알리바바의 고통스러운 전환...인내심 있는 투자자들에게는 여전히 보상 가능성

알리바바 (BABA)는 고통스럽지만 중요한 사업 전환을 겪고 있다. 회사의 실적은 인공지능(AI), 클라우드 컴퓨팅, 퀵커머스에 대한 공격적인 투자로 큰 타격을 받았다. 그 결과 주가는 단순한 주가수익비율(P/E) 관점에서 볼 때 훨씬 덜 매력적으로 보인다. 긍정적인 점은 이러한 마진 압박이 구조적이라기보다는 대체로 일시적인 것으로 보인다는 것이다. 결국 알리바바는 전통적인 전자상거래를 넘어 고빈도 커머스와 AI 기반 클라우드 수요를 중심으로 성장을 재구축하려 하고 있다.

이러한 이유로 나는 BABA에 대해 여전히 낙관적이다. 이것은 저위험 투자 논리와는 거리가 멀고, 턴어라운드는 분명히 혼란스럽다. 하지만 알리바바가 향후 1년 반 동안 퀵커머스 단위 경제성을 개선하는 동시에 AI 관련 클라우드 매출이 계속 확대될 가능성이 높다고 본다. 만약 그렇게 된다면 정상화된 수익력은 2026회계연도 실적이 시사하는 것보다 훨씬 높을 수 있다.

알리바바의 고통스러운 전략적 턴어라운드

알리바바는 턴어라운드를 진행 중이다. 하지만 이것은 생존을 위한 턴어라운드가 아니라 전략적 턴어라운드에 가깝다. 세계 최대 전통 전자상거래 업체 중 하나로 자리매김한 후, 회사는 이제 본질적으로 디지털 편의점 시장인 AI와 퀵커머스로 초점을 전환하고 있다.

당연히 턴어라운드는 고통스러울 수 있다. 퀵커머스와 AI 클라우드 사업에 대한 투자를 지원하기 위해 알리바바는 2026회계연도에 마진과 수익을 희생해야 했다. 영업이익은 2026회계연도에 전년 대비 64% 감소한 502억 위안으로 마감했으며, 같은 기간 영업이익률은 14%에서 5%로 하락했다.

이러한 고통의 대부분을 감당한 것은 핵심 중국 전자상거래 부문이었다. 그룹의 매출은 2026회계연도에 9% 증가했지만, 조정 EBITA는 1,932억 위안에서 1,075억 위안으로 44% 감소했다.

진전의 초기 신호는 이미 가시화되고 있다

이 모든 것에서 희망적인 점은 마진 희생 턴어라운드 스토리가 이미 가시적인 진전의 조짐을 보이고 있다는 것이다.

우선 클라우드 인텔리전스 그룹은 2026년 3월 분기에 전년 동기 대비 38% 성장했다. 더 중요한 것은 AI 관련 제품이 이미 외부 클라우드 매출의 약 30%를 차지하고 있으며 매우 강력한 속도로 계속 성장하고 있다는 점이다. 그 결과 알리바바의 클라우드 부문은 현재 회사 매출 구성의 17.1%를 차지한다. 회사는 또한 이러한 투자에 대한 수익 징후를 보고 있어 향후 3년간 이전의 3,800억 위안 AI/클라우드 투자 계획보다 더 많이 지출할 것으로 예상한다고 밝혔다.

알리바바 전략의 두 번째 축인 퀵커머스는 타오바오 인스턴트 커머스에 힘입어 2026회계연도에 47% 성장한 785억 위안을 기록했다. 경영진은 또한 2027회계연도까지 이 사업이 긍정적인 단위 경제성을 달성할 수 있다는 확신을 재확인했는데, 이는 마진에 있어 중요한 전환점이 될 것이다. 퀵커머스와 클라우드를 합치면 3월 분기 알리바바 매출의 약 25.3%를 차지했다.

분명히 말하자면, 퀵커머스에 대한 알리바바의 관심은 주로 방어적이다. 결국 중국에서 퀵커머스는 알리바바, 메이투안 (MPNGY), 징둥 (JD) 간의 전쟁터가 되었다. 알리바바가 이 게임에 참여하지 않으면 디지털 소비의 가장 빈번한 계층을 경쟁사에 빼앗길 위험이 있다.

알리바바의 밸류에이션에 다른 관점이 필요한 이유

알리바바에 대한 낙관적 투자 논리는 혼란스러운 턴어라운드에 기꺼이 베팅하려는 투자자에게만 적합하다고 말하고 싶다. 결국 알리바바는 구조적이 아닌 일시적으로 보이는 방식으로 이익을 희생하고 있다.

