브로드컴, AI 시장 강타...낙관적 전망

브로드컴 (AVGO)은 엔비디아 (NVDA)의 폐쇄적 생태계를 포함해 인공지능(AI) 시장을 맹렬히 공략하고 있다. 이제 시장은 브로드컴이 얼마나 깊숙이 침투할 수 있는지 간과하고 있을 수 있다. AVGO는 6월 최고치 대비 약 26% 하락했지만, 3분기 매출은 86% 급증한 296억 달러를 기록했다. AI 반도체 매출은 221% 증가한 167억 달러를 달성했으며, 경영진은 4분기에 236% 성장할 것으로 전망한다.

최고경영자(CEO) 혹 탄은 맞춤형 가속기와 네트워킹에 대한 수요가 "매우 강력하게 지속되고 있다"고 밝혔다. 현재 이 주식은 올해 예상 주당순이익(EPS)의 31.7배에 거래되고 있지만, 내년 추정치 기준으로는 19배에 불과하다. 따라서 필자는 이번 조정이 매력적이라고 판단하며, AVGO 주가 전망은 낙관적이다.

참고로 브로드컴은 맞춤형 반도체, 네트워킹 하드웨어, 기업 인프라 소프트웨어를 설계·개발·공급하는 글로벌 기술 대기업이다.

AVGO, 놀라운 모멘텀 유지

브로드컴은 주가가 6월 2일 종가 기준 최고치인 480.77달러를 크게 밑돌고 있음에도 불구하고 놀라운 성장 모멘텀을 유지하고 있다. 실제로 브로드컴의 최근 3분기 실적은 5분기 연속 매출 성장 가속화를 기록했다. 투자자들은 예상보다 다소 약한 4분기 가이던스와 경쟁에 주목했으며, 이는 부진한 주가 흐름을 설명한다. 그러나 영업 실적은 흠잡을 데가 없었다.

반도체 솔루션 부문 매출은 127% 급증한 208억4000만 달러로 전체 매출의 70%를 차지했다. 맞춤형 가속기는 AI 반도체 매출의 약 73%를 차지했다. 특정 모델과 소프트웨어를 위해 하이퍼스케일러와 함께 설계된 구글 (GOOGL)의 텐서 프로세싱 유닛(TPU)과 메타 (META)의 MTIA 같은 칩은 알려진 워크로드에서 범용 그래픽 처리 장치(GPU)보다 더 나은 경제성을 제공할 수 있다.

네트워킹은 또 다른 중요한 부분을 제공했다. 데이터를 기다리는 가속기는 낭비되는 자본이다. 이는 클러스터가 커질수록 스위치와 인터커넥트가 더 가치 있어진다는 것을 의미한다. 브로드컴은 컴퓨팅 실리콘을 공동 설계하고 이를 연결하는 기술의 상당 부분을 판매할 수 있다. 이는 전분기 대비 54% 증가한 AI 매출에서 확인됐다.

인프라 소프트웨어 매출은 VMware 고객들이 프라이빗 클라우드 플랫폼을 채택하면서 29% 증가한 87억5000만 달러를 기록했다. 조정 영업이익은 92% 증가한 201억 달러를 기록했으며, 조정 주당순이익(EPS)은 거의 두 배 증가한 3.32달러를 달성했다. 잉여현금흐름은 137억 달러로 매출의 46%에 달했다. 따라서 또 다른 흥미로운 관찰은 브로드컴이 비정상적으로 수익성 높은 초고속 성장을 자랑한다는 점이다.

브로드컴, 랙 내부로 진입

이제 브로드컴은 엔비디아가 가장 강력한 네트워킹 우위를 누려온 랙 내부로 진입하고 있다. 월가는 스케일아웃을 이해한다. 브로드컴의 토마호크와 제리코는 랙과 데이터센터 클러스터를 연결한다. 맞춤형 칩 사업도 이해한다. 간과된 기회는 그 사이에 있다.

스케일업 네트워킹은 AI 시스템 내부의 가속기들이 하나의 거대한 프로세서처럼 작동하도록 만든다. 엔비디아의 독점 기술인 NVLink와 NVSwitch가 여기서 표준을 설정했다. 그러나 맞춤형 XPU도 같은 문제에 직면한다. 소규모 칩 그룹(보통 8개)을 넘어서면 직접 연결만으로는 불충분하며, 빠른 스위치 패브릭이 필요해진다.

