슈퍼 마이크로 컴퓨터, 희석됐지만 패배하지 않았다

슈퍼 마이크로 컴퓨터 (SMCI)는 이제 더욱 희석되고 복잡한 스토리가 되었지만, 나는 여전히 매도세가 과도하다고 생각한다. 회사의 최근 자본 조달은 대규모 인공지능(AI) 서버 기회에 자금을 대기 위한 것이었다. 그럼에도 불구하고 주주들에게는 분명히 좋지 않았고, 시장이 단기적으로 주가를 처벌한 것은 옳았다.

하지만 나는 이러한 움직임이 더 넓은 투자 논리를 깨뜨린다고 생각하지 않는다. 오히려 이는 슈퍼 마이크로의 현재 이상한 상황을 부각시킨다. AI 서버 수요는 매우 강력해 보이지만, 이를 포착하려면 훨씬 더 강력한 재무구조가 필요하다. 그래서 나는 여전히 SMCI를 저점 매수 기회로 보지만, 깔끔한 기회는 아니다. 자본 조달은 확실히 논리를 더 복잡하게 만들지만, 운전자본 제약으로 인해 슈퍼 마이크로가 이번 AI 서버 사이클을 놓칠 위험을 줄여준다. 이 기사에서 나는 이 스토리를 분석할 것이다.

빠른 타임라인이 SMCI가 왜 그렇게 변동성이 커졌는지 보여준다

빠른 타임라인은 지난 4개월 동안 SMCI가 왜 그렇게 변동성이 커졌는지 보여준다.

3월부터 SMCI의 주가는 밀수 스캔들 이후 급락했다. 공동 창업자를 포함해 회사와 연관된 세 명이 엔비디아 (NVDA) 칩이 장착된 기술과 서버를 중국으로 우회시키는 것을 도운 혐의로 기소되었다. 이 사건은 고객 신뢰를 흔들기에 충분했다.

그런 다음 4월과 5월 사이에 블루핀 보고서가 나왔고, 오라클 (ORCL)이 슈퍼 마이크로의 엔비디아 GB300 NVL72 서버 300~400 랙을 취소했다고 주장했다. 만약 사실이라면 이는 약 11억 달러에서 14억 달러의 손실을 의미할 것이다. 이 주장은 오라클에 의해 확인되지 않았지만, 여전히 약세 추세에 기여했다.

3분기 실적과 델의 AI 서버 모멘텀이 주가 반등을 도왔다

3분기 실적과 델의 AI 서버 모멘텀이 5월과 6월 초 주가 반등을 도왔다. 슈퍼 마이크로의 3분기 보고서에서 핵심 내용은 매출총이익률이 전 분기 6.3%에서 9.9%로 반등했다는 것이었다. 이는 매출이 102억 달러로 2분기 127억 달러에서 감소했음에도 불구하고 나타난 결과였다.

어떤 면에서 이는 사업이 살아있고 건강하다는 강세론에 탄약을 제공했다. 문제는 수요 자체보다는 운전자본에 훨씬 더 관련된 것으로 보였다.

5월 말, 델 테크놀로지스 (DELL)의 실적 보고서가 AI 서버 거래를 재점화했고, 슈퍼 마이크로는 이 추세의 자동적인 수혜자였다. 델은 AI 서버 매출이 전년 대비 757% 증가했다고 보고했으며, 매출은 161억 달러였다.

또한 회사는 2027 회계연도 AI 서버 매출 전망을 600억 달러로 상향 조정했다. 이는 자연스럽게 전체 동종 그룹을 끌어올렸고, 시장은 AI 서버에 대한 강력한 수요를 가격에 반영하기 시작했다. 그 결과 SMCI는 6월 초까지 주당 50달러까지 거래되었다.

자본 조달이 SMCI의 운전자본 문제를 드러냈다

그런 다음 6월에 SMCI의 운전자본 문제를 드러낸 대규모 70억 달러 자본 조달이 나왔고, 단기적으로 논리를 빠르게 약화시켰다. 슈퍼 마이크로의 주가는 급락하여 약 40% 하락한 30달러 선으로 떨어졌다.

회사의 자본 조달 근거는 매우 간단했다. 슈퍼 마이크로는 AI 서버에 대한 대규모 주문을 받는다. 이를 이행하려면 엔비디아 그래픽 처리 장치(GPU), 중앙 처리 장치(CPU), 메모리, 네트워킹 장비, 액체 냉각 시스템, 랙, 전기 부품, 섀시 및 기타 구성 요소를 구매해야 한다. 문제는 이러한 구성 요소가 매우 비싸다는 것이다. 종종 회사는 고객으로부터 최종 대금을 받기 전에 공급업체에 비용을 지불해야 한다.

