TSMC, 사상 최고 마진 달성하며 기준 상향...AI 수요 스토리 더욱 강화돼

타이완 반도체 제조회사(TSMC) (TSM)가 역대 최강의 분기 실적 중 하나를 발표했다. 전 부문에서 예상치를 상회하고 기록적인 마진을 달성한 거의 완벽한 1분기 실적과 함께 설비투자 가이던스를 대폭 상향 조정한 것은 경영진이 수년간 지속될 수요에 대비하고 있다는 신호다. 이번 실적은 인공지능(AI) 수요가 순환적이 아닌 구조적이라는 점을 재확인시켜준다. 이러한 조합은 회사의 기준을 높이고 광범위한 AI 투자 논리를 강화한다.

높은 자본 집약도와 일부 수요 정상화가 여전히 리스크로 남아 있지만, 장기 성장 전망 대비 "저렴한" 수준으로 평가되는 밸류에이션을 고려할 때 전반적인 구도는 여전히 긍정적으로 보인다. 따라서 필자는 이 주식을 매수 의견으로 본다.

AI가 주도한 거의 완벽한 분기

TSMC는 2026년 1분기에 본질적으로 "완벽한" 실적을 달성했다. 회사는 13분기 연속으로 전 부문에서 예상치를 상회했다. 마지막으로 매출이 예상치를 하회한 것은 2023년 1분기였다. 회사는 주당순이익(EPS) 3.49달러와 매출 359억 달러를 기록하며 각각 예상치를 4.7%와 1.1% 상회했다. 이는 전년 동기 대비 40.6%의 매출 성장률로 환산된다.

매출총이익률은 66.2%라는 놀라운 수준에 도달했다. 이는 회사 역사상 최고치이며, 이전 분기의 "마진 정점" 논란이 완전히 불식되었음을 보여주는 명확한 신호다. 중요한 점은 이러한 강세의 대부분이 여전히 견고한 AI 수요에 의해 주도되었다는 것이며, 이는 경영진이 강조한 바이자 아래 차트가 보여주는 바와 같다.

AI/고성능 컴퓨팅(HPC)이 TSMC 매출 구성에서 명백히 지배적이며, 현재 60% 이상을 차지한다. 이는 본질적으로 회사가 AI 주도 파운드리임을 확인시켜준다. 특히 스마트폰은 여전히 약 26%로 관련성이 있지만 구조적 비중이 계속 감소하고 있다. 주의할 점은 AI/HPC가 최근 분기들에서 급격한 변동을 보였다는 것인데, 이는 AI 주문 시기와 생산능력 확대 일정을 반영한다. 특히 아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOGL) 같은 주요 하이퍼스케일러들의 언급은 매우 강한 수요 속에서 생산능력 제약을 계속 지적하고 있다.

여기서 상황이 좀 더 미묘해진다. TSMC가 AI/HPC에 점점 더 의존하게 되면서, 그 노출도 더 순환적이 된다. 명확한 상충관계가 있다. 한편으로는 구조적 AI 순풍으로 인한 강한 상승 여력이 있고, 다른 한편으로는 고객 설비투자 시기에 대한 민감도가 있다.

그럼에도 불구하고, 위험-보상 비율은 여전히 상승 쪽으로 기울어져 보인다. 적어도 시장의 관점에서는 그렇다. 현재 월가 컨센서스 중간값은 2026 회계연도에 약 35%의 전년 대비 매출 성장을 예상하며, 2026년 1분기 실적 발표 이후 최근 약 5% 상향 조정되었다.

설비투자 급증은 장기 AI 확신을 반영

이러한 견고한 성장 기대치를 뒷받침하기 위해 TSMC는 기술 역량 확대를 위해 500억 달러 이상을 설비투자에 투입해야 한다고 경영진이 밝혔다. 2026 회계연도 가이던스는 520억~560억 달러로, 하단과 상단 기준으로 각각 약 28%~38%의 전년 대비 증가를 의미한다. 상단에 도달할 경우, 설비투자 성장률이 매출 성장률을 명백히 앞지를 것이다. 필자가 보기에 이는 단기적인 효율성 압박보다 AI 사이클의 지속성에 대한 경영진의 확신을 훨씬 더 많이 말해준다.

