종목예측
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델 테크놀로지스 (DELL)가 최근 사상 최고치를 다시 시야에 넣고 투자자들이 관망할 이유를 줄여주는 2분기 실적을 발표했다. 실적 발표 직후 주가는 두 자릿수 상승률을 기록했지만, 여전히 8월 중순에 도달했던 514달러 수준 아래에서 거래되고 있다.
인공지능(AI) 서버 수요가 폭발적으로 유지될 것이라는 전망은 널리 예상됐다. 증권가 스프레드시트가 완전히 반영하지 못한 것은 그 수요 뒤에 숨은 수익 창출력이었다. 델은 규모와 운영 레버리지가 이 호황을 월가가 예상했던 것보다 훨씬 빠르게 수익으로 전환할 수 있음을 보여줬다.
부회장 제프 클라크가 실적 발표 컨퍼런스콜에서 말했듯이, "우리의 강점은 복리로 증가하고 있으며 ... 우리의 차별화된 운영 모델이 상당한 레버리지를 제공하고 있다." 간단히 말해, 텍사스에 본사를 둔 이 선도적인 기술 기업은 이제 추가 성장 단계마다 훨씬 더 많은 이익을 얻고 있다.
실적 추정치가 여전히 상승하고 있는 가운데, 나는 현재 밸류에이션을 정당화할 여지뿐만 아니라 멀티플 확대 가능성도 보고 있다. 이는 나를 DELL에 대해 더욱 낙관적으로 만들며, 이제 이 주식을 매수로 평가한다.
델의 2분기 수익 창출력은 예상을 훨씬 뛰어넘어 폭발했다. 회사는 예상치 4.91달러 대비 조정 주당순이익(EPS) 7.04달러를 기록했다. 이는 43% 상회한 수치다. 더 중요한 것은, 델이 2027회계연도 EPS 가이던스를 17.90달러에서 25.50달러로 상향 조정했다는 점이다. 이는 단 한 분기 만에 42% 증가한 것이다. 이 모든 것이 델이 연간 매출 가이던스를 1,670억 달러에서 1,920억 달러로 "단지" 15% 상향 조정하는 동안 이뤄졌다.
이 모든 것의 핵심은 인프라 솔루션 그룹(ISG), 즉 델의 서버 사업이다. 폭발적인 AI 수요라는 장기 트렌드를 타고 있는 이 부문의 매출은 89% 증가했고, 영업이익은 225% 급증해 48억 달러를 기록했다. 이는 델 전체 보고 부문 영업이익의 81%를 차지한다. 이 모든 것이 델의 ISG 부문 영업이익률을 8.8%에서 15%로 끌어올렸다.
이러한 극적인 마진 변화는 델의 인프라 사업을 둘러싼 가장 큰 의문 중 하나를 직접적으로 해소했다. 투자자들은 이미 엔비디아 (NVDA) 아키텍처를 탑재한 AI 서버 매출이 약 600억 달러에 달할 것으로 예상했다. 그러나 델은 이 물량에서 이전에 가정했던 것보다 훨씬 더 많은 이익을 추출할 수 있음을 보여줬다. 통합 생태계 수준에서 고마진 스토리지 및 서비스 부가 판매 덕분에 연간 실적 가이던스를 2분기 이전 월가 추정치보다 약 38% 높게 상향 조정했다.
델의 2027회계연도 컨센서스 EPS 추정치는 현재 25.88달러로, 업데이트된 가이던스 상단을 약간 웃돈다.
델의 마진은 단 90일 만에 극적으로 변화했다. 주된 이유는 한 가지 핵심 단어로 귀결된다. 규모다.
ISG 마진 15%가 어디서 나왔는지 질문을 받았을 때, CFO 데이비드 케네디는 명확했다. 그는 "가장 중요한 동인"이 규모라고 말했다. 케네디에 따르면, 규모만으로도 2분기 ISG 마진에 400bp 이상을 추가했다. 델은 이제 2027회계연도 전체에 650bp 이상을 기여할 것으로 예상한다.
이것이 실제로 무엇을 의미하는지 이해하려면 델의 기존 설정을 고려해야 한다. 회사는 이미 공장, 공급망, 엔지니어링 팀, 영업 조직을 갖추고 있었다. 따라서 AI 서버 수요가 매출로 전환될 때, 이러한 비용이 같은 속도로 증가할 필요가 없다. 2분기에 델의 총 매출은 전년 대비 58% 증가했다. 한편 영업비용은 매출 대비 8.5%로 떨어져 1년 전보다 250bp 감소했다.
델은 이제 이 수치가 연간 약 8%가 될 것으로 예상한다. 이는 42년 역사상 가장 낮은 수준이다.