브로드컴의 토마호크 울트라(BCM78920)는 개방형 표준 이더넷을 이 계층으로 가져온다. 이 칩은 초당 51.2테라비트의 용량을 250나노초의 스위치 지연시간으로 제공한다. 스케일업 이더넷과 함께 사용하면 브로드컴은 두 XPU 간 통신이 400나노초 이하로 유지될 수 있다고 밝힌다. 또한 스위치 내부에서 AllReduce 같은 작업을 수행해 고가의 가속기에 부과되는 작업을 줄이며, 무손실 설계로 패킷 손실을 방지한다.

간단히 말해, 브로드컴은 이더넷을 한때 특수 패브릭 전용이었던 작업에 충분히 빠르게 만들었다. 토마호크 울트라는 엔드포인트에 구애받지 않으며 이미 랙 규모 시스템용으로 출하되고 있다. 브로드컴의 고포트 수 PCIe Gen 6 스위치는 가속기, 중앙처리장치(CPU) 및 기타 구성 요소 간에 또 다른 개방형 계층을 추가한다.

물론 이것이 엔비디아의 해자를 파괴하지는 않는다. CUDA, NVLink, 턴키 랙 시스템은 여전히 강력하다. 브로드컴은 맞춤형 가속기가 계속 점유율을 확보하기만 하면 된다. 각 XPU 승리는 스위칭, PCIe, SerDes, 광학 기술을 끌어들여 프로세서와 패브릭 모두에서 매출을 창출할 수 있다.

실제로 수요는 이미 구체적으로 보인다. 지난 분기 AI 칩 주문은 300억 달러를 초과했으며, 브로드컴은 앤트로픽에서 10기가와트, 오픈AI에서 5기가와트, 메타에서 3기가와트를 초과하는 확정 배치를 예상한다. 경영진은 이제 올해 AI 반도체 매출이 약 580억 달러, 내년에는 1150억 달러, 2028 회계연도에는 2300억 달러에 달할 것으로 전망한다. 4분기 AI 매출은 236% 증가한 217억 달러에 달할 것으로 예상되며, 전체 매출은 93% 증가한 348억 달러로 가이던스가 제시됐다. 따라서 아직 가시적인 둔화는 없다.

밸류에이션이 매력적으로 변화

조정으로 브로드컴의 밸류에이션이 훨씬 더 매력적으로 변했다. 실적은 계속 앞서 나가고 있는 반면, 주가는 반대 방향으로 움직였다. 이 주식은 현재 2026 회계연도 컨센서스 EPS 추정치인 11.64달러의 31.7배에 거래되고 있다.

결코 저렴하지 않으며, 실질적인 위험도 있다. 하이퍼스케일러 지출의 일시 중단은 타격을 줄 것이다. 주요 칩 설계를 잃거나 공급 제약에 부딪히는 것도 마찬가지다.

그러나 컨센서스는 2027 회계연도 EPS가 66% 이상 급증한 19.39달러에 달할 것으로 예상한다. 현재 가격 기준으로 이는 즉시 배수를 약 19배로 낮춘다. 필자는 이것이 AI 매출이 내년에 거의 두 배로 증가할 수 있고, 막대한 잉여현금흐름과 맞춤형 컴퓨팅 및 네트워킹 전반에 걸쳐 성장하는 입지를 갖춘 기업에게는 적정하다고 판단한다.

물론 이러한 공격적인 전망을 당연하게 받아들여서는 안 된다. 브로드컴은 소수의 대형 고객에 의존하고 있으며, 엔비디아, 마벨 (MRVL), 하이퍼스케일러의 자체 칩 팀도 가만히 있지 않다. 그러나 현재 밸류에이션은 AI 매출이 영원히 두 배로 증가할 것이라고 가정하지 않는다. 가시적인 파이프라인의 대부분을 마진을 크게 포기하지 않고 매출로 전환하는 것만으로도 실적이 주가를 놀랍도록 빠르게 따라잡기에 충분할 수 있다.

브로드컴은 매수, 매도, 보유인가

현재 브로드컴 주식은 월가에서 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 26개의 매수와 3개의 보유 등급을 기반으로 한다. 주목할 점은 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다는 것이다. 또한 AVGO의 평균 목표주가 521.41달러는 향후 12개월 동안 약 41%의 상승 여력을 시사한다.

결론

브로드컴 주가는 냉각됐지만, 사업은 계속 인상적이다. 맞춤형 가속기는 확장되고 있으며, VMware는 계속 성장하고 있다. 토마호크 울트라는 또한 엔비디아가 대부분 통제해온 AI 네트워킹 영역에서 브로드컴에게 실질적인 기회를 제공한다. 주식이 이제 내년 예상 실적의 약 19배에 거래되고 있는 상황에서, 필자는 잠재적 상승 여력이 하락 위험을 편안하게 능가한다고 판단한다.