아마존 주가 박스권 갇혀... 스코샤뱅크 "돌파구 있다"

아마존(NASDAQ:AMZN) 투자자들은 지난 1년간 주가 부진에 실망해왔다. 기업 실적은 양호한 흐름을 이어가고 있음에도 불구하고 주가는 대부분 200~230달러 범위 내에서 횡보했다.

그러나 스코샤뱅크의 냇 신들러 애널리스트는 이러한 정체 상황을 타개할 방안이 있다고 본다.

"AWS를 소매/광고 부문에서 분리하면 최소 4,000억~6,000억 달러, 즉 주당 약 37~55달러의 가치가 창출될 것으로 예상한다. 이는 AWS가 독립 클라우드 기업 수준의 밸류에이션을 받게 되면서 나타날 재평가 효과"라고 애널리스트는 설명했다.

현재 아마존 내에서 AWS는 선행 매출 대비 약 6~7배 수준으로 평가받고 있다. 이는 AWS가 약 13분기 만에 가장 빠른 성장세를 기록하고 있고, 대부분의 상장 클라우드 기업을 능가하는 "Rule of 40" 점수를 달성하고 있음에도 불구하고 나타나는 현상이다. 만약 AWS가 애저와 유사하게 매출의 약 10배 수준으로 독립 거래된다면, 단독으로 약 1조 9,000억 달러의 가치를 지닐 것이다. 이는 현재 시장이 아마존 전체에 부여하는 약 2조 2,000억 달러 밸류에이션과 비교된다.

신들러의 부문별 가치 평가 방식은 아마존의 모든 부문이 저평가되어 있음을 시사한다. 부문별 투자자본수익률(ROIC)을 분석하면 사업부 간 비정상적으로 큰 차이가 드러난다. 한쪽 끝에는 자본 비용을 훨씬 상회하는 수익을 창출하는 자산 경량 사업인 아마존의 광고 부문이 있다. 다른 쪽 끝에는 독립 기업으로 분리될 경우 자립하기 어려울 것으로 보이는 해외 소매 부문이 있다.

이러한 사업들이 결합되면 회사의 전체 ROIC는 합리적으로 보이지만, 이 평균값은 고수익 부문과 저수익 부문 간의 큰 격차를 가리고 있어 회사의 가치를 제대로 평가하기 어렵게 만든다. 동시에 신들러는 모든 사업부를 현실적으로 분리할 수 있는 것은 아니라고 지적한다. 대부분 스폰서 리스팅으로 구성된 아마존의 광고 사업은 소매 부문과 "불가분의 관계"이며, 강력한 수익을 창출하기 위해 그 규모에 의존한다. AWS는 다르다. AWS는 아마존이 자사 웹사이트 운영을 위해 구축한 인프라로 시작했지만, 이후 회사의 다른 사업에 직접적으로 의존하지 않는 대체로 독립적인 클라우드 사업으로 발전했다.

여기서 주요 복잡성, 즉 반론은 "플라이휠 효과"다. AWS의 영업이익은 소매 사업의 가격 경쟁력을 뒷받침한다. 만약 두 사업이 분리된다면, 소매 부문은 자체 경제성에 의존해야 하며, 이는 마진을 압박하고 잠재적으로 월마트가 시장 점유율을 확대할 수 있게 할 것이다. 신들러는 이러한 마찰 비용을 연간 약 190억 달러의 세전 비용으로 추정하지만, 재평가 효과가 "이를 충분히 보상한다"고 본다.

"궁극적으로," 신들러는 요약했다. "아마존이 어느 쪽으로든 분사해야 하는지에 대한 명확한 답은 없지만, 현재 수준에서의 위험-수익 구조는 분사가 실현되든 아니든 인내심 있는 투자자에게 유리한 비대칭적 구조다. 만약 분사가 이루어진다면, 독립 기업 밸류에이션에서 예상되는 재평가 효과가 증가하는 독립 운영 비용을 보상할 것이다. 그러나 통합 상태를 유지한다면 AWS 영업이익이 계속해서 소매 부문을 지원할 수 있을 것이다."

종합적으로, 신들러는 아마존 주식에 대해 아웃퍼폼(즉, 매수) 등급을 부여하며, 목표주가 275달러를 제시했다. 이 목표가가 달성되면 투자자들은 1년 후 약 32%의 수익을 거둘 수 있다. (신들러의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

증권가 전체적으로는 같은 방향으로 강하게 기울어져 있다. 3명의 애널리스트가 당분간 관망 입장을 유지하고 있는 반면, 다른 40명은 매수를 권고하고 있어 아마존은 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 목표주가 280달러는 1년 후 약 34%의 상승 여력을 가리킨다. (아마존 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트의 견해다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요하다.