비우스는 거대 하이퍼스케일러들이 쉽게 삼킬 수 없는 AI 경쟁의 틈새 시장을 찾아냈다. 매그니피센트 7이 AI 인프라에 무한정 자금을 쏟아붓고 있음에도, 더 빠르게 움직이고 더 집중적이며 거대 기업들이 무시하거나 경직된 생태계에 가두는 고객들을 서비스할 수 있는 기업들을 위한 실질적인 공백이 여전히 존재한다.

구체적으로 마이크로소프트(MSFT)와 구글(GOOGL)(GOOG) 같은 거대 기업들은 범용 클라우드를 구축하고 있다. 네비우스는 특화된 "AI 팩토리" 제공업체로 활동하고 있다. 이들은 엔비디아(NVDA)의 H100 및 B200 클러스터를 학습과 추론에 특화된 소프트웨어 레이어와 통합하는 풀스택 생태계를 구축하고 있다.

이러한 전략의 결실은 회사의 최근 1분기 실적에서 확인할 수 있었다. 매출이 전년 동기 대비 684%나 폭증해 3억9900만 달러를 기록했다. 네비우스는 증권가 전망치를 압도하며 자사 용량의 "매진" 상태를 입증했다. 이러한 놀라운 매출 성장의 촉매제는 업계 거물들과의 대규모 다년 계약에서 비롯됐다. 이들은 소규모 스타트업 서비스를 넘어 메타 플랫폼스(META)와 5년간 270억 달러 규모의 파트너십을 확보하는 데 성공했으며, 여기에는 120억 달러의 전용 컴퓨팅 약정이 포함되어 있다.

생각해보면, 자체적으로 거대한 데이터센터 인프라를 보유한 메타가 AI 수요의 상당 부분을 네비우스에 아웃소싱하기로 결정했다는 것은 궁극적인 검증이다. 분명 네비우스는 레거시 클라우드 제공업체들보다 더 빠르고 유연하게 움직이며, 특화된 그래픽 처리 장치(GPU) 클러스터를 수년이 아닌 수개월 만에 시장에 공급하는 데 성공하고 있다. 또한 네비우스의 AI 사업 부문이 1분기에 조정 EBITDA 마진 45%를 달성했다는 점도 주목할 만하다. 이는 전 분기의 24%에서 상승한 것으로, 규모가 커질수록 경제성이 빠르게 개선되고 있음을 보여준다.

AI 주도 모멘텀이 지속될 이유

그렇다면 네비우스의 현재 AI 주도 모멘텀이 지속될 것인가? 나는 그렇다고 믿으며, 그 증거는 여전히 존재하는 글로벌 인프라 격차의 엄청난 규모에 있다. 고성능 컴퓨팅에 대한 수요는 현재 공급을 크게 초과하고 있으며, 네비우스는 가까운 미래에 이러한 부족 현상의 주요 수혜자가 될 것이다.

불과 며칠 전 네비우스는 펜실베이니아에 1.2기가와트 규모의 새로운 사이트를 발표했는데, 이는 미국 내 두 번째 기가와트급 시설이다. 이는 네비우스가 유럽 중심 기업에서 지배적인 글로벌 인프라 백본으로 전환하는 서사를 바꿀 수 있는 훌륭한 움직임이라고 생각한다. 이들의 소유 계약 용량은 현재 전체 전력의 75% 이상을 차지하며, 신규 진입자들이 복제하기 어려운 "해자"를 제공한다.

최근의 발전은 특히 "오픈 피지컬 AI 워크벤치" 출시로 강세 논리를 더욱 강화했다. 엔비디아와 긴밀히 협력하여 개발된 이 플랫폼은 개발자들이 복잡한 인프라를 직접 구축하지 않고도 에이전트 워크플로우를 구축할 수 있게 한다. 회사는 이전에 엔비디아로부터 직접 20억 달러의 지분 투자를 확보했는데, 이는 "AI의 왕"으로부터의 신뢰 표시다. 가속화가 진행되고 있으며, 2027년 초에 더 많은 용량이 가동되면 매출 궤적은 수직 상승할 수 있을 것으로 보인다.

밸류에이션의 두려운 현실

이제 네비우스의 강세 논리가 강화되고 있음에도 불구하고, 밸류에이션의 현실을 직시하는 것은 두렵다. 한편으로 성장 수치는 믿기 어려울 정도다. 회사는 올해를 약 34억5000만 달러의 매출로 마감할 것으로 예상되는데, 이는 2025년 후행 12개월 매출 약 5억3000만 달러 대비 약 500%의 전년 대비 성장을 나타낸다. 이는 24만 개의 엔비디아 GPU 용량 목표를 공격적으로 구축한 데 따른 것이다.

더 먼 미래를 보면, 경영진은 주요 기업 컴퓨팅 계약이 본격화되면서 단기 사이클을 70억~90억 달러의 연간 매출 런레이트(ARR)로 마감할 것으로 예상한다. 시가총액 약 670억 달러에서 네비우스는 2027회계연도 매출의 약 20배에 거래되고 있는데, 이는 경영진이 70억~90억 달러 ARR 목표를 완벽하게 달성할 경우에만 "합리적"으로 보인다. 문제는 이러한 성장을 촉진하는 데 필요한 마진과 막대한 자본 집약도에 있다.

데이터센터 구축은 저렴하지 않으며, 네비우스의 잉여현금흐름은 비즈니스 모델이 내일의 매출을 위해 오늘 수십억 달러를 지출해야 하기 때문에 앞으로 수년간 깊은 마이너스 상태를 유지할 것이다. 자본지출 상황은 특히 부담스러운데, 회사는 최근 2026년 가이던스를 200억~250억 달러로 상향 조정했다. 고가의 엔비디아 하드웨어를 구매하고 전력 소모가 큰 대규모 시설을 건설하는 비즈니스 모델의 특성상, 이러한 현금 소진은 오랫동안 지속될 가능성이 높다.

증권가는 적어도 2020년대 말까지 GAAP 기준 순이익 흑자를 예상하지 않는다. 이는 이 주식이 여전히 매우 투기적인 베팅임을 의미한다. 우리가 아는 한, 오늘 주식을 매수하는 것은 향후 실적을 고려할 때 엄청나게 비쌀 수 있다.

NBIS 주식은 매수, 매도, 보유인가

네비우스는 월가에서 6건의 매수와 3건의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 증권사도 매도 의견을 제시하지 않았다. 그러나 평균 목표주가 221.71달러는 향후 12개월간 약 15%의 하락 여력을 시사하며, 주가가 실제로 앞서 나갔을 가능성을 보여준다.

결론

네비우스는 놀라운 성장 스토리지만, 주가는 단기에서 중기 성공의 상당 부분을 선반영했을 수 있다. 2027년 매출 목표가 달성 가능하고 매출이 수년간 계속 성장할 것이라고 믿지만, GAAP 기준 수익성 부재와 막대한 자본지출 요구는 불투명한 그림을 그리며 나를 중립적 입장에 머물게 한다. 현재로서는 매우 어려운 가격에 놓인 훌륭한 회사다.