반대로, 이 베팅은 명백히 장기적이다. CEO 웨이 체치아는 최근 실적 발표에서 "더 높은 수준의 자본 지출은 항상 향후 몇 년간 더 높은 성장 기회와 상관관계가 있다"고 명확히 밝혔다. 그 증거는 TSMC가 기가팹 클러스터에 새로운 3nm 팹을 추가하고, 애리조나에 두 번째 3nm 시설을 추가하며, 각각 2027년 상반기와 하반기에만 생산량이 예상된다는 점이다.

필자는 이것이 애널리스트들이 업데이트된 설비투자 가이던스 이후 2028 회계연도 EPS 추정치를 크게 상향 조정한 이유 중 하나라고 생각한다. 그들은 이제 24.54달러를 예상하는데, 이는 2026년 1분기 이전 예상치보다 거의 28% 높은 수준이다.

부담스럽지 않은 밸류에이션, 단 몇 가지 중요한 주의사항 있음

TSM의 선행 주가수익비율(P/E) 23.8배를 2028 회계연도까지의 컨센서스 EPS 성장률 전망 27.8%와 비교하면 합리적으로 평가된 것으로 보인다. 이는 선행 PEG가 약 0.86임을 의미하며, 여전히 1 미만으로 성장 전망을 고려할 때 밸류에이션이 상대적으로 부담스럽지 않음을 시사한다.

그러나 주목해야 할 몇 가지가 있다. 낮은 PEG는 진정으로 부담스럽지 않은 시장이라기보다는 유리한 사이클에 의해 높아진 이익을 부분적으로 반영할 수 있다. 성장의 일부는 분명히 구조적이지만, 일부는 선행 수요와 생산능력 병목현상과도 연관되어 있을 수 있으며, 이는 향후 2~3년 내에 정상화될 수 있다. 물론 지정학적 각도도 있다. 지속되는 중국-타이완 긴장은 여전히 시장이 기꺼이 부여하려는 프리미엄 배수에 영향을 미치는 경향이 있다.

그럼에도 불구하고, 필자는 오늘날 AI를 단기 사이클이 아닌 다년간의 구조적 동인으로 보는 것이 더 합리적이라고 생각한다. 이는 분기마다 계속 검증되고 있는 것이다. 일부 정상화가 발생하더라도, TSMC는 여전히 향후 몇 년간 20%대 후반의 이익 성장을 달성할 것으로 예상된다. 현재 배수에서 이는 시장이 AI 주도 수요의 지속성과 회사의 장기 이익 창출력을 모두 과소평가하고 있을 수 있음을 시사한다.

월가 애널리스트들에 따르면 TSM은 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

애널리스트들은 TSMC에 대해 매우 낙관적이다. 지난 3개월간 이 주식을 커버한 6명의 애널리스트 중 5명이 매수 등급을 부여했고, 단 1명만 보유 등급을 부여하여 강력 매수 컨센서스를 형성했다. 평균 목표주가는 465달러로, 현재 수준에서 약 21.82%의 상승 여력을 의미한다.

AI가 주도하며 여전히 공격적 행보

TSMC는 매우 강력한 2026년 1분기 실적을 발표했으며, 설득력 있는 가이던스와 함께 AI가 점점 더 지배적이 되고 있고, 아직 명확한 정상화 조짐은 없다. 필자가 보기에 다년간의 수요에 대한 확신을 보여주는 가장 명확한 신호는 TSMC의 공격적인 설비투자 계획이다.

회사가 계속 공격적 행보를 유지하는 한, 시장은 이 논리를 계속 긍정적으로 볼 것으로 필자는 예상한다. 그렇다고 해서 상충관계를 무시할 수는 없다. 높은 자본 집약도, 잠재적 수요 정상화, 지정학적 우려는 앞으로의 경로를 형성하는 핵심 변수로 남아 있다. 필자는 이 중 상당 부분이 이미 TSM의 구조적으로 그다지 부담스럽지 않은 밸류에이션에 반영되어 있다고 생각한다.

그럼에도 불구하고, 경영진의 견해는 시장이 여전히 AI 사이클의 지속성을 과소평가하고 있을 수 있다는 것이다. 이를 염두에 두고, 필자는 TSM을 현 시점에서 매수 등급으로 평가한다.