그 결과 슈퍼 마이크로는 구성 요소를 구매하고 고객 주문을 이행하기 위해 외부 자금이 필요하다. 결국 회사는 최근 20개 이상의 고객으로부터 데이터 센터 빌딩 블록 솔루션을 포함한 첨단 AI 서버에 대해 약 390억 달러의 주문을 확보했다. 그러나 SMCI 자체는 이러한 주문이 확정된 약속이 아니며 취소, 지연 및 계약 조건의 대상이 된다고 강조했다.

자본 조달이 시장에 혼합된 메시지를 보냈다

자본 조달은 시장에 혼합된 메시지를 보냈다. 한편으로는 수요가 엄청나 보인다. 다른 한편으로는 슈퍼 마이크로가 그 수요를 충족하기 위해 상당한 외부 자본이 필요하다는 것을 본질적으로 인정했다.

그것이 바로 운전자본 문제의 핵심이다. 2026 회계연도 3분기에 슈퍼 마이크로는 66억 달러의 마이너스 영업 현금 흐름과 67억 달러의 마이너스 잉여 현금 흐름을 기록했다. 분기 말에 회사는 또한 111억 달러의 재고와 75억 달러의 순부채를 보유하고 있었다.

당연히 이러한 움직임은 희석으로 이어졌다. 2026년 4월 30일 기준 6억 140만 주의 발행 보통주를 기준으로 하면, 즉시 보통주 공모는 약 7.6%의 신규 주식을 추가한다. 전환 우선주는 인수자의 옵션을 고려하기 전에 향후 1억 1,360만 주에서 1억 3,640만 주 사이를 추가할 수 있다.

게다가 12억 5,000만 달러의 수시공모(ATM) 프로그램은 판매 가격에 따라 더 많은 주식을 추가할 수 있다. 현재 가격인 약 27.50달러에서 이는 추가로 4,550만 주를 나타낼 것이다.

하락은 여전히 매수 가능해 보이지만 논리는 조정이 필요하다

그렇긴 하지만 슈퍼 마이크로 주가의 하락은 여전히 매수 가능해 보이지만, 논리는 조정이 필요하다. SMCI 주식을 둘러싼 최근의 모든 시장 비관론에도 불구하고, 나는 여전히 여기서 저점을 매수하려는 경향이 있다. 그러나 나는 또한 투자 논리가 신중하게 구성되어야 한다고 믿는다.

자본 조달은 의심할 여지 없이 좋지 않고 희석적이며, 슈퍼 마이크로의 비즈니스 모델이 매우 자본 집약적이라는 명확한 상기다. 동시에 이 자본 조달은 재무구조 강도 부족으로 인해 회사가 주문을 잃을 위험을 크게 줄인다.

이것이 중요한 이유는 AI 서버에 대한 이러한 시기적절하고 강세적인 순간에 수요를 포착하는 것이 이 사이클의 핵심 수혜자로서 슈퍼 마이크로의 위치를 유지하는 데 근본적인 것으로 보이기 때문이다. 결국 내 견해로는 이것은 회사가 단순히 수요가 성숙하기를 기다릴 수 있는 시장이 아니다.

그 결과 슈퍼 마이크로는 다시 후행 주가수익비율 약 13배에 거래되고 있다. 이 배수는 작년 초 거래되었던 약 7.8배 수준만큼 낮지는 않다. 그럼에도 불구하고 여전히 업계의 26배 배수와 SMCI 자체의 5년 평균 20.8배에 비해 상당한 할인이다. 실제로 SMCI는 델의 현재 후행 주가수익비율 30.7배의 절반 미만에 거래되고 있다.

증권가에 따르면 SMCI는 매수인가

증권가에서는 슈퍼 마이크로 주식에 대한 열의가 거의 없으며, 애널리스트들은 주식을 보유로 평가하고 있다. 지난 3개월 동안 발행된 15개의 평가 중 매수는 3개, 보유는 10개, 매도는 2개에 불과하다. 평균 목표 주가는 35.55달러로, 현재 가격에서 15.93% 상승 여력을 시사한다.

SMCI는 여전히 저점 매수 스토리다

결론은 SMCI가 여전히 저점 매수 스토리라는 것이다. 비록 상황이 분명히 더 복잡해졌지만 말이다. 자본 조달은 단기적으로 논리를 방어하기 더 어렵게 만들었지만, 나는 그것이 더 넓은 AI 서버 기회를 깨뜨린다고 생각하지 않는다.

내게 핵심 포인트는 슈퍼 마이크로가 이제 업계에 매우 중요한 순간에 수요를 쫓을 수 있는 더 큰 재무구조 유연성을 갖게 되었다는 것이다. 만약 회사가 이러한 대규모 주문을 실제 매출로 전환한다면, 현재 밸류에이션은 여전히 AI 서버 사이클에 이렇게 가까이 위치한 주식으로서는 너무 저렴해 보인다. 그런 이유로 나는 SMCI에 대해 여전히 강세를 유지하지만, 더 신중한 버전의 논리를 가지고 있다.