규모는 사전에 추정하기 가장 어려운 요소 중 하나다. 특히 델에서처럼 성장이 빠르게 가속화될 때 더욱 그렇다. 운영 레버리지, 즉 비용이 더 천천히 증가하면서 이익이 매출보다 빠르게 성장하는 현상은 선형적이지 않기 때문이다. 매출이 58% 증가한다고 해서 영업이익이 50%, 70%, 또는 100% 증가할 것이라고 단순히 가정할 수 없다. 이는 비용 구조 내 많은 요인에 달려 있으며, 특히 회사가 유지할 수 있는 가격 결정력에 달려 있다.
델의 경우, 회사는 자체 가이던스에서 "목표를 빗나갔다". 이는 지금은 명백해 보이는 일부 요인들이 3개월 전에는 완전히 반영되지 않았기 때문이다. 가장 명확한 예는 AI 수요의 규모다. 1분기에 델은 244억 달러의 AI 주문과 513억 달러의 잔고를 보고했다. 2분기에 AI 주문은 609억 달러로 급증했고, 잔고는 950억 달러에 달했다.
다시 말해, 델의 잔고는 단 3개월 만에 거의 두 배가 됐다. 이는 고객들이 AI 인프라에 계획보다 더 많이, 그리고 더 빨리 투자하고 있는 현재 환경을 반영한다. 이것이 놀라운 일은 아니지만, 이 수요가 델에게 훨씬 더 큰 가시성을 얼마나 빠르게 제공했는지는 놀랍다.
아마도 가장 중요한 것은, 2분기가 델이 단순히 유한한 AI 잔고를 소진하고 있는 것이 아님을 보여줬다는 점이다. 새로운 수요가 이를 보충할 만큼 충분히 빠르게 도착하고 있으며, 적어도 현재로서는 델이 이를 매출로 전환할 수 있는 속도보다 훨씬 빠르다.
2분기 이후, 델은 주가에 매우 유리한 구도에 진입했다. 실적 추정치가 주가보다 훨씬 빠르게 상승하고 있다. 동시에 이러한 실적의 인식된 질도 개선됐다.
첫 번째 요소는 실적 수정이다. 최근 실적 재조정 이후, DELL은 현재 2027회계연도 EPS 추정치 25.89달러를 기준으로 약 19배 선행 수익배수로 거래되고 있다. 이는 2분기 이전 주식이 유지했던 약 20배 멀티플보다 약간 낮다.
두 번째 요소는 실적 품질이다. 델은 이제 훨씬 강력한 운영 레버리지와 950억 달러의 잔고를 보유하고 있다. 이는 델의 실적을 더 크게 만들 뿐만 아니라 향후 더 가시적으로 만든다. 주식시장에서 미래 가시성이 높아지면 보통 더 높은 멀티플을 지지한다.
그렇긴 하지만, 델이 현재 컨센서스 EPS 추정치 25.95달러에 대해 단순히 약 20배 수익배수로 돌아간다면, 주가는 약 519달러가 될 것이다. 시장이 델을 전통적인 하드웨어 기업이 아닌 규모화된 AI 인프라 복리 성장 기업으로 보기 시작한다면, 22배 멀티플은 주당 약 571달러를 의미할 것이다. 델 자체 가이던스 상단인 25.50달러를 사용하더라도, 동일한 멀티플은 각각 약 510달러와 561달러를 의미할 것이다.
델 주식에 대한 컨센서스는 여전히 낙관적이며, 팁랭크스의 월가 전망에 따르면 전반적으로 보통 매수 등급을 받고 있다. 지난 3개월간 발표된 21개 등급 중 14개가 매수, 7개가 보유다. DELL 전망도 2분기 이후 여러 애널리스트가 목표가를 상향 조정하면서 개선됐다. 델의 평균 목표주가는 현재 584.05달러로, 현재 주가 대비 약 18.66% 상승 여력을 시사한다.
델의 2분기는 중요한 방식으로 스토리를 바꿨다. AI 수요는 이미 명백했지만, 그 뒤에 숨은 수익 창출력은 그렇지 않았다. 규모, 강화된 마진, 그리고 빠르게 증가하는 잔고가 델에게 불과 한 분기 전보다 훨씬 더 많은 가시성을 제공하고 있다.
이것이 모든 분기가 이렇게 폭발적일 것이라는 의미는 아니다. 그러나 2027회계연도 추정치가 급격히 상승하고 주식이 여전히 합리적인 선행 멀티플로 거래되고 있는 상황에서, 나는 위험-보상 비율이 개선됐다고 생각한다. 현재로서는 델이 더 높은 밸류에이션을 받을 자격이 있다고 믿으며, DELL을 매수로 평가하는 것이 편하다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.