美증시, 닷컴 버블 시기 수준 밸류 도달…전문가들 강세장 전망도

주식시장 랠리, 닷컴 시대와 유사한 수익률 차이로 현실 점검 필요

10년 만기 미국 국채에 투자해 연 4.65%의 안전한 수익을 얻을 수 있다고 가정해보자. 반면 S&P 500의 선행 수익률은 3.9%에 불과해 주식 투자에 따른 추가 위험 보상이 없는 상황이다.

어떤 선택을 하겠는가?

이러한 특이한 시장 상황은 월가의 이목을 집중시키고 있다. 가장 주목받는 밸류에이션 지표 중 하나인 주식 리스크 프리미엄이 마이너스로 돌아서며 닷컴 버블 정점 시기 이후 처음으로 이 수준에 도달했기 때문이다.

파이낸셜타임스(FT)가 금요일 발표한 기사는 이 같은 상황이 미국 주식 밸류에이션에 중대한 경고 신호인지를 두고 금융 전문가들 사이에 논쟁을 불러일으키고 있다.

일부는 주식이 여전히 극도로 고평가됐다고 주장하는 반면, 다른 이들은 오히려 1990년대 후반과 유사한 상황이 벌어질 것으로 예상한다. 당시에도 비슷한 시나리오 이후 역사적인 강세장이 이어졌다.

1998년 경제학자 에드 야르데니가 제시한 연방준비제도(Fed) 모델은 널리 활용되는 밸류에이션 지표다. 이는 S&P 500의 선행 수익률과 10년 만기 국채 수익률을 비교한다. 둘의 차이가 플러스면 주식이 채권 대비 저평가된 것으로, 마이너스면 주식이 고평가됐을 가능성이 있다고 본다.

현재 S&P 500의 선행 수익률은 3.9%, 10년 만기 국채 수익률은 4.65%로 그 차이가 마이너스다. 이는 상대적으로 무위험 채권보다 주식이 더 비싸다는 의미다.

CFA와 CAIA 자격증을 보유한 애널리스트 다니엘 팡은 최근 CFA협회 블로그 게시물에서 "주식과 채권은 경쟁 자산이기 때문에 위험이 더 큰 주식을 매수하는 것은 주식이 무위험 미국 국채보다 더 높은 수익을 낼 수 있을 때만 의미가 있다"고 설명했다.

그러나 팡은 이 모델이 "이론적 기반이 부족하다"는 지속적인 비판도 함께 언급했다.

밸류에이션 우려에도 불구하고 미국 증시는 계속해서 새로운 기록을 경신하고 있다. S&P 500 지수 ? SPDR S&P 500 ETF Trust(NYSE:SPY)로 추적 ? 는 이번 주 도널드 트럼프 대통령 취임 이후 6,100선을 돌파하며 사상 최고치를 기록했다.

야르데니는 목요일 CNBC와의 인터뷰에서 강세 전망을 유지했다. 그는 "여전히 연말까지 S&P 500이 7,000에 도달할 것으로 본다. 이는 아마도 S&P 500이 달성할 수 있는 수준에 대해 월가에서 가장 높은 전망일 것"이라며 "지금으로서는 이 수치가 보수적이거나 오히려 상향 조정할 수도 있다. 2024년 4분기 실적이 예상보다 좋아 보이기 때문"이라고 말했다.

그는 현재 4분기 실적이 전년 동기 대비 12% 증가할 것으로 예상하고 있다. 또한 연준 관계자가 2025년 금리 인하 횟수가 2회를 넘어 3~4회까지 가능할 수 있다고 시사하면서 5% 수준의 채권 수익률에 대한 우려가 "사라졌다"고 덧붙였다.

일반적으로 금리 인하는 기업의 미래 수익에 적용되는 할인율을 낮춰 주가 밸류에이션에 긍정적인 영향을 미친다.

i3invest의 CEO 길레르메 타바레스는 주식 리스크 프리미엄이 1997년과 유사한 수준에 도달했다는 사실을 환영했다.

그는 X(구 트위터)에 "당시에는 시장이 정점에 도달하기 전 3년간 대규모 랠리가 있었다. 같은 논리를 적용하면 우리는 잠재적으로 60% 정도의 또 다른 강한 랠리를 볼 수 있을 것"이라고 썼다.

톨루 캐피탈 매니지먼트의 창업자이자 매크로 트레이더인 스펜서 하키미안도 이달 초 게시한 글에서 이와 유사한 관점을 나타냈다.

그는 주식 리스크 프리미엄이 중요한 밸류에이션 도구이긴 하지만 "결코 절대적인 것은 아니다"라고 강조했다. 그는 "주식 리스크 프리미엄은 1990년대 내내 사실상 마이너스였다. 그리고 1990년대는 주식 수익률 측면에서 역대 최고의 10년이었다"고 설명했다.

주식시장의 최근 밸류에이션 신호는 불안감을 주고 있지만, 과거 사례를 볼 때 즉각적인 공포의 이유가 되지 않을 수 있다.

현재 채권이 더 나은 위험 조정 수익률을 제공하고 있지만, 전반적인 시장은 여전히 강세를 보이고 있으며 특히 연준의 금리 인하 기대감이 이를 뒷받침하고 있다.