JP모건, 비트코인 담보대출 허용...블록체인이 금융위기 도화선 되나

JP모건체이스(NYSE:JPM)가 2025년 말까지 비트코인(BTC-USD)과 이더리움(ETH-USD)을 대출 담보로 수용하기로 했다. 월가는 이를 제도권의 암호화폐 인정으로 평가하고 있다. 하지만 리스크 관리자들은 다른 시각을 보인다. 24시간 변동성이 큰 자산이 9시부터 5시까지 운영되는 은행 시스템과 만나면서, 이전에 없던 위험 전이 경로가 생길 수 있다는 우려다.

이번 조치가 일반적인 암호화폐 도입 소식보다 더 중요한 이유는 그 메커니즘에 있다. 전통적인 담보 관리는 예측 가능한 일정에 따라 운영된다. 주식시장은 동부시간 오후 4시에 마감하고, 결제는 2일 후에 이뤄진다. 리스크 부서는 밤과 주말 동안 포트폴리오 스트레스 테스트를 하고 포지션을 조정할 수 있다. 은행들은 수십 년간 다듬어온 매뉴얼에 따라 증거금 요건을 관리한다.

하지만 암호화폐는 이러한 전제를 완전히 무너뜨린다.

비트코인과 이더리움은 전 세계 거래소에서 24시간 거래된다. 주식시장에서는 재앙적인 수준인 10%의 일중 변동이 암호화폐 시장에서는 평범한 일상이다. JP모건이 기업 대출의 담보로 비트코인을 수용하게 되면, 분산된 유동성 풀에서 해당 포지션을 지속적으로 모니터링해야 한다. 일요일 새벽 3시의 플래시 크래시로 인해 대출 담보비율이 즉각 위험 수준으로 치솟아 사람의 개입 없이 자동화된 마진콜이 발동될 수 있다.

2025년 4월의 변동성으로 비트코인 선물 시장에서 하루 9억4100만 달러의 청산이 발생했으며, 롱 포지션이 손실의 90%를 차지했다. 이러한 역학은 암호화폐 파생상품 시장에서 발생했다. 이제 이런 상황이 기업 신용한도, 자산관리 포트폴리오, 기관 대출로 확산되는 것을 상상해보라.

암호화폐가 전통적 대출의 담보로 사용될 때, 가격 충격은 변동성을 흡수하기보다 증폭시키는 방식으로 생태계 간에 전이된다. 그 과정은 단순하지만 가차없다.

규제 소식, 거래소 이슈, 거시경제적 변화로 인해 주말 동안 비트코인이 15% 하락한다. JP모건의 리스크 시스템은 담보가 부족해진 수백 건의 기관 대출에 경고를 표시한다. 월요일 아침에 자동화된 마진콜이 발동된다.

차입자들은 추가 담보(현금이나 증권)를 제공하거나 청산을 감수해야 한다. 많은 기관들이 마진콜에 대응하기 위해 유동성 자산을 매각한다. 기관들이 유사한 담보 구조를 가진 다른 은행들에서도 마진콜을 유발하면서 주식, 채권, 추가 암호화폐를 매도하고 이들 시장은 하락한다.

암호화폐 청산은 비트코인 가격을 더욱 하락시키며 피드백 루프를 만든다. 전통 시장 매도는 주가를 압박하고, 이는 자산군 전반에 걸쳐 자산효과와 위험회피 포지셔닝을 유발한다.

이는 2022년 암호화폐 겨울 동안 암호화폐 시장 내에서만 발생했다. 테라/루나의 붕괴로 촉발된 셀시우스 네트워크의 몰락은 170만 계좌에서 200억 달러의 손실을 초래했다. 쓰리 애로우즈 캐피탈의 24억 달러 대출 디폴트는 제네시스, 블록파이, 보이저 디지털로 파급됐다.