그런 이유로 주가수익비율 배수의 관점에서 주식을 보는 것은 오해의 소지가 있을 수 있는데, 이는 이 전략적 턴어라운드의 일환으로 수익이 의도적으로 억제되고 있기 때문이다. 그렇긴 하지만 EV/매출은 여전히 밸류에이션의 더 넓은 그림을 파악하기 위한 더 간단한 지표다.

최근 데이터에 따르면 알리바바의 시가총액은 약 2,630억 달러이고 기업가치는 약 2,670억 달러다. 한편 2026회계연도 매출은 약 1조 240억 위안, 즉 약 1,480억 달러였다. 이는 BABA를 약 1.6배 EV/매출에 놓는데, 이는 지난 5년간 주식이 거래된 수준과 대체로 일치한다.

보고된 수익을 넘어서

하지만 알리바바의 투자 논리가 오늘날 매수 등급을 받을 자격이 있는지 판단하는 최선의 지표는 아마도 정상화된 수익력을 반영하는 것일 것이다.

보고된 수익에만 집중하는 대신, 퀵커머스와 AI에 대한 투자가 결실을 맺기 시작한다면 알리바바가 얼마나 벌 수 있을지 묻는 것이 더 합리적이라고 생각한다. 그래서 정상화된 EBITA가 여기서 더 나은 관점일 수 있다.

2026회계연도에 알리바바의 조정 EBITA는 2025회계연도의 1,731억 위안에서 764억 위안으로 하락했는데, 이는 약 967억 위안의 감소다. 이는 재투자 사이클로 인해 보고된 수익력이 얼마나 크게 압축되었는지를 보여준다. 따라서 진짜 과제는 그 967억 위안 중 얼마나 많은 부분이 결국 회복될 수 있는지 묻는 것이다.

알리바바의 정상화된 수익력 추정

약 2,810억 달러의 기업가치, 즉 약 6.9 위안/달러의 환율을 적용하면 약 1조 9,000억 위안으로 계산할 때, 알리바바는 2026회계연도 조정 EBITA의 약 25배에 거래되고 있다. 하지만 정상화된 조정 EBITA가 1,250억 위안에서 1,300억 위안으로 회복된다면 배수는 약 15배로 떨어진다. 내 견해로는 이것이 현재 턴어라운드의 마진 희생 특성을 더 잘 반영한다.

내가 1,250억 위안에서 1,300억 위안이 BABA의 합리적인 조정 EBITA 범위라고 믿는 이유는 회사가 2025회계연도 수익성 수준으로 돌아갈 필요가 없기 때문이다. 이는 단순히 알리바바가 2026회계연도에 나타난 967억 위안의 조정 EBITA 감소분 중 약 절반을 회복한다고 가정하는 것인데, 물론 이것이 보장되는 것은 아니다.

나는 이것이 그럴듯하다고 생각하는데, 감소분의 대부분이 퀵커머스, 사용자 경험, AI 인프라에 대한 의도적인 재투자와 관련이 있었기 때문이다. 이는 압박이 핵심 사업의 완전한 악화보다는 전략적 지출에 의해 더 많이 주도되었음을 시사한다.

월가 애널리스트들에 따르면 BABA는 매수인가

알리바바 주식에 대한 컨센서스는 매우 낙관적이며 강력 매수 등급을 받고 있다. 지난 3개월간 이 주식을 커버한 17명의 애널리스트 중 16명이 매수를 추천했고 1명만이 보유를 추천했다. 평균 목표주가는 189.89달러로, 최근 주가 대비 68.5%의 상당한 상승 여력을 시사한다.

혼란스러운 턴어라운드, 하지만 지켜볼 가치가 있다

나는 알리바바가 여전히 매수라고 믿지만, 혼란스러운 턴어라운드에 편안함을 느끼는 투자자에게만 해당된다. 회사는 AI 클라우드와 퀵커머스를 중심으로 성장을 재구축하기 위해 단기 수익성을 분명히 희생하고 있다. 내 견해로는 이는 수익성 감소가 구조적이라기보다는 일시적이라는 것을 의미한다.

나는 또한 퀵커머스 단위 경제성이 2027회계연도에 개선될 가능성이 높고, AI 관련 클라우드 매출은 계속 확대될 것이라고 믿는다. 만약 그렇게 된다면 알리바바의 정상화된 수익력은 억제된 2026회계연도 수준보다 조정 EBITA 1,250억 위안에서 1,300억 위안에 훨씬 더 가까워 보일 수 있다.

이것이 저위험 투자 논리와는 거리가 멀지만, 알리바바가 오늘날의 마진 압박이 수익성의 영구적 재설정이 아닌 일시적 재투자임을 증명한다면 BABA는 훨씬 낮은 EBITA 배수에서 매우 매력적이 될 수 있다.