슈퍼마이크로, 마진 압박·경쟁 심화에 `실적 입증` 부담 가중

슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)에 대한 월가의 시각이 급격히 변화하고 있다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 최근 동사에 대한 커버리지를 재개하며 투자의견 '언더퍼폼'을 제시했다. BofA는 마진 하락, 경쟁 심화, 향후 수년간 기업 생존이 관건이 될 것이라는 강력한 메시지를 전달했다.

주가는 50.63달러로 1.2% 소폭 상승했으나, BofA의 목표가 35달러는 큰 폭의 하락 여지를 시사한다. 루플루 바타차리아 애널리스트는 경쟁이 치열해지는 AI 서버 시장에서 슈퍼마이크로는 '실적 입증'이 필요한 단계라고 직설적으로 평가했다.

매출은 증가하나 마진은 하락세

성장성 자체는 문제가 아니다. 슈퍼마이크로는 여전히 규모와 속도 면에서 경쟁력을 유지하고 있다. 하지만 마진이 급격히 악화되고 있다. 회사의 매출총이익률은 2023 회계연도 18%에서 2024년 13.9%로 이미 하락했다. BofA는 이 수치가 내년에는 11.3%, 2027년에는 9.4%까지 추가 하락할 것으로 전망했다.

이러한 압박은 비용 상승, 관세 불확실성, 고객 요구사항 증가에서 비롯된다. 데이비드 웨이건드 CFO는 5월 실적발표에서 엔비디아 호퍼에서 블랙웰 GPU로의 전환이 주요 리스크라고 지적했다.

냉각기술의 차별성 약화

슈퍼마이크로의 차별화 요소였던 수냉식 냉각 기술은 더 이상 독보적이지 않다. 휴렛팩커드엔터프라이즈(HPE)는 자체 AI 최적화 수냉식 시스템을 출시했으며 50년의 경험을 내세우고 있다. 델(DELL) 역시 빠르게 추격하고 있으며, 기존 슈퍼마이크로의 고객이었던 xAI와 코어위브와 새로운 계약을 체결했다.

BofA는 델이 2025년에는 슈퍼마이크로의 AI 서버 시장 점유율과 비슷한 수준에 도달하고, 이후에는 이를 추월할 것으로 예상한다. 수냉식 냉각은 이제 기본 사양이 되어가고 있으며, BofA는 벤더들이 계약 체결을 위해 이를 무상으로 제공할 수 있다고 경고했다.

법적 리스크도 여전

슈퍼마이크로는 법적·규제적 리스크도 안고 있다. 올해 초 나스닥 상장폐지는 간신히 면했으나, 2024년 공매도 세력의 의혹 제기로 미 법무부의 조사를 받고 있다. 아직 기소된 바는 없으나 불확실성이 지속되고 있다.

감사인 BDO USA는 내부 재무통제에 중대한 취약점이 있다고 지적했다. 이는 투자자 신뢰 회복을 시도하는 회사에 또 다른 우려 요인이 되고 있다.

슈퍼마이크로의 성장 스토리는 여전히 잠재력을 가지고 있지만, 경쟁 및 규제 환경이 변화했다. 부품 공급이 제한적인 상황에서 델과 HPE 같은 대형 업체들이 빠르게 성장하면서, 월가는 야심찬 계획보다 실질적인 증명을 원하고 있다.

현재로서는 BofA가 보기에 불확실성이 너무 많고 명확성이 부족하다. 이는 현 시점에서 어떤 서버 제조업체도 감당하기 어려운 문제다.

투자의견 및 목표가

팁랭크스 데이터에 따르면, 슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)는 최근 3개월간 14명의 애널리스트 의견을 종합한 결과 '보통 매수' 의견을 받았다. 매수 6명, 보유 6명, 매도 2명으로 의견이 나뉘었다.

12개월 목표주가는 40.92달러로, 최근 거래가 50.45달러 대비 18.88% 하락 여지를 시사한다.