이러한 실패는 암호화폐 시장 내에 국한됐다. 단순한 '암호화폐 겨울'에 그치고 금융위기로 발전하지 않은 것은 주요 은행들이 아직 깊이 통합되지 않았기 때문이었다. JP모건의 담보 프로그램은 이 방정식을 바꾸게 된다.

JP모건은 2022년 비트코인 담보 대출을 처음 검토했지만 보류했다. 시기가 모든 것을 말해준다. 2022년은 암호화폐의 재앙의 해로, 연쇄 플랫폼 실패로 강세장에서는 괜찮아 보였던 대출 모델의 취약성이 드러났다.

지금은 무엇이 달라졌나? 트럼프 행정부의 규제 완화, 비트코인의 12만6000달러 돌파, 급증하는 기관 수요라는 세 가지 요인이다. 하지만 근본적인 위험은 사라지지 않았다. 단지 긍정적인 가격 흐름과 우호적인 규제 바람에 가려졌을 뿐이다.

2026년 1월부터 암호화폐 익스포저에 대한 바젤 III 자본요건이 발효된다. 바젤위원회의 건전성 프레임워크는 대부분의 암호화폐에 대해 징벌적 자본부과금을 부과하며, '그룹 2' 암호화폐 자산에 대해 익스포저 가치의 100%에 해당하는 자본을 보유하도록 요구할 수 있다.

JP모건의 프로그램은 담보로 제공된 토큰을 보관하기 위해 제3자 커스터디언에 의존하며, 이는 거래상대방 리스크를 도입한다. DTCC에서 보관되며 깊은 규제 감독을 받는 전통적 증권과 달리, 암호화폐 커스터디는 보안 기준, 보험 보장, 운영 성숙도가 각기 다른 분산된 환경으로 남아있다.

이러한 리스크가 이론에 그칠지 현실화될지를 보여줄 몇 가지 지표가 있다:

- 자산 간 상관관계: 비트코인 하락이 주식시장 변동성과 점점 더 연관성을 보인다면, 통합이 분산 효과가 아닌 전이 경로를 만들고 있다는 신호다.

- 청산 이벤트: 암호화폐와 전통 시장에서 동시에 발생하는 마진콜 클러스터는 연쇄 반응 역학의 조기 경고다.

- 은행 공시: 암호화폐 담보 대출이 증가함에 따라 익스포저 규모, 담보 헤어컷, 스트레스 테스트 방법론에 대한 투명성이 중요해진다.

- 규제 대응: 바젤 III 요건이 완화되거나 강화되는지에 따라 이것이 틈새 활동으로 남을지 시스템적 중요성을 가질지가 결정된다.

JP모건의 결정은 금융 시스템을 일부 측면에서는 더 효율적으로, 다른 측면에서는 더 취약하게 만드는 통합을 의미한다. 이는 전형적인 금융 혁신 영역이다. 하나의 문제를 해결하면서 아무도 완전히 이해하지 못하는 새로운 문제들을 만들어내는 것이다.

금융위기는 거의 명백한 경고 신호와 함께 오지 않는다. 그것들은 관리 가능해 보이다가 갑자기 통제불능이 되는 취약성에서 발생한다. 2008년의 서브프라임 모기지, 1998년 롱텀캐피탈매니지먼트의 과도한 차입, 1987년의 포트폴리오 보험이 그랬다.

매번 정교한 기관들은 리스크를 적절히 모델링했다고 확신했다. 매번 예상치 못한 방향에서 스트레스가 닥치고 낮게 유지될 것으로 예상됐던 상관관계가 갑자기 1로 치솟으면서 모델은 실패했다.

시스템적으로 중요한 은행들의 암호화폐 담보 대출은 완벽히 안전할 수 있다. 또는 복원력보다 빠르게 복잡성을 더해온 금융 시스템의 다음 취약 지점이 될 수도 있다. JP모건이 2022년에 닫았던 이 문을 다시 열기로 한 결정으로 우리는 곧 그 답을 알게 될 것이다.